AI 芯片巨头英伟达正经历自人工智能热潮启动以来最剧烈的估值重塑。自 5 月 14 日创下历史新高以来，该股已累计下跌逾 16%，市值在不到两个月内蒸发约 1 万亿美元。这场抛售已将英伟达的预期市盈率压缩至 18 倍 —— 上一次触及如此低廉的水平还要追溯到 2019 年初，彼时 AI 热潮尚未爆发。曾经的华尔街 “宠儿” 如今已比标普 500 指数 (预期市盈率逾 20 倍) 和纳斯达克100 指数 (接近 23 倍) 更为便宜。

然而，估值收缩并非源于前景恶化。恰恰相反，华尔街分析师一直在上调英伟达未来几个季度的盈利预期。这场抛售的真实含义是：AI 交易的重心正在转移。

从 “唯一选择” 到 “资金来源”：AI 投资逻辑的剧变

2022 年底至 2025 年间，受 GPU 需求激增推动，英伟达股价飙升超过 1100%。但进入 2026 年，这一势头戛然而止 —— 年内仅上涨约 5.6%，远低于标普 500 指数 9.6% 和纳斯达克 100 指数 16% 的涨幅。

与此同时，费城半导体指数 (SOX) 同期跃升 74%，有望创下 2003 年以来最佳年度表现。该指数由美光科技 (MU.US)领跑 —— 继 2025 年暴涨 239% 之后，美光 2026 年迄今再涨 229%，成为 AI 存储芯片价格飙升的最大受益者。英伟达则在 30 只半导体相关股票的基准指数中表现倒数第三。

Accuvest Global Advisors 首席投资官 Eric Clark 对此总结道：“该股在一段时间内跑得非常远、非常快，这是一个非常拥挤的交易。然后市场也想接触其他东西，英伟达便成为了为其他交易提供资金的来源。”

资金流向数据印证了这一判断。 存储芯片三巨头 —— 美光、闪迪 (SNDK.US)和西部数据 (WDC.US)—— 合计贡献了标普 500 指数今年以来近四分之一的涨幅。全球首只内存领域主动管理型ETF(DRAM) 自成立以来持续吸引资金流入。

存储芯片制造商的盈利预期在过去三个月中被大幅上调，从 34.3% 提升至 48.5%。瑞银估计，AI 基础设施领域的经济利润将从 2023 年的约 2000 亿美元飙升至 2027 年的 1.4 万亿美元，增幅高达 600%—— 其中仅存储类股票就贡献了预期增长的一半。

竞争加剧：自研芯片与 CPU 对手的双重夹击

英伟达面临的竞争环境正变得日益复杂。其最大的客户 ——Alphabet 和亚马逊—— 正在加速部署自有定制 AI 芯片。与此同时，AMD和英特尔正在 CPU 市场抢占更多支出份额。

上半年，AMD 和英特尔股价分别暴涨 171% 和 278%，将英伟达远远甩在身后。这场戏剧性轮动的背后，是 AI 从云端训练向终端推理扩散的结构性趋势 ——CPU 在推理场景中的重要性正在重新被市场认知。

不过，英伟达的市场份额几乎未受影响。数据显示，到 2025 年底，英伟达占据 97% 的服务器 GPU 市场份额，高于 2024 年底的 95%。其 H100 和下一代 B200 GPU 仍是 AI数据中心工作负载的主导选择。

英伟达还在积极布局新的增长极。其独立 Vera CPU 瞄准 AI 推理的转向，代表着一个潜在 2000 亿美元的市场机会。公司计划在 2026 年下半年开始大规模出货 Vera Rubin 硬件。

Kyber 延迟传闻与地缘政治逆风

近期影响英伟达股价的负面因素包括：产品延迟传闻。 半导体研究机构 SemiAnalysis 在社交平台发布报告，称英伟达 Kyber NVL144 机架架构遭遇重大延迟及多项取消决定，量产进度至少落后一年。英伟达方面已对报告内容提出异议。

地缘政治风险再度升温。 据报道，美国总统特朗普指美伊临时停火协议已经告终，中东局势急遽恶化。地缘政治不确定性加剧了整体市场的避险情绪。

期权市场异动：看涨押注逆势升温

在市场普遍抛售芯片股的背景下，英伟达期权市场却出现了值得关注的看涨信号。周二，费城半导体 ETF 下跌超 5%，但英伟达股价顽强收涨，展现出明显的相对强势。期权市场数据显示，当日英伟达看涨期权成交量逾 150 万张，是看跌期权成交量 (不足 69 万张) 的两倍以上。

周一期权市场同样出现看涨偏向，英伟达期权总权利金约达 6 亿美元，其中约三分之二与看涨期权相关。一组由单一交易员发起的操作尤为引人注目 —— 累计买入 350 万美元、行权价为 200 美元、7 月底到期的看涨期权合约。

据 SpotGamma 数据，英伟达期权成交量排名前五的合约清一色为短期看涨期权，显示部分交易员正押注股价在极短时间内走高。最活跃的是行权价 200 美元的看涨期权，成交近 17 万张，总权利金规模约达 1100 万美元。

期权市场的多头信号能否最终兑现为股价的实质性突破，仍有待检验。但 200 美元附近的价位在过去数日已显示出较强的支撑迹象。

AI下半场的 “价值陷阱” 还是 “黄金坑”?

英伟达正站在一个关键的分水岭。一方面，97% 的服务器 GPU 市场份额、数据中心业务的持续扩张以及 Vera Rubin 新平台的即将放量，构成了坚实的业绩支撑。另一方面，AI 投资逻辑从 “算力垄断” 向 “全产业链赋能” 的扩散，使英伟达的估值溢价正在被系统性地压缩。

Fulton Breakefield Broenniman 研究主管 Michael Bailey 表示：“市场情绪已经转变。你会看到一些原本预期很低的公司 —— 比如美光 —— 现在却成为了焦点。”

不过，数据显示，英伟达今年的营收增长速度预计将在标普 500 指数成分股中排名第四，但其股价仍低于该指数中约一半的股票，包括糖果制造商好时公司和公用事业公司 Dominion Energy Inc .。Huntington Bank 股票研究主管 Randy Hare 表示，考虑到英伟达营收增长和盈利能力的稳定性，该公司目前的股价被低估了。Hare 称：“股价与财报密切相关。它一直表现稳定。” 他押注英伟达股价将在未来几个月恢复上涨。

数据显示，这家芯片制造商预计在截至 2027 年 1 月 31 日的 2027 财年，营收将达到 3930 亿美元，利润将达到 2280 亿美元，分别同比增长 90% 和 82%。尤其值得一提的是，过去三个月来，市场对英伟达利润的预期已经上调了 13%。

从历史经验看，英伟达过去在估值倍数收缩时期依然能够蓬勃发展。但这一次，AI 叙事已经从 “唯一” 走向 “多元”—— 市场不再只有英伟达一个故事可讲。在存储芯片、定制 ASIC、CPU 复苏等多条赛道并存的 AI 下半场，英伟达需要证明自己不仅是 AI 时代的 “起点”，更是 “终点”。

Bailey 表示，英伟达过去在估值倍数收缩时期依然能够蓬勃发展，这应该能让投资者对现在持有该股票充满信心。“这段时间确实很艰难，但我们以前也经历过这种情况，也见过价格快速下跌和快速反弹，” 他说。“多头们现在只能屏住呼吸了。”

尽管股价承压，华尔街对英伟达的看多共识依然强烈。

高盛在最新研报中重申对英伟达的 “买入”评级，维持 285 美元目标价，称当前估值 “极具吸引力”。高盛预计英伟达 2026 年数据中心业务营收将超过 1200 亿美元，同比增长约 25%。即便考虑定制 AI 芯片和竞争对手 CPU 的市场份额侵蚀，高盛仍预计英伟达将实现 6350 亿美元营收，同比增长 55%。高盛分析师 James Schneider 指出：“围绕市场份额增长和 ASIC (定制芯片) 存在叙事层面的担忧，但以英伟达的增长速度来看，估值极具吸引力。”

高盛同时提醒关注潜在风险，包括 AI 芯片市场竞争加剧、供应链不确定性以及宏观经济波动。

更广泛的共识同样偏向乐观。 TipRanks 数据显示，覆盖英伟达的 37 位分析师中，36 位给予 “买入” 评级，仅 1 位建议 “持有”。分析师 12 个月平均目标价为 309.33 美元，意味着较当前水平超过 50% 的上行空间。

不过，并非所有声音都趋于一致。部分分析师指出，英伟达面临的竞争压力正在加大，包括 Alphabet 和亚马逊等大客户自研芯片的趋势，以及 AMD 和英特尔在 CPU 市场的竞争。

来源：智通财经APP