财中社 王为芳/文

自2019年首次递表港交所上市，到国庆节前再次申请，由王平、崔娟夫妇完全持股的纽曼思健康食品控股有限公司（下称“纽曼思”）开启第六次上市之旅。

纽曼思的收入基本来自母婴用DHA产品。最新递交的招股书申报稿显示，公司收入持续保持增长。一个需要注意的背景是，纽曼思正在“以价换量”，且促销支出已经翻倍。

《财中社》注意到，即便如此，2024年上半年纽曼斯的收入已经开始负增长，降幅超过20%；盈利降幅逾40%，降速更为明显。王平、崔娟夫妇全资控股的、有着“DHA搬运工”名号的纽曼思，增收愈发吃力了。

降价促增长

藻油DHA是纽曼思的主要产品，主要瞄准的客户是孕妇及产后妇女、婴幼儿至儿童。招股书显示，藻油DHA贡献了公司90%以上的收入。

在DHA收入增长带动下，纽曼思收入也水涨船高。2021-2023年公司营收为3.4亿元、3.7亿元和4.3亿元，同期溢利（净利润）分别为1.2亿元、8752万元和1.6亿元。

收入持续稳定增长与纽曼思销售策略的改变不无关联。2021-2023年公司藻油DHA产品的销量分别为135万件、148万件和192万件，2023年大幅增长。

也是在这一年，公司藻油DHA产品平均售价大幅走低。2023年，纽曼思藻油DHA产品的平均售价为210.7元/件，此前的2021-2022年稳定在230元/件出头的水平。

这就是说，纽曼思核心产品降价近10%。不止如此，根据此前的招股书申报稿，2019-2020年，公司DHA产品平均售价为235.2元和236.5元。与最高价比，均价已经下降超过一成。

2017年，纽曼思DHA的均价是210.4元，2023年产品均价已经跌至6年前水平。

之前降价带来的是收入的增长，当前却不再有效。2024年上半年，纽曼思营收为1.5亿元，同比下降了23.4%；DHA均价下降了10%以上，收入已难继续增长。

降价初期，纽曼思DHA产品毛利率尚能在76%上保持稳定。2024年上半年，DHA毛利率下降至73.3%，降价的影响逐步显现。

毛利率已经受到影响，但降价没能缓解纽曼思库存的明显减少。2022年年末，公司存货为6936万元，同比大幅增长1.8倍；2023年年末为6230万元，存货并没有多少下降。需要说明的是，纽曼思的存货绝大多数都是制成品，而非原材料或者半成品。

促销开支翻倍

《财中社》注意到，在纽曼思的费用支出中，销售及分销开支是最大的一项。2021年，公司销售及分销开支金额为6381万元，2023年已经增长至超过一亿元，涨幅超过了60%。同期公司营收增长略超25%。

2024年上半年，在收入下降逾两成的情况下，纽曼思销售及分销开支继续增长逾七个百分点至4808万元。

纽曼思销售及分销开支构成中，促销开支是最大的一项。2021年，公司促销开支金额为2556万元，占比为40.1%；2023年促销开支已经增长至4974万元，较2021年的涨幅接近翻倍，占销售及分销开支的构成也达到一半左右。

2024年上半年，纽曼思促销开支为3215万元，同比涨幅为54.7%。促销开支涨幅超过一半，收入却下降了两成以上。

另一个增长较快的开支是平台管理费，这是指营销公司管理纽曼思在抖音的线上销售平台而向其支付的费用。

该费用从2022年开始支付，2022-2023年金额分别为744万元和1339万元，2024年上半年，由于在抖音上销量减少，平台管理费也明显减少。

线上通道是纽曼思主要的销售渠道。2021年公司线上渠道销售占比为64.1%，2023年达到73%，收入从2.2亿元增长至3.1亿元。2024年上半年，线上渠道收入占比增长至80.7%，但收入同比降幅超过一成至1.2亿元。

DHA搬运工

《财中社》发现，纽曼思股东只有王平、崔娟夫妇。在创立纽曼思之前，王平先后在有色金属和科技公司任职。配偶崔娟更为简单，其职业经历主要与航空公司相关，主要负责销售工作。不知道是什么样的机缘巧合，夫妇两人创业进入了保健品领域。

招股书申报稿中，纽曼思表示，按进口原材料制成的藻油DHA产品的零售总值计算，公司是最大的国内品牌，这意味着纽曼思也是一家细分领域的“小巨人”。

就是这么一家细分龙头，公司员工只有46人，首次披露的招股书申报稿显示，2018年纽曼思只有37名员工，彼时公司收入只有1.3亿元。如今收入增长了约2.3倍，只有物流分部增加6个人较为明显，其他几无变化。

纽曼思员工构成中，销售及营销员人数13人，物流16人，这已经占到了公司员工总数的六成以上。其余职能部门都是个位数，且公司没有生产员工。

之所以如此，是因为纽曼思从国外进口的DHA产品本就是产成品，而非简单的原材料或者半成品。

上海康营生物科技有限公司（下称“上海康营”）是纽曼思的最大供应商，纽曼思约半数的采购皆来自上海康营，其负责公司新西兰DHA成品的采购及海关事宜。

工商信息显示，成立于2013年的上海康营股东有4名自然人-韩玉峰、胡建红和郁欣各持有30%，剩余10%由陈永萍持股。

根据招股书申报稿介绍，上海康营负责安排新西兰工厂生产出合格的DHA产品，并办理海关清关手续以及第三方检测等，之后将货物交给包装公司负责包装。包装公司将货物包装，贴上防伪标签等之后，将DHA运送至纽曼思在中国上海的仓库。

在整个生产过程中，纽曼思主要任务就是要求上海康营使用国际知名公司帝斯曼集团提供的藻油DHA原材料，并采购包装公司的包装材料，但具体包装工作仍有包装公司自己完成。

也就是说，纽曼思主要负责最后的销售，其他基本依靠外包。尤其是在核心原材料和生产技术环节，纽曼思做了简单的选择：当一个“甩手掌柜”。