导读：2025年是公募基金高质量发展的元年。当持有人利益放在了第一位后，公募基金产品的业绩基准、风格漂移、超额收益的稳定性等多个问题开始真正被大家所重视。而早在2019年的时候，我就和时任汇丰晋信基金的投资总监郑宇尘做过一次访谈。当时郑宇尘就专门提到产品定位和考核目标要匹配、基金产品不能“挂羊头卖狗肉”、如何规避过于注重短期排名导致长期业绩的不稳定。我也是在那次访谈中，第一次了解什么是“信息比率”。

时光荏苒，今日郑宇尘已升任安联基金总经理，许多他当年提出的见解在目前的资产管理行业逐渐得到印证。在资产管理行业进入高质量发展时代后，一些短期的、粗放式的、不以持有人利益为先的做法会逐渐被摒弃。而我们近期也和来到安联基金的老朋友郑宇尘，重新做了一次对谈。

在安联基金，郑宇尘从产品设计、投资理念、风险管理、到产品销售等多个环节，全部形成了持有人利益为先的目标。基于此，安联基金形成了创新的“规则化的主动投资”特点。

在投资理念上，安联基金有一个清晰的投资目标：为持有人创造长期显著且可持续的风险调整后收益。这句话有几个关键词：

1）长期。安联基金的价值观是长期的。体现在对基金经理的考核是长期的，希望提供的超额收益是长期的，对中国业务的规划和投入也是长期的。

2）可持续。安联基金追求可持续的超额收益，通过系统化的投资框架，形成稳定可持续的阿尔法来源，而不是来自某些偶然因素。

3）风险调整后的收益。安联基金把主动风险管理的思想（基于风险预算模型）嵌入到投资流程的每一个环节，在每一个阶段基金经理都知道自己在哪里承担了主动风险，承担了多少主动风险，哪些风险暴露是不希望承担的。

在底层的投资理念上，郑宇尘在几年前即提出，希望以团队和投资流程为核心，打造出可复制性较高的工业品，而不是一种艺术品。艺术品的品质很容易随着市场或者规模变化而波动，而工业品更稳定，也就能提供更好的用户可预期性。指数投资、指数增强、多因子量化等投资方法和规则化的主动投资一样都属于工业化制造，但是规则化的主动投资属于难度更大的高端工业化制造，目标是创制更为显著的超额收益。

为了实现这个目标，安联基金有一套四位一体的投研体系，由投资目标、理念、流程和业绩回顾构成了四大环节，每一个环节都是相扣的，适用于各类资产投资。目标和理念指引着投资行为和方向，投资流程的设计是目标和理念的具体落实和实施，业绩回顾主要是归因和纠偏。在这个模式下，确保基金产品始终保持在正确的方向，不偏离“为用户创造长期显著且可持续的风险调整后收益”的目标。

在基金产品的考核上，安联基金会根据不同的产品类型做区分。比如说，不少人会把信息比率和夏普比率用来考核同一个产品。而郑宇尘认为，信息比率更适合考核相对收益产品，衡量产品是否能用较小的跟踪误差取得较大的超越比较基准的超额收益。而夏普比率更适合考核全收益产品，衡量产品是否能用较小的总风险，去获得较大的超额无风险利率的收益。两者的不同是，在不同的市场阶段，夏普比率与产品的设计与定位高度相关，比如价值和成长在不同阶段天然就有不同的风险回报特征，采用夏普比率衡量不同风格的相对收益产品，容易产生偏差，无法正确衡量基金经理的获得超额收益的能力。而信息比率无论在什么市场情况下都可以更好地衡量基金经理获得超额收益的能力。

作为规模超4万亿资管巨头安联投资的100%控股公司，安联基金不仅秉持了德国的工匠精神，还采用了全球视野和本土化结合的方式。他们希望成为中国市场的主动投资精品店。产品的数量不是最重要的，他们更注重每一个产品的质量。努力把提升持有人的收益和体验，作为每一个产品的目标。安联基金和很多内资基金公司不同，他们认为传递如何管理客户钱的方式，比单纯卖一个产品业绩更重要。

最终，用户是希望买到持有体验可预期的产品，而系统化的管理方式是产品稳定性的关键。郑宇尘也希望，用高质量发展的初心从全方位打造安联基金。

以下，我们先分享一些来自郑宇尘的投资“金句”：

1. 我们想传递的是我们如何管理客户的钱，而不是卖一个好的既往业绩

2. 我们的风险模型与预算理念，更多强调事前的信息比率和跟踪误差，相当于给基金经理打开“上帝视角”，清楚知道组合的风险暴露在哪里？是否与投资观点与策略一致

3. 我们规则化的主动投资，有一个清晰的目标：为客户创造长期显著可持续的风险调整后收益

4. 打造出高质量且可复制性高的工业品，而不是一种艺术品

5. 我们希望投资机会的挖掘和决策，是依靠稳定的系统框架，而不是一些很偶然的因素

6. 规则化主动投资的理念要在公司层面形成共识，并不是只停留在投资层面，我们和商业伙伴及客户说的应该和我们实际做的一致

7. 通过研究和投资团队的分工，我们相当于打造了两个层次的阿尔法来源

8. 正确决策是基于框架和统计意义上的正确，不能简单押宝单次决策，单次“赌对”了，是个人获得荣誉，输了却要公司和客户承担损害

9. 公司的销售也不只是卖基金产品的业绩，而是我们提供的解决方案（solution provider）和如何管理客户资产的方式（how to manage client’s money）

10. 产品的设计和发行并不是一种简单的赛马或者压赛道，需要对每一个产品背后的客户负责

安联基金的基因和特点

朱昂：许多人或许对安联基金比较陌生，郑总能否先大致介绍一下安联基金？

郑宇尘 安联基金的母公司安联集团是全球领先的保险公司和资产管理公司之一。安联投资（AllianzGI）是安联集团旗下的主动型的资产管理公司，旗下投资策略涵盖固定收益、股票、多元资产和私募市场等，管理规模超过4.5万亿人民币1（数据截止：2025年9月30日；数据来源：安联投资）。我们安联基金是安联投资全资控股的外商独资公募基金管理公司。

朱昂：相比于国内其他的外资基金，安联基金有什么比较特别的方面吗？

郑宇尘 我觉得安联基金在公司层面有三个特点。

第一，安联基金在文化理念上，秉持德国的工匠精神，追求精益求精的长期经营理念。举个例子，我参与了安联基金的初创阶段，公司对在中国市场的财务规划直接做了长周期的规划。而大多数公司基本上有一个5年规划就算比较长了。这说明，我们母公司对安联基金没有短期盈利的压力，而是希望把业务根基做好。

第二，作为一家外资公募基金，我们采用了全球视野和本土智慧结合的方式。我们的团队几乎全部是本土招聘的，但是这些成员要么此前在外资或者合资公司工作过，要么在海外学习过。我们也不是照搬集团公司的理念和流程，而是创立能适应中国本土市场的投研框架和体系。

安联基金所有的日常管理和投资决策，都是由本土团队做出的。这也符合“skin in the game”的原则，谁对结果负责，就由谁负责决策，并承担相应的风险。

第三，安联基金不是简单卖基金产品，我们是为客户提供解决方案（solution provider instead of selling product）。我们想传递的是如何管理客户的钱，并不是卖一个好的业绩。

在投资层面，安联基金有五个特点：

1）我们聚焦于主动投资，强调为客户创造超额收益，这点和母公司安联投资的基因是一致的；

2）我们注重团队合作，不追逐明星基金经理文化。许多人可能听过安联投资海外的产品不错，但很少听到安联投资宣传有哪个明星基金经理；安联基金也是秉承这个理念。

3）我们注重契约精神，坚持产品风格不漂移。好几年前我们的访谈中就说过，基金产品应该有明确的定位，且实际投资行为应和产品定位相匹配，不能挂羊头卖狗肉；

4）我们强调流程框架，用稳定的流程和框架确保投资决策的一致性，主动投资需要有科学的基础支撑，而不是用“拍脑袋”的方式做投资；

5）最后，我们有严格的风险预算管理，嵌入到整个投资流程中。我们的风控管理和投资流程是融合在一起的，不是分离的。

如何做好“规则化的主动投资”

朱昂：郑总在2019年就提到信息比率和跟踪误差的想法，今天在安联基金，您是如何在既定规则下，帮助基金经理做出超额收益的？

郑宇尘 信息比率（information ratio）和跟踪误差（tracking error），分为事前和事后。事后的信息比率和跟踪误差，更多用来衡量基金经理过去的业绩表现。比如说，过去一段时间这个基金产品获得了多少超额收益，对应的跟踪误差是多少，从中计算出信息比率。这些都是已经实现的业绩表现。

我们不希望到了事后才发现一个产品超额收益是负的，或者跟踪误差出现了很大偏离。这时候为时已晚，已经对客户造成了很不好的体验。所以，我们引入事前风险预算理念，更多强调事前的信息比率和跟踪误差，相当于给基金经理打开“上帝视角”。

通过我们建设的风险模型和组合管理系统，基金经理能够很清楚知道自己的组合在哪里承担了风险，承担了多少风险，他的风险暴露是否和其投资策略和观点一致。如果不一致，基金经理可能就需要对组合进行调整。风险模型和风险预算框架，能够帮助基金经理更精准地承担和其投资策略和观点一致的主动风险，避免在他们不希望的领域暴露风险。

我们的基金经理不但注重自下而上选股，也注重组合管理，他们把这些股票或者债券组合在一起后，风险模型能够帮助他们把控方向。举个例子，如果基金经理要卖掉一个股票，再买入一个股票。通过我们的风险预算，他会很清楚知道这笔买卖后，组合特征的分布会出现什么变化。我们在进行买入决策时，到底是买一个点好，还是买三个点好呢？这套风险模型能帮助我们对组合做更精细化的管理。对固定收益也一样，单个债券的调整对于组合风险特征的变化都可以借助这个风险模型进行管理。

这套模型是普适的，不仅能服务股票团队，也能服务固收和多元资产团队。

从超额收益的事后归因看，可以从资产配置、行业配置、个股选择三个方面归因，或者从因子层面来归因。我们的风险模型可以帮助基金经理对信息比率和跟踪误差做事前的风险控制，这样确保组合的特征和他们的投资想法是一致的。但是，单单事前风险控制的模型，不能完全解决超额收益，超额收益还需要自下而上深入的研究和研究框架体系的支持，但风险模型能帮助基金经理对组合做更精细和科学的管理，从而更稳定执行和实现投资策略。

朱昂：规则化的主动投资（Rule-based Active Investment）是安联基金中国投研团队提出的，是安联基金在中国一直践行的，也很被AllianzGI全球总部领导认可，能否具体讲讲规则化投资是怎么来做的？

郑宇尘 确实，规则化的主动投资，是我们中国投研团队提出的，并且得到了母公司的认可。这个投资理念，非常符合安联投资的主动管理和工匠精神文化。

规则化的主动投资体系，可以具体分为四个部分：投资思想、投资目标、投资流程、业绩归因和纠偏。

首先，是投资思想。许多用户在投资基金时，都会面临一个困惑：到底是买主动还是被动？被动ETF有透明度高、费率低等优点，但是由于产品的贝塔越来越细化，有时候买错贝塔，持有体验也不太好。而我们买主动基金时，又困扰于产品业绩到底是基金经理能力强，还是因为运气好。许多曾经的明星基金经理，最后变成了流星。况且，主动型基金经理大都有自己的能力边界，并非每一个领域都擅长。如果只靠个人，即便这个人再厉害，他状态不佳的时候，获取超额收益的能力可能也会有起伏或者不稳定。

我们规则化的主动投资，首先有一个清晰的目标：为客户创造长期显著可持续的风险调整后收益。超额收益，是我们主动管理者的价值所在，否则客户不如买被动产品。我们追求EPS可解释、可预期、可持续（Explainable, Predictable, Sustainable,）的投资结果，一个业绩稳定的产品，才能给用户更好的体验。

我们希望通过团队合作和投资流程为核心的方式，打造出可复制性较高的工业品，而不是一种艺术品。艺术品很好，是很难具有可复制性的。当然，我们打造的是高端工业品，是高品质的。比如说大家买燃油车，不少人喜欢德国的奔驰、宝马等品牌，因为德国燃油车的品质就很不错。

其次，是投资框架流程。我们有一套四位一体的投研体系，由投资目标、投资理念、投资流程、业绩回顾四个环节构成。目标和理念指引着投资行为和方向，投资流程是投资目标和理念的具体实施与执行，业绩回顾环节包括业绩归因与纠偏，因为市场会不断发生各种变化，组合与目标也会发生偏离，我们就需要进行动态纠偏。这就好比用导弹打某个目标，需要实时监测导弹和目标之间的偏离度，然后对导弹做出参数调整和修正。这种动态监控制导比用无制导炮弹打目标的效果要更好。

关于投资目标，我们对不同类型的产品，做了更细化的设置：

1）如果是相对收益产品，我们的目标是用较小跟踪误差，实现较大的超额收益，即信息比率的最大化。海外的量化产品很注重超额收益稳定性，跟踪误差控制也很好，但是他们的超额收益的幅度很小。这类产品看起来信息比率挺高，但实际超额收益可能不能满足部分用户的超额收益目标。我们对于相对收益产品的目标，既要有比较显著的超额收益，也要有合理的跟踪误差，风险暴露不是越小越好，最重要的是要正确地承担风险。

2）如果是全收益产品（total return），我们的目标是用较小的总风险（total risk），去获得较大的超越无风险利率的收益，即更高的夏普比率。

所以，我们考核不同投资目标的产品，使用的指标也不一样。许多人在评价基金产品时，会把各种指标往上堆。比如信息比率和夏普比率，往往会用来评价同一个产品。事实上，我在考核相对收益的公募基金产品时，夏普比率不是那么重要。在不同的市场阶段，夏普比率和产品的设计特征与定位有关，比如成长型基金和价值型基金，在不同的市场阶段，天然在夏普比率上就有差异。债券市场也是类似，短债的夏普比率有时就比长债高。

第三，是投资流程的具体实施执行。这个部分，又分为四个方面：

1）投资机会的捕捉。我们希望用系统性的方式找到投资机会，比如说，把自下而上的深度研究和PB-ROE的选股框架结合，从而找到定价错误，ROE提升，或者可持续的高ROE的系统性超额收益的机会。我们希望投资机会的来源，是依靠稳定的系统框架，而不是一些很偶然的因素。系统性筛选可以提升高效率和稳定性，但最终需要结合自下而上的深度基本面分析，从而进一步排除有缺陷的标的，最终形成我们具备高度信心（high conviction）的池子。

2）嵌入投资流程的风险预算模型与框架。我们每一个基金产品，都会和基金经理签一个投资授权书，除了投资比例、投资权限之外，还对风险指标做了指引。比如说一个产品的最大跟踪误差是多少，或者承担的总风险是什么水平，行业偏离监控区间，组合流动性要求等等。

3）对主动风险在投资流程上做事前管理。这一点和前面介绍的风险预算一脉相承。我们的风险预算模型和工具，会体现在投资流程的每一个环节。

4）最后，是业绩回顾，包括业绩归因和纠偏。我们会持续监督基金产品组合风险特征参数、组合与投资指引的偏离度。包括事前的风险暴露测算。如果投资组合在某个方面出现很大偏离，比如行业偏离，基金经理是需要及时做书面解释的。我作为安联基金的CIO，每天都能通过内部系统看到各个基金的风险暴露、甚至我们各个产品加总的风险暴露。

朱昂：如何建立规则化投资的体系呢？

郑宇尘 对于建立规则化投资的体系，我们希望做到“5+1”。

第一个方面是团队的人才和团队理念。我们在组建团队的时候，所请的人除了具备高质量的专业素质外，我们找的都是价值观和投资理念比较一致的人，只有大家对于规则化投资的理念的认可是一致的，才能更容易说同一种语言，减少内部沟通成本，容易形成是一个完整融合的团队。或者更准确地说，我们是在找伙伴（Partner），不仅仅是招员工。

第二个方面是要有完善的工具和系统。没有工具和系统来支撑风险模型，规则化主动投资只能停留在PPT上，无法落实。

第三个方面是建立完善的流程和制度。从投研团队的组织架构，到研究员的模拟组合，研究与投资间的分工合作，决策体系，具体投资流程等都必须和规则化主动投资的理念保持一致。我们用流程和制度，来保障规则化主动投资的可持续性。

第四个方面是形成足够丰富的数据支撑与驱动。我们并不是用AI或者依赖量化模型来做投资的，是主动管理，但是底层也会有大量的数据和模型。比如说我们有PB-ROE模型、资产配置模型，相对利差模型等。我们用数据和模型来支持主动投资决策中的科学性。

第五个方面是用模型和模板帮助我们细化具体的投资决策，这也是投资决策框架的一部分。从GDP的数据预测，到公司的盈利预测，都有不同的模型作为底层支持。

最后的这个“+1”，指的是希望规则化主动投资要在公司层面形成共识，并不是只停留在投资层面。我们销售去给客户解释沟通的时候，我们做产品宣传介绍的时候，表达的理念应该是一致的，说的应该是同一体系的语言，避免“挂羊头卖狗肉”。我经常喜欢说，Alpha（超额收益）不仅是投资的Alpha，也有运营和销售的Alpha。

用系统和体系形成阿尔法的稳定

朱昂：规则化投资的目标，是形成可持续、可复制的超额收益，这个我们是怎么来具体实施的？

郑宇尘 无论是股票还是固收，我们的投资都非常依赖之前介绍的规则框架和体系。体系是由各种制度和流程组成，举个例子，比如说，我们自下而上的选股，主要是找到盈利驱动的机会。我们研究员的模拟组合，会对推荐的个股给出明确目标价。研究员的模拟组合的目标，也是要战胜各自的业绩比较基准。固定收益也一样，我们严密监控着组合与基准的偏离，如果某个期限或者品种的利差已回归均衡或者偏低，我们就会考虑进行主动调整配置，寻找潜在相对回报更好的机会。我们基金经理的换手率会相对高一些，这也是在主动寻找相对机会。一旦个股到达目标价，前瞻的风险收益比下降，我们就会卖出，替换成更好的机会。我们认为风险暴露不是越小越好，投资就是要正确地承担主动风险。

规则的框架和体系还有很多细节的构成。比如说，我们对个股流动性的监控。假设一个股票基本面可能不错，但是流通盘不大，流动性很差。如果对这样的股票重仓太多，一旦市场出现扭转，组合是没办法及时变现盈利的。为了避免这种“虚假”的阿尔法，或者避免是自己买上去的alpha，我们有一套专门的流动性监控系统，如果组合中某个股票达到一定仓位后，就禁止再买入，以确保组合里的每一只股票，都能在比较短的时间卖掉。其他还有日常的行为监控、个股舆情和及时点评等等，都是更细节琐碎但不可缺少的部分。

朱昂：我们在研究层面很强调对个股EPS的预测，能否也谈谈我们如何让研究员聚焦EPS的研究目标，并且提高我们EPS预测的胜率？

郑宇尘 每一个研究员，都有自己相应的行业研究框架。这些不同行业之间的框架，有时彼此之间是有一些差异的，以适应不同行业的特点。但是，我们对所有研究员的盈利预测、模拟组合，ESG风险监控等要求都是统一的，最终目标都是为了捕捉超额收益。

研究员会把他们的盈利预测和模拟组合，放在统一的投研系统中。在安联基金，我们的投研分工就像搭建乐高积木一样，底层积木是研究员提供的行业研究成果，我们希望每一块积木都能提供各自的超额收益，这是第一层的Alpha。基金经理可以根据研究员的推荐，按照具体的产品定位，搭建出不同的组合策略，但是怎么选取和搭配积木，是基金经理的工作，这是第二层的Alpha。

固收团队也一样，对可转债，信用债，利率债等，针对不同的固收策略要求，都有相应的模拟组合。

通过研究和投资团队的分工，我们相当于打造了两个层次的阿尔法来源。研究员提供了第一个层次的阿尔法，他们专注盈利预测和行业模拟组合的构建，目标就是要战胜各自行业基准。基金经理提供了第二个层次的阿尔法，通过不同积木（行业）的组合构建和配置，进一步战胜基准，提升超额收益。

我们的研究平台是对投研团队所有人共享的，而且还是跨资产类别的。股票权益、固定收益、多资产等都基于一致的研究平台和投研分工，是正真意义上的一体化团队， No Silos。

从投资规则到产品选择

全方位保障用户的利益

朱昂：规则化会不会对基金经理带来限制，如何把投资的规则化和个人的认知相结合？

郑宇尘 从回顾角度来看，有时会的，比如前面介绍的因流动性控制而限制对某个股票的进一步买入。但我觉得，这更是一个理念上的问题。如果只强调单次决策，那么从后视镜角度看，即“完全信息”条件下看，通过All In某个方向或赛道，获得的收益是最大的。然而，在实践中，我们都是在“不完全信息”下作投资决策的，即事前看很多都是不确定的，所以我们需要规则来控制主动风险。我们追求的是长期、统计意义上的高胜率。

这个理念也涉及投研团队内部互信的问题。比如，所有基金经理都希望研究员推荐的标的是高胜率。但实践中，我们不能指望研究员每一个推荐都是对的，更不能因为某次推荐的失败而影响对研究员的信任，他只要在统计意义上做到60%以上的胜率，就已经很优秀了。基金经理也是类似，不可能每一次决策都是对的。所以，理念的一致很重要，否则连内部的互信都很难建立。我们通过内部各种限制、控制，通过风险模型和风险预算机制来更精确地管理组合，就是要实现超额收益的可持续性，避免一次性All In看错了，对客户带来的灾难性结果。对外也是一样的，如果销售、商业伙伴或者客户对我们的了解更多更深，就可以建立长期的互信，不会因为短期的业绩波动而担心，这就是为什么我强调规则化主动投资要在公司层面形成共识，并不是只停留在投资层面。

作为资产管理公司，我们要有信托责任的精神。单次决策“赌对”了，是个人获得荣誉，输了却要公司和客户承担损害。我们规则化主动投资的框架就是要为客户提供具有稳定胜率，且超额收益长期可解释的产品。

朱昂：我们的理解是，规则化投资也是建立一种基于资管平台的护城河，而不是过度依赖个人，这也当下的监管方向一致，那么我们是如何打造安联基金的投研竞争力呢？

郑宇尘 投研竞争力，就是投研团队的竞争力。一个好的团队，要形成统一的价值观。安联基金投研邀请的第一批股票、固收、研究和交易核心人员，对投资的价值观都是比较一致的，大家认同规则化主动投资的理念。之后招聘的研究员和交易员等，也都是认同这个理念的。大家在共同理念的基础上，一起去搭建这个规则化主动投资的框架，也正因为理念的一致性，能够减少团队内部沟通中的损耗。

其次是一体化的投研团队。用英语的一个词来说，我们是一个integrated team, no silos!（一体化）团队，不是互相离散的。我们投研虽然人员总数不多，但是能够形成合力，聚焦主动管理，共享研究成果。就像毛主席的思想，集中优势兵力打歼灭战。

第三，我们的投研底层系统和模型也是整合在一起的，有系统的支撑，从投研系统到风险模型，都是一体的，比如包括了股票、债券和ETF的多元资产的组合，可以在同一个风险模型中处理。前面提到，我们目标是把底层的研究平台“垫高”，去服务不同策略和资产的基金经理。基于明确的分工，每个人做的研究，都是可以共享的，而且我们团队彼此是信任的，这点很重要。如果投资和研究之间不能形成信任，许多研究结果就不能得到好好的利用，会被损耗掉。

第四，我们是跨市场互动的。股票和固收团队，会经常进行各种思想交流和机会碰撞，对彼此带来视角上的启发。所以，我们是一个人数不多，但是团结且战斗力很强的团队。

朱昂：在基金经理的考核上，如何满足长期考核和用户短期目标之间的矛盾？

郑宇尘 我觉得在高质量发展的指引下，行业内对短期考核的占比会越来越小。我们对基金经理的考核，从公司设立一开始就是设定的长期考核目标，我们也相信，要做长期正确的事，长期考核的目标不能因短期的波动或者其它压力所改变。前面也提到，安联基金的“5+1”中也包含了公司层面的共识。我们希望，公司的销售也不只是卖基金产品的业绩，而是多传递我们管理客户资产的方式（how we manage client’s money）。

这个理念在初期可能很难被理解，然而一旦客户认同你，就会一直陪伴我们走下去。通过一定的时间，客户会看到我们说的和做的以及结果的一致性。我们怎么讲，就是怎么做的。就像我们第一只产品，安联中国精选经过了一年多的时间，得到了渠道的高度认可。我认为投资最大的风险是迷失方向，没有长期目标的锚，很难为客户创造价值。

朱昂：安联基金非常注重传递一个形象，不是赛道型或短期主题产品的提供者，而是始终如一的主动管理者，能否谈谈背后的原因？

郑宇尘 赛道和短期主题，更像贝塔型产品，在不同市场周期中的表现差异很大。有些行业曾经表现很好，过去几年又很差。如果客户没有择时的能力，就很难在这类短期贝塔型产品上赚到钱。我们的主动型产品，不会押某种特定的风格。我们在不同的市场环境下，配置的行业都不一样。此外，从商业的角度看，许多赛道型产品是非常同质化的，也很难在产品层面建立护城河，目前市场竞争也很激烈，在同一个主题或者赛道上，客户在各个基金销售平台上有很多同类产品可选择，而且由于展示的原因，在各个平台上，客户通常只会关注到前三名，且流量大部分都到前两个，在这方面，可能运气成分更重要，我们很难提供差异化的价值。

但规则化主动管理就不一样，比如我们的安联中国精选，是一个能做出差异化的主动型产品。相反，某些短期成功的赛道型产品，生命力未必那么长久的，因为随着市场热点的变化，赛道的切换，beta型产品的工具属性太强，对于客户来说，有时也很难做到精确的切换，需要客户自己有较强的捕捉行业轮动或者主题轮动的能力。从公司经营的角度看，赛道的成功也有很多随机性，而且赢家通吃的效应很强。每家公司的基因与资源禀赋不同，经营模式业余各自的特点，我们认为，产品发行并不是一种赛马，需要对每一个产品背后的客户负责。对于安联基金公司来说，产品数量不是越多越好，我们用工业化的理念，做规则化主动投资，是希望安联基金的每一个产品都能成为精品。而且，我们产品的策略容量也很大，即便规模变大也不会导致投资动作的变形和业绩的稳定性。

用高质量发展理念，打造安联基金

朱昂：那么，安联基金在未来的产品线布局上，您是如何思考的？

郑宇尘 在产品规划上，我们采用“核心+卫星”的方式。我们的核心产品，是主动投资策略，这和我们母公司安联投资的特色是一致的。安联中国精选是一个偏A股的全市场产品。接下来，我们会布局一个偏港股的产品。之后还会推出成长风格或其它风格的产品。这些核心产品都是主动管理的。固收方面，先以系列不同风险收益比的固收加产品为主，再逐步拓展到纯固收策略方面。

在卫星产品上，我们会借助股东安联投资的量化模型和工具，布局一些偏特定行业及主题类的多因子指数增强的量化产品。

朱昂：您也参与了安联基金从零设置的过程，有什么让您觉得记忆深刻的事件吗？

郑宇尘 创设安联基金最难的部分是团队建设和规划。刚来时，我对原定的投研团队人员规划按照未来实际发展重点和规划做了一定的调整。所幸的是，安联投资的全球管理层也比较尊重本土团队的意见，批准了该规划。

团队搭建初期确实面对一些挑战。2022年我刚来的时候，恰逢市场环境不太好，那时候又发生了世界各种的地缘政治事件，许多人对外资持观望态度。因此，我们采取循序渐进的方式——我们先组建了核心团队，再逐步完善整体架构。虽然过程充满挑战，但也很充实。我很幸运，最终能够找到一群有相同价值观和投资理念的伙伴。

朱昂：您此前也是合资基金公司的高管，为什么选择加入安联基金呢？

郑宇尘 我在上一家基金公司工作了13年，公司环境不错，公司领导和同事对我也很不错，一直做得也很开心。加入安联基金，更多是几个方面的原因。

首先，我和安联有很深的渊源。1999年我读研究生的时候，就去位于慕尼黑的安联集团实习过。那一次学生时代的实习经历，给我留下了很深的印象。我毕业后，应邀加入了安联在中国的人寿保险公司的投资部，在那里工作了8年。无论是实习阶段，还是在职业生涯的初期，我就对安联的文化和理念，有了很强的认同感。

其次，安联基金是一家全新的基金公司，像一张白纸，能够按照我的想法，去构建一个全新的团队和框架。我觉得在安联基金，能够去做出一些与当时行业的现状不一样的东西，实现自己对投资认识和资产管理的理念的理想。

朱昂：您对资产管理的模式理解很深，能否谈谈您如何看待中国资产管理行业未来发展的方向？

郑宇尘 我也不敢说对资产管理的理解很深，我绝大多数时间是在做投资或者管理投资的。我个人觉得资产管理行业的发展，离不开资本市场的发展。在不同的发展阶段，资本市场的定位是不一样的。今天，资本市场的定位有两个很重要的变化。一个是，资本市场取代了房地产，成为居民财富保值增值的重要领域。另一个是，资本市场的发展，需要服务实体经济，服务国家战略，但反过来，也可以反映和分享实体经济发展的成果。这两个变化，使得资本市场的发展成为国家的战略目标之一，会推动资本市场进入比较好的良性发展阶段，资本市场的底层资产的质量也在改善。

资产管理行业是建立在资本市场基础之上的，所以未来也会有很好的发展。资本市场未来的一步发展和变化，我觉得主要在几个方面：

首先，资管行业的高质量发展会深入人心。2019年在我们访谈中，我提到了基金产品的业绩基准和超额收益。但当时很少人关注这方面，而今天大家都在讲高质量发展，讨论如何长期考核，如何更客观地评价业绩表现，这代表市场变得越来越成熟。过去一些无序的、短期的行为和观念，会逐步被摒弃掉。

第二，资管行业的竞争会越来越激烈，逐步呈现两极分化的现象。一端是低费率、同质化程度高的被动产品或者偏工具型产品，包括各种指数、主题、行业型的ETF产品，管理规模的分布也会相应更集中，会出现越来越强的马太效应，赢家通吃。大家拼得可能不是投资，而更多是营销能力和资源等。另一端是精品化的主动管理，因为获取阿尔法的难度提升，好处是能创造超额收益的资管公司可以收取较高的管理费率或者业绩表现费。未来，随着市场越来越成熟，越来越有效，创造超额收益的难度将越来越高。这意味着，资产管理公司必须建立自己的护城河，证明自己获取阿尔法的能力是长期显著且可持续的。

第三，在高质量发展的指引下，资本市场参与者会更加专业化和机构化。在专业化层面，过去粗放式的发展方式会被市场淘汰。大家会在业务模式，产品设计投研框架设立和细节等各方面做深耕。包括我们之前提到的风险模型，无论在主动管理领域还是量化投资领域，也无论是权益投资、多元资产投资或者固收投资都会更广泛地采用。在机构化层面，随着市场规模的扩大、成熟度和有效性的提升，个人长期获取超额收益的难度会越来越难。即使有很多工具化的产品可供个人投资者选择，相信能具备长期动态配置能力的个人也不多，跟风炒主题或者行业最终效果也不理想，老百姓会发现，自己炒股不如买基金，自己进行配置，不如交给专业的理财公司或者资产管理公司。

第四，资本市场会变得更加国际化。在十五五规划中，就提到中国未来发展要进一步向国际接轨。未来随着服务行业、金融行业的进一步开放，随着人民币的国际化加深，人民币资产价格会成为全球市场中不可忽视的独立大资产，其重要性应可比美元资产与欧元资产，所以随着资本市场的对外开放，资产行业的发展也会更加深化，将有越来越多的国际资本与国际机构参与这个行业。高质量发展是资本市场向国际接轨的重要环节。国际化的接轨，会带来更多成熟先进的投资理念与不一样的产品创新和投资策略。此外，不仅仅是投资，销售模式，服务质量与标准等也会相应地提高，需要有高质量的优秀人才支撑。

数据来源：

1数据来源：安联投资，数据截至2025年9月30日并按照该日中国外汇交易中心欧元对人民币汇率8.3351换算所得。资产管理规模总额是安联投资直接或通过以担任投资顾问的模式向客户提供全权投资管理决策及投资组合管理服务所涉及的资产或证券组合（其中包括自 2022 年 7 月 25 日起由 Voya IM 担任投资顾问的安联投资资产）按当前市值估值后所得的合计数。资产管理规模不包括安联投资仅主要负责提供行政服务的资产规模，但包括向安联集团和其他第三方提供投资管理的资产规模。受四舍五入的影响，导致总数出现差别。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。股东或股东关联公司的投资业绩不代表基金管理人的投资业绩，且不构成对基金管理人所管理基金业绩表现的保证。

根据有关法律法规，安联基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、安联中国精选混合型证券投资基金（以下简称“本基金”）为混合型基金。本基金投资港股通标的股票的，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金投资港股的具体风险请参见《招募说明书》“风险揭示”部分。本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。

五、安联基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。安联基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund】和基金管理人网站【https://www.allianzgi.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

七、安联投资是指作为Allianz SE子公司并以安联投资品牌运营的公司。基金管理人与股东之间实行业务隔离，股东并不直接参与基金资产的投资运作，股东或股东关联公司的投资业绩不代表基金管理人的投资业绩，且不构成对基金管理人所管理基金业绩表现的保证。

八、投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金代销机构名单详见各基金《招募说明书》以及相关公告。

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