2026年开年，俩个重要事件：达沃斯论坛的激烈争吵，与黄金市场的耀眼上涨。

22026年1月的达沃斯论坛，上演了一出现实主义荒诞剧。主题“对话的精神”沦为背景板，取而代之的是加拿大总理卡尼“旧秩序已死”的悲怆宣言、美国总统特朗普“美国优先”的强势逼宫，与马斯克“AI将超越人类”的未来预言。与其说这是一场精英的聚会，倒不如说是一场旧秩序的葬礼，西方阵营的彻底撕裂在此暴露无遗，群雄汇聚光明顶，达沃斯中定乾坤。

同事提议让我好好聊一聊黄金，想来正好是2026开年的首篇，那就从达沃斯讲起，由黄金切入分享一些投资上道和术的思考，回答一些灵魂拷问。

一、 旧世界为何崩塌：“还债逻辑”下的生存博弈

为什么要重点讲达沃斯，因为它可以称得上”新旧世界的交接仪式”!

达沃斯首次向世人赤裸展现了“没有西方”的世界图景。昔日铁板一块的西方阵营已四分五裂：美国以“国家安全”为名，用单边主义与关税大棒敲打盟友；加拿大、法国等中等国家被迫觉醒；传统盟友集体沉默；小国则人人自危。

欧美裂痕的本质，从来不是价值观分歧，而是美国的债务危机逼出的 “割盟友韭菜” 求生战，以及欧洲 “寄生式繁荣” 的泡沫破裂。

特朗普的操作逻辑，你可以想象为明末崇祯帝的 “掀桌”。当维护 “天下共主” 的正统性变成拖累帝国的负资产，最好的办法就是抛弃 “皇帝” 身份，化身 “逐利豪强”，把趴在身上吸血的 “欧洲士绅”们从债主变成盘中餐。

今日之欧洲，正是那“江南士绅”。其高福利社会建立在三重廉价支柱之上：美国的廉价安全伞，省下万亿军费、俄罗斯的廉价能源，撑起德国工业竞争力、中国的廉价商品，成为压制通胀的利器。如今支柱尽数动摇：特朗普要求盟友为安全“付钱”；俄乌冲突终结廉价天然气；全球供应链重塑。

川普在达沃斯的表态很直白：“我来这儿不是求共识，也不是听你们的全球化赞歌，我是来带话的——美国不再是你们的提款机，更不是你们挂着‘自由贸易’羊头、卖‘寄生主义’狗肉的避风港！”免费的午餐，已经发霉了！

“这个世界的法则从来不是你们虚伪的全球化法治，而是现实主义！美国灯塔曾照亮你们，让你们在温室里待得太久，忘了外面的残酷。现在我只是把窗户打开，想留在餐桌上，就拿出盟友的价值！”格陵兰，正是他口中新秩序的试金石，“我们要定了！军费，你们也交定了！”

欧美反目哪有什么主义之争，不过是美国 30 万亿美债逼急了，要把欧洲这颗 “寄生的韭菜” 连根割起。既然中国的“债”难啃，那么持有超7.8万亿美元美债且“有几个师”的欧洲，便成了债务乾坤大挪移的理想对象。格陵兰岛是抓手，关税是鞭子，目标是以一场地缘危机迫使欧洲接盘美债、输送资本与人才，重演一战、二战“消灭债主以还债”的剧本。历史不会重演，但总是押着同样的韵脚：当“天下共主”自身难保，昔日的伙伴便成了菜单上的选项。

二、黄金为何闪耀：信用稀缺下的必然与局限

正是在这种全球信用体系（国家信用、盟友信用、货币信用）剧烈动荡的宏观土壤中，黄金的货币属性被重新激活，迎来阶段性高光，核心驱动有三：

2.1信用稀缺的直接反映：美元霸权早就不是什么“灯塔”了，现在的它更像一把绑着星条旗的勒索刀，当多边规则沦为废纸，主权资金对法定货币及传统安全资产的信任破裂， 黄金作为非主权、总量有限、开采成本递增的“天然加密货币”，变顺理成章成为终极信用替代品，本质上反映的是乱局之下规则信用的稀缺，黄金也并非是什么新鲜物件，而是拥有上千年共识的信用锚定。当所有谎言崩塌，它就是终极的信用靠山！2025年四季度，全球官方狂买290吨黄金，尤其是欧洲央行那帮人拼命增持，行动胜于一切语言。

2.2情绪恐慌的集中外溢：达沃斯上的激烈对峙，让欧洲精英层深感寒意。资金从风险资产急速撤离。欧洲主权基金撤出美股转向黄金，2026年1月，德国DAX指数单月下跌8.3%，而同期COMEX黄金期货价格上涨6.1%。全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares (GLD)单月资金净流入超50亿美元，创2020年3月以来新高。Wind 数据显示 2025 年全球主权基金黄金配置比例达 12.7%，创 2008 年以来新高。情绪传导路径非常清晰：顶层言论→主权基金调仓→媒体放大→散户跟风。

2.3对抗无限法币的长期底牌：尽管美联储此前为抑通胀而紧缩，但美国财政赤字/GDP仍高企，印钞的瘾，很难戒断。主权信用只会长期贬值，这是必然，黄金作为对主权信用长周期贬值的对冲，底层逻辑依然坚实。历史数据显示，1971 年布雷顿森林体系崩溃以来，当全球 M2 增速超过 10% 时，黄金价格年均涨幅达 15.3%，显著跑赢同期 CPI 涨幅。黄金作为非主权、供应增长缓慢的实物资产，始终是对冲货币贬值的压舱石。

当信用崩塌，只有黄金不说谎；当世界失控，只有黄金不背叛！

三、 投资的本质：价值创造 vs共识幻觉

说到这里，想必你们一定会问，既然黄金涨势如此喜人，你们配置了嘛，或者说未来还能继续配置吗？

回答之前，想先分享一点思考，市场常混淆两种“信用”：一种是基于常识的共识（如“黄金保值”），另一种是基于价值创造的真实信用。

市场充斥着各种 “共识”：达沃斯上对旧秩序消亡的共识，社交媒体上对避险情绪的共识，都能在短期内形成强大的资金合力，推动资产价格。然而，基于情绪和短期博弈的共识是脆弱且易变的，真正的、能够穿越周期的信用，只来自于持续的价值创造。

这种价值创造，在金融模型上体现为可预期的、不断增长的自由现金流贴现（DCF）；在具体的股票选择上，则落地为拥有宽阔经济护城河、由卓越管理层运营、并牢牢嵌入时代产业趋势浪潮中的龙头企业。

巴老为什么不买黄金？他对于黄金的态度极具启发性：黄金是 “不会下蛋的鹅”。 世界上真正稀缺的，不是埋在地下的黄色金属，而是那些能够跨越经济周期、持续产生高资本回报率的优秀企业与商业模式。这些企业通过技术创新、效率提升、市场开拓，持续为社会解决问题、创造增量财富，它们的股权才是承载长期信用的最佳载体。

黄金的涨势确实亮眼，我们也必须意识到他的局限性。

涨幅远逊于价值创造资产：回溯过去三年（2023-2025），COMEX黄金累计涨幅约42%，而同期英伟达（NVDA.O）股价涨幅高达480%。即便在避险情绪浓厚的2026年1月，黄金的阶段性收益也难掩其长期回报率与科技成长股的巨大差距，因为就黄金而言， “共识”再强，你也无法回答：“它明年能赚多少钱？”

本质是“盾”而非“矛”：黄金不产生现金流，其价值提升依赖外部世界变得更坏。它是宏观悲观的“温度计”，而非经济增长的“发动机”。 “黄金只是情绪的外溢和必须出圈的一个阶段的产物。”将其作为长期核心配置，本质上是对世界前景的悲观下注。

当前市场充斥着“乱世叙事”：地缘冲突、西方撕裂、AI颠覆，但越是混乱，越要回归本源：投资的本质是购买未来现金流的折现。

回到开篇的问题，我们的答案是：我们没有将其作为战略核心仓位进行配置，但始终保持密切的关注与审视。我们对黄金没有信仰，只有基于工具箱属性的理性衡量。

这并非对黄金避之不及的傲慢，而是由我们的投资内核所决定的。我们的“信仰”，始终锚定在那些能够持续创造价值、拥有宽阔护城河和卓越现金生成能力的公司身上，它们才是能在时代浪潮中“下金蛋的鹅”。黄金，正如我们反复剖析的，其璀璨光芒源于外部的恐惧与混乱，它自身并不孵化未来。它在我们的资产框架中，被明确定义为一种“战术性对冲工具”或“组合波动率平滑器”。角色更类似于“保险”，在特定宏观风险（如主权信用危机、全球流动性恐慌急剧升级）显著升温时，可以考虑小幅增配以对冲尾部风险。但它绝不会成为我们获取长期复利收益的“主力舰”。 是否会进行阶段性配置，取决于驱动因素是否强化，以及金价是否已过度反映悲观预期，因为配置黄金的资本，意味着放弃了投入AI应用等成长型公司的机会，而我们天然倾向后者。

因此我们的选择是：不追逐，但关注；无信仰，但可能在极端情形下使用。

四、坚守的画像：在喧嚣中，做“难而正确”的事

那么，当市场的喧嚣如此具体，无论是全球性的信用瓦解，还是本土的制度性博弈，我们为何依然选择坚守价值这条看似“笨拙”的路径？这背后，是一幅清晰的自我画像：我们深知自己是谁，能做什么，不能做什么，并愿意为此承担机会成本。

我们对自身投资风格的坚守，源于对能力圈的诚实界定与对投资本质的信仰。有些钱，注定赚不到，因为那偏离了我们赖以生存的“土地”。我们的体系，建立在 “长期价值、产业趋势、极限思维” 这十二个字之上。这意味着，我们致力于在符合时代发展的大潮中（产业趋势），寻找并陪伴那些能够持续创造内在价值的卓越公司（长期价值），同时以批判性思维审视其护城河的极限与脆弱性（极限思维）。这是一条需要深度研究、巨大耐心与强大心性的路，它“难”，但我们深信它“正确”。

这种选择，在国内市场错综复杂的场景下，尤其需要定力。A股市场有其独特的运行逻辑：一方面，“国家队信用”提供了系统性的稳定预期；另一方面，现有交易制度（如T+1、涨跌停限制、抑制做空，严管衍生品等）在客观上为部分量化指增策略营造了获取“制度性红利”的空间，催生了中小市值风格的结构性泡沫。

我们内部也常面对来自渠道来自投资人的反馈：“主观投资策略颇有被量化碾压之势，你们何不往量化方向靠一靠？” 现实情况是，我们对量化并不陌生。早在2012年，我们便已开始涉足量化领域，实践过多因子阿尔法套利，探索过基于主观逻辑的低频量化模型，高峰时期这个策略规模达到了30个亿。 我们研究得很早，但最终清醒地认识到：在需要极致速度、复杂算法与高频交易的技术军备竞赛中，我们缺乏那种“高频割韭菜”的基因与本能。这不是孰优孰劣的评判，而是对自身能力圈的诚实审视。在能力圈之外，我们既没有天赋的基因，也无法建立真正的信仰。因此，我们的选择是撤退与坚守：从我们不具优势的战场上撤退，退回到我们擅长且相信的“主观深度价值”的阵地，持续坚守、深耕、迭代。

我们放弃了对短期情绪波动极致把握的企图，放弃了参与制度性套利泡沫的博弈，自然也放弃了对黄金进行趋势性投机的执念。市场永远不缺泡沫，就像生活中永远存在诱惑。对待泡沫的态度，经典而睿智：“你参不参与泡沫，就像你抽不抽烟一样，不用去内耗”。关键在于你对自己的定位。“你只要认为自己不是一个抽烟的人，那你就不用去跟他博弈，跟他去对抗。”这或许会让我们错过黄金亦或是其他品类的某段疾驰，但我们更希望，也更致力于，能够全程陪伴并分享那些伟大企业从成长到卓越的完整旅程。

写在最后：做一只坚定的“刺猬”

市场的奖赏，最终分给两类人：一类是极度敏捷、在复杂博弈中胜出的“狐狸”；另一类是极度专注、在漫长岁月中守护价值的“刺猬”。

我们深知自己成不了“狐狸”，于是心无旁骛地选择做一只“刺猬”。在“颤颤巍巍的2026年”，面对黄金的诱惑与量化的喧嚣，我们给出的答案最终归于一点：忠于自己。

我们不投黄金的“机”，是因为我们投企业价值的“基”；我们不搞量化的“术”，是因为我们守价值创造的“道”。这不是对市场机会的傲慢，而是对自身能力的诚实，对投资本源的回归，以及对长期主义的践行。

世界或许正滑向更现实的丛林，但人类对增长与进步的追求永不熄灭。真正的投资，是在不确定的世界里，寻找那些确定能创造价值的力量，并与之共成长。黄金会有它的高光时刻，量化会有它的红利周期，但唯有价值，穿越一切迷雾与周期，永恒不灭。

这是我们的选择，无关对错，新的一年，与君共勉！