今日（12.18），大消费板块回调，消费ETF（159928）收跌0.5%，全天成交额2.4亿元！资金再度逆市涌入，全天获1400万份净申购，近5日累计“吸金”超3亿元！

犒赏经济概念今日上涨。消息面上，12月17日，高层发表文章《何为“犒赏经济”》，所谓“犒赏经济”，是指消费者在面对工作生活压力或特定的心理需求时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动。例如，上班族在回家路上购买一份精致的甜点、大学生考试结束后抢购一张演唱会门票，这种消费行为越来越成为时下年轻人的选择，也是观察当前我国消费市场活力与韧性的一个重要窗口。以“犒赏经济”中备受欢迎的潮玩商品为例，据《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》预测，中国潮玩产业的市场规模将保持较快的增长，在2026年达到1101亿元，展现出巨大的市场潜力。

港股新消费再度回调，港股通消费50ETF（159268）跌超1%，全天成交额超4000万元！资金面上，港股通消费50ETF（159268）近10日累计净流入超7600万元！港股新消费概念股多数飘绿：中国中免跌超5%，泡泡玛特、安踏体育、美的集团跌超1%，海尔智家微跌；上涨方面，万州国际涨超1%，蒙牛乳业、李宁微涨（标的指数成分股仅做展示，不作为个股推介）。

聚焦大消费板块，估值性价比仍极具吸引力。截至12月17日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.4，处于近10年3.17%分位点，比近10年历史上近97%的时间便宜，估值性价比更高！

年底将近，市场风格将如何演绎？信达证券指出，每年Q4存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值。（来源：信达证券20251109《年底容易成为风格变化的高发期》）

【2026年新消费如何看？】

中泰证券表示，坚定看好立足于优质供给的消费赛道新机遇：

1、“新消费升级”不止于2025

新消费的本质是供给驱动的一轮“新消费升级”。不同于16-20年的上一轮消费升级，背后是投资、金融驱动的提价逻辑，本轮新消费升级的内核是优质供给。存量时代，优质供给不单是制造的降本和“内卷”，而是创新和用户思维：从发现新需求入手，实现和消费者的双向奔赴。除了IP潮玩、宠物等已被市场认知的成功范式，科技睡眠、人体工学椅、户外运动（港股运动）、IP文具等品类势头正盛。立足2026年，能看到更多优质供给和需求的拟合，供给驱动的新消费升级不会止步于2025。

2、从“反内卷”到“向外卷”，优质消费供给出海，大量底部机遇涌现

中国消费制造能力，经历过长期激烈竞争，效率、创新、柔性能力已领先全球。随着前期国际外部因素的洗涤，中国制造头部企业已经提前踏上了全球供应链布局之路。立足2025年末，已看到更多优质消费供给出海扩容机会。

1）无纺布：中国市场“内卷”出来的个护供应链产品，远强于欧美市场，随着跨境电商鲶鱼效应驱动海外品牌巨头思变，中国供应链迎来海外3x扩容新机遇。

2）此外，更多底部、估值10x附近的低关注度消费制造变化显著：金属包装国内格局优化，东南亚机会凸显；纺织制造、宠物代工的全球供应链布局深化，头部集中效应更加明显；美国开启降息周期，2026年将看到更加从容的外需机遇。

3）办公椅海外布局加速，8月起美国订单修复显著，26年预计降息提振外需，Q1值得重点把握。

3、AI+消费：关注AI应用对消费品的赋能升级

发掘AI在消费领域最大增益的方向：2025年，AI智能眼镜进入现实时代，阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，首次展示了显示AI眼镜时代，镜片环节高单机价值量潜力。展望2026年，AI智能眼镜新品密集发布，催化充分，康耐特光学的机会值得持续把握。此外，随着AI眼镜进入量产落地期，渠道端也有望迎来单价提升和格局优化。此外，3D打印也是未来AI消费领域的核心方向，值得积极关注。

4、购买力K型分化：把握符号消费、高端体验需求的韧性

只要社会中个体对“地位”的竞争不消失，符号消费的需求永远存在。而奢侈品消费逐渐从“衣食住”向“行”渗透，奢侈服务消费的产业认知逐渐凸显。同时，随着全球购买力的K型分化，符号越稀缺，增长越强韧。奢侈品消费Q3已现回暖。

（来源：中泰证券20251216《立足优质供给，强则不败》）

【白酒：茅台酒控货非标减量，坚持高质量发展】

近期，贵州茅台召开各省区经销商联谊会，针对产品、渠道及最新的经销商政策展开讨论。本次会议主要内容包括：

1）所有茅台产品本月停止投放：2025年12月内，贵州茅台将停止向经销商投放所有茅台产品（预付款已完成），直至2026年1月1日，并在适当时候恢复。近期茅台批价持续疲软，直接冲击经销商盈利与现金流。方正证券认为，此举主要系公司短期为经销商减负，避免因年底资金叠加批价波动等因素而抛售，稳住渠道基本盘。

2）明年或削减非标产品销售配额：2026年，贵州茅台计划大幅削减非标产品配额，从源头减少使经销渠道利润缩减的产品供应。具体还指向了四类产品：茅台15年、1升装飞天茅台、生肖茅台配额将大幅削减，彩釉珍品茅台可能会完全停止供应。非标品占经销商部分预付款，而非标产品大多出现批价倒挂情况，成为影响经销商盈亏的主要因素。本次配额削减从源头解决了经销商的资金压力，中长期来看，公司将通过供需关系重塑扭转价格倒挂困局。

3）非标产品进行“定价+分销”双改革：依据配额削减后的市场反馈重新核定出厂价，让价格更贴合实际；同时将分销模式从当前的“批发商模式”转向“代理商模式”。或将计划精品茅台出厂价下调，同时大幅增加2026年销量配额，并配套强力市场推广。精品茅台将承接高端消费需求，成为渠道利润健康的非标大单品，填补彩釉珍品等停供产品留下的市场空白，完成产品结构的优化重构。

4）产品聚焦，价格带清晰：2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带。

头部酒企坚持量价平衡，重视经销商利益，主动帮助减缓渠道压力。在茅台2025年第一次临时股东大会上，公司提出当下白酒行业随面临深度调整期，公司将科学统筹好短期与长期发展。不会“唯指标论”，不会违背市场规律强压指标，更不会损害投资者、渠道商和消费者的权益。据酒业家调研，近期飞天茅台批价在全国范围内两日间上涨超100元，并带动销售持续火爆。同时五粮液近期也发出补贴政策，在1019元/瓶打款价不变的基础上，给予打款折扣119元/瓶，即开票价为900元/瓶。此举将有利于为渠道减负，与经销商携手跨越周期。

方正证券认为，白酒行业正处于周期调整的深化期，结构性机会重于板块性机会。作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预期高度相关，行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。

（来源：方正证券20251215《茅台酒控货非标减量，坚持高质量发展》）

消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/12/5）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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