12月23日，现货黄金价格再创历史新高，引发金矿股集体上涨。

山东黄金（600547.SH）涨幅领先，上涨近7%。招金矿业（01818.HK）上涨2.79%。灵宝黄金（03330.HK）上涨0.53%。

然而，上述这几家金矿股龙头依然远没有回到10月初的高点，部分股价相差依然有大约10%左右。黄金股ETF（517520）也依然落后于黄金现货的走势。

在第一财经记者采访的业内人士看来，这些金矿股龙头未创出新高，一方面是因为有市场资金担忧资源股经营成本压力，另一方面可能是大量金矿股增发股本加快并购步伐，增加了投资者的选择，改变了供应和需求关系。

长远来看，考虑到美联储等央行依然维持宽松政策，黄金本身依然值得看高一线。不过，金矿股走势如何，则要视每家具体经营状况而定。

为何金矿股落后了？

奶酪基金投资经理胡坤超对第一财经记者表示，黄金创出历史新高，但是黄金龙头股并未新高，背后体现的是资金更愿意用黄金ETF快速表达宏观预期。

“由于股价短期涨幅较快，估值也有较为明显提升，交易拥挤度快速提升，市场资金对资源股应对成本等压力，未来盈利兑现相对谨慎。长期看，黄金股股价走势跟金价走势具备趋同性，但是黄金矿业股的走势，不仅受到金价的影响，还与黄金矿业公司的业绩以及股市流动性变化强相关，因此波动性更大一些。”他认为，对一般投资者来说，投资黄金ETF更适合纯金价敞口的表达，这也更适合把握政策与利率节奏。

光大证券国际策略师伍礼贤表示，A股主要金矿股较10月初高位仍有差距，相对国际金价表现滞后，估值修复空间尚存，预计2026年伦敦现货金价或升至每盎司4950美元，黄金矿业股中长期配置价值凸显，相较于紧贴现货走势的黄金ETF，金矿股具备企业杠杆与业绩弹性，在金价上行阶段通常有超额收益；而黄金ETF波动较低，更适合追求稳健、不愿承担个股风险的投资者。

博大资本行政总裁温天纳称，金矿股并不能完全反应金价本身波动，因为每家企业业务结构、资源储量、开采成本、产品种类及区域分布并不一样，估值体系与黄金ETF、纸黄金等存在差异。投资者若追求紧贴金价的投资可以优先关注黄金ETF；若希望获取潜在弹性，则需结合各公司具体资产质量进行甄别。

金矿企业掀起融资并购热潮

过去一年随着金价大幅上涨，金矿板块融资活跃，募集资金主要用于扩产、偿债及项目收购。

紫金矿业（601899.SH）旗下的紫金黄金国际（02259.HK）整合母公司全部境外黄金矿山资产，通过全球并购及专业化运营独立发展，已经于2025年9月30日在香港上市。本次全球发售融资额约245亿港元，其中约33.4%用于支付哈萨克斯坦Raygorodok金矿战略收购价款，约50.1%拟于五年内投入现有矿山升级扩建，约6.5%用于勘探活动，约10%用作一般营运资金。

2025年3月，赤峰黄金（600988.SH）在港交所挂牌，H股发行价13.72港元，净募资约28.2亿港元，其中50%用于现有矿山勘探、开发及扩产，40%用于未来矿业项目收购。3月24日，招金矿业按每股14.16港元向六名认购方配售1.4亿股新H股，净筹资约20亿港元，用于补充流动资金及偿还银行贷款；4月，招金矿业再以13.2港元配售1.32亿股新H股，净筹资约17.25亿港元。

2025年12月15日，矿业巨头洛阳钼业（603993.SH，03993.HK）宣布拟以10亿美元并购位于巴西的四个金矿。

慧研智投科技有限公司投资顾问李谦向第一财经记者表示，金价处于高位之际，金矿企业收购海外金矿，属于积极扩张，交易纳入公司长期规划，标的具备成熟运营团队，可迅速放量，缩短建设周期，而通过优化资产组合对冲金属周期波动，对公司长期价值提升具有战略意义。

红蚁资本投资总监李泽铭表示，黄金前景来看，金价目前处数十年高位，但在全球对美元信仰弱化、央行持续增持黄金背景下，中长期金价下行空间有限；短期黄金价格可能会因为资金面出现波动，但这并不影响金矿企业长期布局，增加黄金资产可进一步分散产品组合。

广州某私募人士则向第一财经记者称，资源类企业常在产品价格处于高点的阶段启动大量融资与并购动作，较近的案例是2022年碳酸锂历史高点期间，行业融资并购都很活跃，随后碳酸锂价格连续三年下跌；2025年以来，随着黄金不断创出历史新高，多家金矿股并购频繁，投资者需警惕如果金价逆转，可能重现2011年黄金逼近2000美元/盎司后连续下跌的情形。

黄金前景依然乐观？

金矿企业融资并购热潮再起，到底会不会成为金价的“反向指标”？对此业内人士看法多有分歧，不过更多业内人士表示考虑到全球央行预计仍将保持货币宽松，可以继续看好黄金等有色金属的未来走势。

美联储12月11日宣布下调目标利率区间25个基点，为年内连续第三次降息，同时启动短期国债购买计划以调节流动性。

李谦认为，这一次金价上涨跟2011年有类似的方面，都是在美联储的货币宽松周期当中，2011年美联储实施了第二次量化宽松（QE2），2025年则处于新一轮降息周期当中。

港股100研究中心顾问余丰慧说，本轮黄金牛市来看，在全球央行购金加速的背景下，黄金作为一种避险资产的价值得到了进一步凸显。

“回顾2011年的黄金牛市，主要受到了欧元区债务危机等因素的影响，金价因此飙升至当时的纪录高点，与之相比，当前的黄金牛市虽然也有避险需求的因素，但更多的是由于美元信用风险以及各国央行为应对经济衰退而采取的宽松货币政策所致。”他称。

博时基金基金经理王祥表示，美国经济数据多数弱于预期，强化了未来宽松路径预期，而日本央行加息25个基点至0.75%，短期流动性收缩压力释放，宽松氛围对贵金属行情形成支撑。

风险方面，王祥提示称，近期黄金波动幅度扩大，投资黄金基金需充分了解产品特征，结合自身风险承受能力审慎决策，并持续关注全球宏观经济、央行购金动态及政策变化。

国金证券策略分析师牟一凌表示，美国核心CPI续降至2.6%的三年半新低，失业率虽升至 4.6%，但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，往后看参考上一轮降息周期的经验，财政出现明显扩张且直接作用于居民之后才有通胀进一步上行，届时才会重新出现对货币政策的约束，当前大宗商品的上行窗口仍然较长；中国则呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口。

回顾2011年，招金矿业等金矿股在4月26日见顶，而黄金本身则在2011年8月23日和9月6日形成“双顶”，当时最高触及1921美元/盎司。

（第一财经）