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2026年5月22日，彭博行业研究发布的一份报告，以一组令资本市场为之一震的数据，揭开了A股市场近半年最隐秘的流动性暗流。

报告指出，由中央汇金公司牵头的“国家队”，2026年迄今已出售约1700亿美元（约合1.1万亿元人民币）追踪国内证券的ETF，占其最高时期总持仓的75%左右，其中仅4月初以来的不到两个月内便沽出约300亿美元持仓。

这组数据之所以震撼，不仅在于其规模之大——1700亿美元的减持，约合A股ETF历史上最大规模的机构撤退之一；更在于其节奏之快、隐蔽性之强——当市场还在讨论慢牛延续性之际，“巨鲸”已在悄然减仓了大半。

一、减持真相：速度惊人但非突发

首先需要厘清一个关键时间维度。从年初至今累计减持约1700亿美元的节奏看，大部分减持早在消息曝光前已经完成。彭博同时预计，国家队将把整体持仓削减约90%，若全面退出，整个过程至少仍需八周。换言之，此次曝光的并非即将发生的“砸盘”风险，而是一场已经持续半年的战略撤退的尾声。

进一步看，减持力度在不同指数ETF中呈现出显著分化。彭博分析发现，国家队已削减其在部分中国最大ETF中的持仓，目前沪深300仍是唯一一个其仍保有较大仓位的主要指数。这意味着，减持并非一刀切式退出，而是有选择、有层次的操作。

年初至今，宽基ETF整体呈持续净流出，而 行业ETF尤其是TMT、机器人、半导体等方向却获得资金净流入（市场俨然形成了新的抱团模式）。这意味着，接住国家队筹码的并非散户，而是保险、养老金、银行理财以及部分外资等长线资金。

二、减持逻辑：逆周期调节的常规操作

站在全局视角看，国家队的此次大规模减持，并非资金离场的“末日信号”，而是其逆周期调节机制的一环。

回溯历史，“国家队”的入场与退场始终遵循着鲜明的周期规律：2025年4月，受关税战冲击，A股大幅波动，中央汇金通过公告宣布增持ETF，并开始大规模买入宽基ETF，迅速扮演市场压舱石角色。截至2025年末，以中央汇金系为代表的“国家队”合计持有ETF总市值逾1.54万亿元。而进入2026年，A股情绪明显升温，部分AI、商业航天等赛道出现投机过热迹象，单日成交额一度逼近4万亿元，宽基ETF资金开年便净流出超7000亿元。在此背景下，“国家队”从“维稳模式”切换至“降温模式”，其减持与监管层同期推出的上调融资保证金比例等举措形成合力，本质上是对前期过热情绪的主动调节。

此外，彭博分析师还指出，减持背后还有一层重要的制度考量——国家队不希望出现在上半年申报文件的股东名单中，多数主权财富基金通常不愿过度暴露其市场操作，将持股比例维持在各ETF的20%披露门槛以下是核心目标。

三、深层冲击：市场生态或迎来深层重塑

若将视角拉高，此次国家队大减持有更深层的制度含义——中国的市场维稳机制正从“直接下场”迈向制度化建设，A股定价的主导权正在向真正的市场化力量让渡。

正如证监会此前所强调的，要“完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制”。国家队的减持，意味着市场已具备一定的内生韧性，不再需要长期依赖单一超级机构托底。

在这一趋势下，A股的资金结构也正在经历一场从“宽基退、窄基进”的“腾笼换鸟”。从全市场数据看，1月12日至21日，沪深300主题ETF合计净流出超2200亿元，而资金正加速流向AI、半导体等契合国家产业战略的细分赛道。摩根资产管理亦判断，A股市场机会大于风险，将进一步强化“科技+资源品”双主线行情。

从市场预期看，彭博分析师的观点提供了一个重要的反向视角：“长期来看，中国国家队削减ETF持仓可被视为利好，因为这降低了未来进一步抛售的可能性。”当前国家队已将大部分筹码出清，后续抛压风险反而大幅降低。财新援引的分析亦称，“国家队资金的撤退或已进入最后阶段”，这意味着市场可能正在接近一个减持压力的释放尾声。

四、结语

1700亿美元的减持，无疑是一场足以撼动市场信心的资金撤退。但A股的韧性，正是在一次次“国家队”的进退之间得到锤炼。不应忽视的是，减持已在近半年内逐步完成，当前余额已接近尾声，对市场的短期冲击力远不如数据表面那般吓人。

但更值得关注的，是这场减持背后透露出的制度信号——当“超级托底者”逐渐隐退，市场真正的定价权正在回归投资者手中。长牛慢牛的底层逻辑，从来不是被某一双大手托出来的，而是在一次次潮汐式的自我调节中走出来的。 对于散户而言，与其焦虑国家队退出后的真空期，不如更冷静地审视那些正在接棒的结构性资金流向，以及A股正在经历的制度性蜕变。

股市有风险，投资需谨慎，笔者分析也仅仅是一个参考，不作为你买卖的依据，文中个股不作为买卖依据，仅仅是研究所用，据此操作，风险自负。

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本期编辑：彬哥,彬哥助理