众所周知，从2025年10月初以来，恒生科技指数先后经历了2波较大的调整，累计最大回撤超25%。其中，第2波调整（主要发生在2026年2月）导致恒生科技的表现在全球大类资产中垫底，对恒生科技的质疑仿佛一场大型网暴现场，让很多投资者感到绝望，以致引发市场热议。

站在理性的视角，无论是上涨还是下跌导致情绪过于一致（过于乐观或过于悲观）时，往往容易上演反转的剧情。近期的反弹就是一个很好的情绪逻辑验证。

而站在当前时点，普通投资者不禁要问：现在的恒生科技，究竟是“黄金坑”的做多机会，还是再次“接飞刀”的陷阱？本文将结合最新数据与市场逻辑，为你深度拆解这一核心问题。

恒生科技近半年经历了2轮不一样的调整

首先，让我们来回顾下恒生科技近期的两波调整。

第一轮调整（2025年10月2日-2025年11月21日）期间，彼时，美国政府关门并延期，美联储主席鲍威尔又在FOMC 发言中传递偏鹰信号，导致美元指数明显走强。科技产业也确实遇到了点状的利空，如甲骨文 AI云业务盈利能力被质疑等。中美贸易摩擦阶段性的升温，让中国科技资产阶段性的出现了较大的估值调整。

华泰证券指出，彼时全球科技指数都经历了估值的收缩，而恒科指数压力更大，内需数据走弱、内卷式竞争超预期延续和关税压力再生变数下的消费电子、家电和汽车回撤是主要拖累。

第二轮调整（主要发生在2026年2月），华泰证券认为主要源头变为互联网消费和综合性平台，内卷式竞争加剧、资本开支变现逻辑质疑和监管压力升温是背后的主要原因。

恒生科技指数的日K线图，资料来源：东方财富

从估值看：恒生科技已经到了“便宜”区间

那么，现在的恒生科技跌到位了吗？首先，从估值数据来看，恒生科技目前确实处于吸引力较大的区间。

截至2026年3月17日，恒生科技指数的滚动市盈率（PE-TTM）已降至约20.93倍。低于指数成立（2020年7月27日）以来的15%的历史分位数，意味着比过去85%的时间都要便宜。

恒生科技指数自成立以来的市盈率走势，资料来源：Choice

横向对比来看，截至2026年3月17日收盘，创业板指的动态市盈率约为41倍，美股的纳斯达克约为39倍。而恒生科技目前动态市盈率仅约为21倍，绝对估值远低于可比指数。同时，相对估值来看，恒生科技指数目前市盈率处于近10年历史分位数5%以下的低估区间，也远低于可比指数。

“华尔街大空头”迈克尔·伯里指出，恒生科技的暴跌更多是情绪和估值压缩的结果，而非企业基本面崩塌。事实上，即便在熊市中，指数成分企业的营收和利润仍保持增长。这种“低估值+稳增长”的背离，为长期资金提供了较高的安全边际。

内资在“越跌越买”，外资重估港股避险价值

底部往往是资金买出来的。近年来，南向资金（内地资金）在港股的份量越来越高。数据显示，自港股通开通以来，南向资金每年都呈现净买入港股的状态。2024-2025年，南向资金买港股的力度明显加大。其中，2025年南向资金净流入港股规模达12986亿人民币，远超2024年的7470亿人民币。

南向资金近10年买入港股的数据，资料来源：Choice

2025年10月调整以来，南向资金仅有3周是小幅卖出港股，其余各周均是净买入状态。其中，在触及近期低点的3月9日，南向资金单日净买入港股超328亿人民币，创下历史新高。截至3月15日，南向资金在今年内已经净买入港股达1771亿人民币。(可参考：南向资金创纪录爆买后短暂休整，恒科反弹能否持续？）

2025年10月以来南向资金买入港股的周度数据，资料来源：Choice

外资方面，以精准预测2008年金融危机而闻名的“华尔街大空头”迈克尔·伯里近日在社交媒体上公开发声，认为恒生科技指数被明显低估。这位知名“空头”的罕见唱多，较大程度地提振了市场情绪，为资金提供了明确的方向感。

此外，受中东地区地缘政治紧张局势影响，部分国际资金开始来港股寻求避险。近日市场传出，一些原本在新加坡或迪拜的中东投资者，正考虑将部分资产配置到中国香港（投资者调侃为“中东王爷携巨资来救恒生科技”）。香港作为成熟的国际金融中心，被视为一个相对安全且具有高性价比的投资目的地，这一预期改善了市场的流动性边际。

AI叙事对恒生科技是危险也是机会

除了估值和资金层面，企业的盈利能力改善预期才是市场走强的根本。恒生科技指数成分股共有30只，其行业分布涉及半导体、新能源车、互联网巨头、家电、消费电子、机器人，既有传统经济龙头，也有新质生产力的优秀代表。

恒生科技指数的成分股中，互联网公司数量较多（超10家），权重占比较大（超45%），今年来的调整很大一部分原因是AI叙事引发市场对传统互联网公司的担忧。包括AI大模型烧钱抢用户、目前AI应用的变现前途未卜，引发市场对互联网公司现金流的担忧；同时也包括字节等非上市巨头在AI领域的突破，市场担心传统的互联网巨头可能错失这一轮AI产业风口或受到AI的冲击。

但近期AI应用的商业化提速，也让不少资金重新审视以上逻辑。如近期爆火的开源AI智能体框架OpenClaw（“小龙虾”）引发热潮，互联网巨头们的大模型持续迭代并在全球竞争中崭露头角，从“烧钱投入”逐步转向“应用变现”，这为互联网巨头们提供了新的估值锚点。同时，AI的发展也可能在降本增效方面助力互联网巨头们。

市场的顾虑也需要重视

尽管当前恒生科技的利好较多，但我们必须客观看待市场的分歧，避免盲目乐观。总结来看，目前市场的看空者主要担忧以下几点：

1. 盈利压力：美团、阿里等公司在2025年受竞争影响，利润端承压明显。虽然预期改善，但尚需新的财报进一步证实。

2. 外部竞争：字节跳动等非指数权重股的崛起，分流了用户时长和广告收入，传统互联网巨头的增长天花板依然存在。

3. 地缘政治：港股作为离岸市场，对全球流动性敏感。近期中东局势紧张虽带来避险资金，但也可能推高油价引发通胀担忧，从而影响美联储降息节奏。

站在当前，华泰证券认为，消费盈利的企稳乃至改善的关键是内卷式竞争见顶和高频的地产、消费数据企稳。宏观角度，恒科指数对地缘局势以及中美经贸关系敏感，需要这些变量企稳甚至出现积极变化。在此之前，仅凭“估值便宜”或不足以驱动持续的指数级行情。

通过基金间接买港股或是不错的选择

综合估值、资金面、产业预期和市场情绪来看，恒生科技指数当前位置向下的空间有限，向上的弹性充足，处于较高性价比区间。

鉴于投资港股的“门槛”相对较高，且很多投资者对于港股的交易制度陌生，也并不擅长选股和择时，通过基金间接做多恒生科技和港股或是不错的选择。为了给读者提供一些参考，笔者梳理出了重仓港股且规模较大的公募基金。

根据公募排排网数据，2025年末有70%以上资产投资于港股市场且基金规模在10亿元以上的公募基金共有36只（剔除了场内基金）。其中，QDII基金占5只，股票型基金和混合型基金占31只。

其中，“嘉实恒生港股通新经济指数(LOF)C、嘉实港股互联网产业核心资产混合A、汇添富港股通科技精选混合发起式A、易方达港股通成长混合A”这几只基金均是重仓了恒生科技的成分股。