来源：证券时报

全球大宗商品市场再迎剧烈震荡，除了原油产业链，其他商品都在跌。

中东地缘冲突的不可控风险正在不断升级。随着更多能源设施成为双方打击目标，全球能源供给格局面临严峻挑战，推动市场大幅调整此前冲突持续4～5周的基准预测，原油期货近月3个合约都出现大幅上涨。

中东冲突持续时间拉长，引发市场对经济陷入大幅通胀局面的担忧，黄金、白银以及铜铝等有色产品均出现大幅调整，白银盘中跌幅一度超13%。商品市场巨幅震荡，让CTA产品“危机Alpha”属性展现出来，迎来再次异军突起的机会。

资金大量涌入石化板块

3月19日夜盘，国内期货市场能化板块表现亮眼，LPG、丙烯等化工产品主力合约涨幅居前，液化气主力合约涨幅一度超7%。结合目前中东乱局，能源市场的波动性正在进一步放大。布伦特原油隔夜盘中一度暴涨逾8%，当前5月合约已经站上110美元/桶关口，6月合约已经106美元/桶。

此前3月19日下午收盘时，LPG期货主力合约涨停，低硫燃料油期货主力合约涨幅超10%，甲醇、原油期货主力合约涨幅超8%，乙二醇、燃料油、丙烯期货主力合约涨幅超6%，聚丙烯、沥青、聚乙烯期货主力合约涨幅超4%。

值得注意的是，原油市场正在改变之前对于油价的预测基准情形。根据大宗商品市场信息服务商——安迅思（ICIS）的价格预测基准情景，假设中东地区冲突将持续4～5周，战后物流恢复至少需要一至两个月。原油及下游石化产品价格预计将在年内剩余时间回归合理水平，这意味着发生严重通胀或经济衰退进而显著削弱终端需求的可能性较低。

但是随着双方军事打击进一步升级，中东地区冲突的假设时间势必将超出市场基准预测。自美伊冲突爆发3周以来，霍尔木兹海峡的油轮过境活动已近乎停滞。数据显示，当前日均过境油量仅约40万桶，较封锁前约1400万桶的日均水平骤降逾97%。根据安迅思统计，至少在近两个月内，东北亚地区丙烯市场供应紧张基调或难见改变，市场各方也将更多围绕供应变化进行调整。

中东冲突持续时间拉长，引发市场对通胀持续失控的担忧。芝商所美联储观察（FedWatch）显示，市场已逐步定价2026年内美联储仅会在12月议息会议降息25个基点，市场对未来经济滞胀的担忧明显升温。由于降息空间压缩，除原油产业链外，整体商品市场的金融属性都被压制，特别是前期涨幅明显的贵金属和有色板块出现大幅调整。

黄金、白银大幅跳水

3月19日夜盘，有色和贵金属继续大幅调整，其中白银盘中跌幅一度超13%，黄金盘中跌幅一度超7%，沪铝一度跌幅近6%。而国际铝价在LME市场下跌超过8%，创下自2018年以来的最大跌幅。LME伦铜跌超5%。

这一点在资金流向上也体现明显。根据文华财经数据，3月19日石油板块疯狂涌入近80亿元，其中原油流入逾50亿元位居商品首位。但是贵金属、有色两大板块累计流出逾200亿元，沪金、沪银资金流出远超其余品种。

东方证券分析师于嘉懿认为，中东冲突仍在扩大过程中，继续升温的不可控风险仍然较大，市场对通胀水平上升进而导致美联储货币政策转向的担忧正在升温，短期金融属性对金价仍有一定压力。

于嘉懿表示，若冲突持续时间拉长，在滞胀组合下，即使短期降息预期受到压制导致金价震荡，拉长周期看将打开金价上涨空间。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，在全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。

“近期贵金属价格承压主要受制于投资者担忧高油价下引发的风险资产价格负反馈风险。”国盛证券分析师张航认为，这些担忧只影响贵金属短期价格波动，并不影响中期看涨逻辑，上周低于预期的非农就业数据已预示滞胀风险，持续看好贵金属板块低位布局机会。

商品市场巨幅震荡，也给提前布局的CTA产品带来异军突起的机会。雪球私募研究报告指出，近期通胀担忧引发股债负相关效果减弱，股商、债商对冲效果增强，总体相关性处于合理区间。

“当前商品市场的危机Alpha能力已显现，在市场动荡背景下更加凸显多收益策略捕捉能力的优势。”针对CTA及CTA+策略，雪球金融产品与研究部负责人姜玉婷指出，商品类策略同样处在分化状态，偏中长周期的策略整体盈利更好，但短周期的策略则较为分化。