导语：主要近8成来源于境外收入，高毛利率能否保持？

文|每日财报 张楠

今年的消费电子市场，华为推出其首款三折叠屏手机，苹果则将发布其新的iPhone 16系列，市场预计销量将十分可观。如果下游消费电子出现复苏，则将对上游PCB产业产生较大的带动力。根据Prismark的预测，未来几年全球PCB市场将保持稳定增长，2023年至2027年复合年均增长率为2.0%。

在这样的市场下，2023年12月31日递表的超颖电子，8月27日终于提交了上交所主板提出的首轮审核问询反馈。

超颖电子主要从股市印制电路板业务，主要应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域，而在近两年新能源汽车的带动下，当下主要业务以汽车电子的PCB为主。

在首轮问询中，上交所主要关注超颖电子控股股东和实际控制人、毛利率波动、关联交易等二十项问题。但同时，最令人关注的10亿募资中有6亿用于偿还贷款，却没针对进行专门的问询。那超颖电子能成功过会吗？

高毛利能维持？

超颖电子的电路板当前主要是给汽车电子使用，在显示、储存、消费电子、通信这些领域也有一定应有。2021年、2022年和2023年，超颖电子的收入分别是37.84亿、35.14亿和35.34亿；利润分别是1.46亿、1.41亿和1.22亿。

从2020年到2023年，超颖电子的毛利率分别是16.49%、16.29%、17.44%和20.93%，这当中尤其是2023年毛利率临近上市毛利率上升引起了上市委员会的问询。

超颖电子的直接材料成本主要由覆铜板、半固化片、金盐、铜球、铜箔、油墨、干膜构成，2021-2023年上述材料占比均超过了77%。

公司从2022年至2023年原材料价格变动、平均层数上升、产品结构变化等角度给出了解释，证明了公司直接材料成本变动合理，与主要原材料采购价格变动相匹配，符合实际经营情况，具有合理性。

2023 年，受美元兑人民币汇率上升、产品结构升级等因素综合影响，超颖电子PCB产品单价上涨幅度高于同行业可比公司平均值。

而超颖电子能在PCB行业处于下降通道保持高毛利率主要还是由于国外客户的占比较大，由于2023年美元的强势姿态导致汇率变高，叠加国内上游原材料和人工成本下降，从而导致毛利率逆势上升。但是当前的降息即将来临。矛盾是一体两面的，从销售的主要渠道中可以看出，主要近8成来源于境外收入，所以未来超颖电子还能否有之前的高毛利还要打个问号？

此外，2020至2023年，公司应收账款账面余额占当期营业收入比重均超过25%；且坏账准备计提比例不足2%，低于同行业可比公司均值，监管层在问询函中让公司说明合理性。

超颖电子的答复是，公司产品以外销为主，客户主要为国际知名企业，信用状况较好，应收账款周转率较高，发生的实际坏账损失较小，因此应收账款坏账准备计提比例低于同行业可比公司具有合理性。

从公司的客户来看的确如此，2023 年，公司前五大客户销售逐渐超过50%，这当中主要是第一大客户的间接客户特斯拉需求提升，导致超颖电子向其 EMS 厂商捷普电子销售收入不断增加且和大陆汽车加强合作，积极获取订单，向其销售收入增加。

但当前汽车打价格战的趋势下，虽然超颖电子暂时受影响较少，但是随着国产汽车的出海，价格战肯定迟早烧到海外，到时超颖电子如何应对还有待观察。

一言难尽的研发

近年来，随着印刷电路板（PCB）行业的竞争日益加剧以及行业的持续发展，技术能力已成为企业能否在长期竞争中保持优势的关键因素。一方面，产品的技术含量已成为下游客户选择供应商的关键标准；另一方面，产品的技术含量也对企业的盈利能力产生重要影响。

在这种背景下，PCB制造商必须持续增加研发投入，不断优化产品结构，并积极开发新产品，以确保自身的竞争优势。

从研发投入的角度来看，2020年至2023年上半年，超颖电子的研发费用分别为9360.34万元、11777.48万元、10776.41万元、5933.1万元，占总营收的比例分别为3.13%、3.11%、3.07%、3.42%，均未超过3.5%。

在研发费用率方面，报告期内，超颖电子的研发费用率分别为3.13%、3.11%、3.07%、3.42%；而同行业可比公司的平均研发费用率分别为4.37%、4.49%、4.71%、5.36%，均显著高于超颖电子。

在专利成果方面，截至目前，超颖电子拥有19项发明专利和33项实用新型专利。相比之下，同行业公司如鹏鼎控股累计获得专利权1196项，其中90%为发明专利；深南电路已获授权专利832项，其中发明专利446项，均在数量上超过超颖电子。

通常而言，专利数量是衡量一家公司研发创新能力的重要指标，其中发明专利对创新性的要求明显高于实用新型专利，并且具有更长的保护期限，因此更受重视。与同行业可比公司相比，超颖电子的研发成果相对较少，这表明公司的自主研发能力尚需进一步提升。

同时，根据超颖电子招股书披露：截至2023年上半年，公司有研发人员556人，占公司总员工数的14.21%。然而这些研发人员中绝大多数的学历都是大专及以下，硕士学历的研发人员仅有1人。

对此，超颖电子解释称PCB行业企业研发人员学历普遍不高，主要系PCB产品具有产品类型多、工序流程长的特点，需要配备具有PCB行业丰富从业经验、较高专业技能及实务操作水平的研发人员从事研发活动，公司研发人员学历分布符合行业特点，这种说法能不能让人说服还很难说。

尽管超颖电子在2023年的营收增速有所回暖，有效扭转了2022年的下降趋势，但在研发投入比例低于同行业平均水平的情况下，相对较低的研发费用也引发了对其能否支撑公司业绩发展的质疑。

因此，研发投入作为衡量企业技术实力和创新能力的关键指标，是监管机构的重要考量因素。若企业长期研发投入偏低，则可能对其核心竞争力产生不利影响，这无疑会使监管机构对其采取更为谨慎的态度。

高杠杆运行

在本次首次公开募股过程中，超颖电子募集的资金中有6亿元将被用于补充流动资金和偿还银行贷款，这一情况引起了特别关注。

在IPO的常规操作中，虽然募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款是被允许的，但这种做法在一直被投资者所诟病。

过去，一些拟上市企业采取类似做法，引发了对其“圈钱”行为的质疑。据数据显示，截至2023年末，超颖电子尚需偿还的借款本金总额为18.64亿元，其中一年内需偿还的金额为9.12亿元。

由于负债较多，超颖电子的利息支出较高，这对其净利润造成了显著侵蚀。在2020年至2022年以及2023年上半年，超颖电子的利息支出分别为0.36亿元、0.3亿元、0.51亿元和0.45亿元，占净利润的比例分别为49.35%、20.23%、36.32%和36.75%。

根据招股说明书的资料，超颖电子原计划在2022年4月完成“年产高密度互连多层印刷电路板、多层挠性板和刚挠印刷电路板、IC封装载板720万平方米及其资源回收项目”的二期工程并投入运营，但现在该企业将希望寄托于募集资金投资项目。

因此，除了高多层及HDI项目第二阶段，超颖电子本次IPO还计划将6亿元募集资金中的60%用于补充流动资金和偿还银行贷款。

对此，上海证券交易所要求超颖电子结合现金流状况、工程支出、授信额度以及融资到期时间等因素，分析其偿债能力和持续经营能力的影响。

公司回复将通过各种途径不断增 强盈利能力，加强现金流量管理，提升自身造血能力，当然可能已经将这6亿计算在内了。

今年上半年以来，众多公司上市被撤，很多就是因为“圈钱”意味浓厚，对于那些容易导致IPO公司“圈钱”行为的募集资金用于补充流动资金项目，在新股发行审核过程中无疑会受到监管层的严格审查。

所以，虽然超颖电子2023年的业绩向好，但此次IPO是否能获得监管层的最终批准仍存在不确定性，对此，我们将持续关注。