岁聿云暮，一元复始。值此马年新春佳节之际，我谨代表国投瑞银基金，向投资者朋友们致以最诚挚的祝愿。马象征着奔腾不息，正如我们过去一年在全球市场中见证的律动，多类资产向好，配置机会凸显。回望2025，全球市场在震荡中前行；展望2026，我们期待与您一同策马扬鞭，把握更多投资机遇。

纵观2025年，多数资产表现颇为正面，全球主流股指、工业和贵金属、以及美债均走出牛市行情。当然，上述资产价格的上行并非一帆风顺，4月的贸易争端一度使得各类风险资产承压，但随着TACO交易的展开，相关资产又重新回归上涨的势头，牛市氛围大体贯穿了整个下半年。

多数资产的牛市由若干基本面因素共同构成：首先，美国例外论的消退，以及央行去美元化进程在延续，对应了弱美元和贵金属牛市；其次，全球基本面在软着陆的路径上前行，也即是增长不弱的同时通胀回落，这一组合对风险资产较为有利；此外，以AI为代表的科技领域持续推进，为成长板块以及相关工业金属进一步奠定了超额收益的基础。

展望2026年，中性假设下我们预计全球经济增速温和放缓但不失稳健，美、欧等发达经济体增速虽未必一帆风顺但并不显著弱于2025年。美国的AI相关投资依然火热，尽管投资增速不如2025年，但0.5至1个百分点的GDP拉动即可有效缓解美国经济进入衰退的风险。同时，美国、德国、日本等主要经济体处于财政加码状态，对经济的拉动强于2025年。低利率、弱美元、低油价形成的宽松金融环境对传统经济也起到了预防失速的正向作用。

中国方面，通胀走势是2026年基本面乃至股、债走势的核心因素。我们的中性假设是PPI同比随基数趋于上行，而CPI同比修复并稳定于正值区间。我们预测名义与实际GDP增速均呈现逐季走高的态势，强于2025年下半年名义增长低迷的环境，国内基本面再通胀渐行渐近。结合修复中的基本面，筑底回升的企业盈利增速和ROE，国内权益市场的牛市或仍可延续 。

在具体资产配置上，我们建议采取“中性乐观、回调买入”的策略：考虑到AI的发展仍在正向推进且难言严重泡沫，我们对美股仍倾向于回调买入。尽管美股高估值限制了赔率，但不必过早回避。鉴于去美元化、央行购金等长期逻辑，我们维持对黄金战略看多的观点 。同时，铜等工业金属因有限的供给、低位库存及AI、新能源需求，也是继续看好的品种。A股春季躁动已趋于启动。中期来看，盈利增速、ROE筑底回升，居民配置需求加强，A股仍有上行空间。建议重点持有科技成长、反内卷相关的上中游，并适度分散至非银、消费、恒生科技等低位板块。价值、红利及军工仍是适合长期配置的方向。2026年债市较难成为牛市，但也不必过于悲观。由于利率进一步向上空间有限，且面临下行风险大于上行风险的情景，债券仍有其配置价值 。

新的一年，市场机遇与挑战并存。我们将继续秉持专业精神为您管理财富，愿我们共同经历的每一个波动，最终都成为智慧的积累。再次祝愿大家马年吉祥，阖家幸福，投资顺利，心想事成！