来源：第一财经

2026年伊始，委内瑞拉局势突变没能大幅提振油价，却给黄金、白银增添上涨动力。

1月6日，COMEX白银期货价格在77美元/盎司附近震荡走高；而WTI原油期货却延续“地缘免疫”行情，短暂高开低走后报收58美元/桶。

以最新报价计，银油比约为1.3。这也意味着一盎司白银可以购买1.3桶原油，“一盎司白银贵过一桶原油”的时代已经到来。

白银逆袭、原油躺平

回溯过去六个月，银油两市的走势相反，原油从74美元/桶的高位一路下探，最低触及50美元关口，半年跌幅超32%；白银则从40美元/盎司附近强势起飞，最高冲至80美元，区间涨幅翻倍。

拉长周期看，除去负油价极端行情，上一次银比油贵，出现在约45年前。

具体看，极端行情时的银油比曾于2020年触及0.8（出现负油价）；亨特兄弟操纵白银市场期间（1979年至1980年），银价从6美元飙升至近50美元；同期油价30美元~40美元/桶，银油比约1.25~1.67。亨特事件发生之后，商品期货市场监管也有所加强，包括更严格的限仓制度（防止单一实体占用过多可交割商品）、更高和更动态的保证金要求、以及对“实物交割与仓单”的管理加强。

近期银价超过油价，银油比在1.2～1.3区间震荡，更值得关注的是，两者的价格走势背离趋势持续。

白银从80美元/盎司的历史高点回落后反弹动能不减。且回落过程中成交量持续放大，多头资金逢低布局的意愿强烈。

据浙商证券研究所统计分析，目前金融机构在COMEX白银期货上的净多头头寸快速攀升，部分机构兑现收益有较强的获利了结意愿，同时追高资金与套保卖盘（生产商对冲）开始涌现。需警惕白银波动率系统性放大和白银期限结构逆转。

油价则相反，近年来，油价从最初受地缘变局影响大起大落，到逐渐免疫。2025年全年“黑天鹅”事件频发，但WTI原油全年下跌超18%，录得2020年以来最大年度跌幅。尤其是2025年下半年来，在美联储降息的背景下，欧佩克+产油国不断增产，原油价格偏弱震荡，且波动性明显较上半年缩窄。

当前委内瑞拉变局对油价支撑作用依然有限，该国虽然坐拥3030亿桶原油储量，但当前日产量仅约100万桶。市场普遍认为由于全球市场目前处于供应过剩状态，且委内瑞拉产能恢复尚需时日，短期内油价不太可能失控飙升。

供需重构，商品市场开启新周期

“银油两市的冰火两重天，不仅是资金炒作，更是供需格局重构、产业趋势分化与宏观环境变化共同作用的结果。”一位贵金属分析人士对记者称，这一底层逻辑，也将主导2026年商品市场的后市演绎。

从供需基本面看白银和原油的价格逆转，反映了市场对能源转型进程中不同商品价值的重新评估。在传统能源主导时期，原油作为"工业血液"，其价格走势往往代表全球经济活跃度；如今全球能源转型加速推进，同时白银体现金融属性，受通胀预期和货币政策影响较大。

产业面上，浙商证券研究所最新发布的报告分析，白银作为一种重要的工业原材料，广泛应用于电子、光伏、汽车制造等多个领域，其需求与全球经济景气度相关，尤其是新型工业化需求对白银价格相对偏强。尤其是光伏产业已成为白银需求的关键引擎。

上述浙商证券研究院报告还提到，但2025年光伏装机增速放缓至15%（2024年为28%），从基本面需求看并不能支撑银价的大涨。

原油供需面依旧偏弱。全球范围内，石油累库依旧。美国能源信息署（EIA）短期能源展望报告（STEO）将2025年的美国石油产量预测上调2万桶，至平均1361万桶/日，将创纪录新高，强化了对石油市场将出现供应过剩的预期。

高盛预计，WTI原油2026年均价为52美元/桶，叠加国际原油产量超预期，以及委内瑞拉长期产量或提高等因素，都加大了2027年及以后的油价下行风险。

上述贵金属分析人士还提到，虽然能源转型趋势确定，但转型过程存在不确定性。清洁能源基础设施投资不足、储能技术发展方向不明朗、传统能源补贴等因素可能延缓转型步伐 。此外，极端比价关系可能刺激白银供应增加，同时抑制部分工业需求，推动价格关系重新平衡。