当地时间2月9日，10年期美债收益率上涨至4.2459%，显然国际市场对美元的信心还在持续下滑。看着突破38.4万亿美元的美债窟窿，特朗普政府忙着换美联储主席，又鼓捣着让美联储和财政部签新协议，看似在解局，实则全是自欺欺人的掩耳盗铃。

而美债走到这一步，根子从来都不在外面，全是美国自己折腾出来的。很多人以为美债是靠海外国家撑着，可实际情况是，日本作为美债最大的海外持有者，占比也就3%左右，美国本土的金融机构，握着足足75%的美债。说白了，这场美债危机，就是美国的内债危机，自己的财政出了问题，却总想着从外面找补，到头来只能是白忙活。

美债的玩法，说穿了就是一场庞氏骗局，纯靠借新还旧撑着。政府每年赚的钱不够花，就发新国债填赤字；旧债到期了，还是靠发新债来还；利息越滚越多，就再借更多的新债付利息，这个循环一旦转起来，就再也停不下来。

2000年的时候，美国联邦债务总额才5.7万亿美元，二十六年过去，直接飙到38.4万亿美元，翻了将近七倍。这背后不是没有原因的，反恐战争花了8万多亿，2008年金融危机救市又是一轮大撒钱，新冠疫情来了，特朗普和拜登又先后推出5万多亿的经济刺激方案，每次遇到危机，美国的办法就一个，借钱。

借完之后呢？没有哪届政府真的想过还钱。因为还钱就意味着加税或者削减开支，这两件事在美国的政治体制里，就是政治自杀。民主党死活不肯削减社会福利，共和党坚决反对加税，两党在控制债务膨胀这件事上，永远谈不拢，可在糊弄眼前问题上，却默契得很。结果就是债务上限一两年就得提一次，成了反复上演的政治闹剧。

2025年1月定的36.1万亿美元债务上限，才半个月就触顶了，美国财政部只能靠各种非常规措施腾挪资金，争取时间等国会批新的上限。这套流程走了一遍又一遍，市场就算看麻了，可风险还是在一天天地堆起来。

特朗普现在忙活的换美联储主席、推新协议，说白了就是病急乱投医，全是虚招。他提名凯文·沃什当美联储主席，看似是看中了对方的专业背景，沃什是2008年金融危机应对的核心成员，华尔街也认可他的能力，可真正的原因，是沃什就是他的“自己人”。

沃什近两年对特朗普的降息要求格外配合，就连特朗普加征关税的政策，他也表示理解，更重要的是，沃什的岳父还是特朗普的好友，常年给他提供政治资金，这份亲近度，才是特朗普最看重的。

特朗普现在的处境，就是内忧外患，无牌可打。先看国内，政府停摆已经成了家常便饭，2026年1月末的这次停摆，距离上一次还不到三个月，国防、财政这些核心部门直接瘫痪，220多万联邦员工受影响，近50万人无薪休假，上一次停摆还造成了110亿美元的不可逆损失。

而这一切的根源，就是中期选举的两党博弈，民主党想夺回两院甚至弹劾总统，共和党死守立场，国家利益被当成了政治筹码。可特朗普自己还在一个劲地扩大开支，推动“大美丽法案”、给ICE加钱、继续涨军费，甚至还冒出了收购格陵兰的想法，这点关税收入，根本补不上开支的大窟窿。

再看外部，美国的牵制力早就大不如前，各国都在用脚投票减持美债。中国2025年11月持有美债的规模跌到了6826亿美元，创下2008年以来的新低，还连续九个月净卖出，本轮减持规模超千亿美元。和减持美债同步的是，中国一直在增持黄金，2026年1月末黄金储备达到7419万盎司，已经连续15个月增持，黄金占中国外汇储备的比重也超过了9%，明摆着在优化资产配置，稳步推进去美元化。

不只是中国，印度也跟着减持，央行持有的美债跌到了近五年最低，比2023年的峰值减持了26%，同时也在大力增持黄金，让外汇储备更多元。欧洲作为美债的重要持有方，总计拿着超过30%的海外美债，可因为被美国加征关税，欧盟内部多次讨论抛售美债，瑞典最大的养老基金，已经卖掉了大部分美债。面对这样的情况，特朗普对中国的大规模减持避而不谈，对欧洲的动向就放狠话威胁报复，可这些狠话根本没用，想让中欧重新接盘美债，需要实打实的政策交换，而这正是特朗普拿不出来的。

其实美债能撑到今天，全靠四根柱子撑着，可现在这四根柱子，每一根都在慢慢松动。第一根是美元的储备货币地位，全球外汇储备中美元占比从2000年的71%跌到了57%，2022年俄乌冲突后，美国冻结了俄罗斯约3000亿美元的海外资产，直接打破了外汇储备神圣不可侵犯的默认规则，各国央行都开始担心，万一和美国闹翻，自己的美元资产还能不能拿回来。

第二根是军事霸权，美国在全球80多个国家有750多个军事基地，军费占全球40%，但维持这份霸权的成本越来越高，中东两场战争花了8万亿美元，却没能重建地区秩序，军事霸权的边际效用一直在递减。

第三根是科技领先，这曾是最坚固的一根，可如今也遇到了挑战者，中国的DeepSeek在AI推理模型上取得突破，华为在芯片国产替代上稳步推进，全球再也不觉得AI是美国的独占赛道了。

第四根是金融体系的垄断，美国靠着SWIFT系统、纽交所和纳斯达克形成了金融管道垄断，可现在人民币跨境支付系统的交易量持续增长，中俄贸易中95%以上都用本币结算，数字货币和区块链技术，也给了绕开美国金融管道的可能。

美债的本质，其实是全球资本对美国霸权的信任和畏惧，信任美国的金融制度，也畏惧美国的霸权手段，要是资本敢不流向美国，美国有的是办法“解决”。可现在美国的霸权已经在松动，最明显的就是，它开始主动规避和中国的无胜算战争。

中国九三大阅兵后，美国政坛纷纷表示“中美要和平共存”，特朗普也强调“台海问题是中国大陆自己的事”，因为他们心里清楚，一旦打了没胜算的仗，美国的金融秩序会直接崩盘。

有人也曾提出过一个所谓的解决方案，也就是“布雷顿森林3.0”，让美国放弃美元的世界货币地位，一次性贬值300%来出清美债，再靠货币贬值重塑制造业。可这只是理论上的设想，美国连培养足够的技术工人都难，更别说让它从世界霸主降成地区强国，这种选择，美国压根无法接受。

而市场其实早就给出了最真实的反应，黄金价格从两年前就开始一路走高，2026年开年更是直奔5500美元/盎司，创下历史新高。复旦大学的邵宇对此的判断很直白，黄金的暴涨，就是对美债风险、美元体系动摇的全面响应。过去50年，黄金的年化收益率大概在7%到8%，而主流货币的发行速度都超过了10%，在法币快速贬值、美债信用堪忧的当下，黄金成了全球资本最靠谱的避险工具。