今年以来，白银涨幅已超过100%，甚至超过黄金的约60%

文｜《财经》研究员 顾欣宇

编辑｜张威

截至北京时间12月18日11时，现货白银站上66美元/盎司，报66.332美元/盎司，再创新高。今年以来，白银涨幅已超过100%，甚至超过黄金的约60%。

白银节节高也牵动着每一个普通投资者的心。有许多人跃跃欲试，想要迎风赶上，赚一杯羹，许多人在社交媒体上询问：“白银怎么买？”

世界白银协会2025年8月报告显示，在美、印、德等国，实物白银、白银交易所交易产品（下称“白银ETP”）及期货是主要投资方式。

白银ETP是跟踪基础资产或指数表现的，为投资者提供对各种市场和资产的投资机会。它们通常在交易所交易，就像股票一样，主要包括交易所交易基金、交易所交易票据和交易所交易商品等产品。

在中国，投资方式多样，国投瑞银白银期货作为公募市场唯一的白银期货基金，因跟踪国内期货合约、相对省心而受到部分投资者关注，但该基金也曾因市场过热而多次限购与停牌。

投资者的热情背后，也隐含疑问：白银价格还会接着上涨吗？快速上涨的背后，是否存在风险？

机构观点出现分歧。金银比，即购买一盎司黄金所需的白银盎司数，是一个重要的考量。它反映了黄金与白银之间的价格关系。历史上，金银比通常在40到80之间波动，部分极端情况下会突破这一区间，当比率较高时，通常意味着白银相对于黄金被低估，这可能预示着白银的升值潜力。

德意志银行认为，若金银比下探64，白银估值将触及极值点。国投期货则预计金银比将跌破50，银价看涨至80美元-90美元/盎司。广发期货也认为2026年银价将延续震荡上行，但涨幅可能放缓。

白银的多种投资方式

世界白银协会2025年8月的报告显示，美国、印度、德国等国家的白银投资中，实物白银、白银ETP以及白银期货占据重大份额，其中实物白银的份额最大。

上述报告显示，美国市场体量最大，2010年-2024年实物白银累计净购买量达14.8亿盎司，截至2025年中期，其白银ETP持仓也高达5.53亿盎司。印度市场增长迅猛，实物投资基础深厚，2010年-2024年累计净购买量达8.4亿盎司，截至2025年中期，其白银ETP持仓超过5800万盎司。

而把视线拉回中国，中国建设银行解读了十种主要的白银投资方式，包括白银交易型开放式指数基金（下称“白银ETF”）、投资性实物银条、银币、白银共同基金、银矿商股票、白银期货等。

中国建设银行私人银行频道的理财方略显示，白银ETF是一种追踪白银的市场交易基金，其优势在于能够省去实物白银的保险、检验和保管等费用，投资者可通过买入份额持有白银，但其价值会随银价波动，需要较强的分析能力。投资性实物银条的优势在于其货币属性强、溢价少、易于套现并可作为国际支付手段，劣势则是需要妥善保管、卖出时可能面临检验与费用问题，且不产生利息。白银期货的优势更偏向投机需求，具备杠杆效应、流动性高、价格公开公平的特点，若不交割则无实物储存风险；其劣势在于存在交易限制，属于高风险投资，需要专业的投资技能。

国投期货研究院高级分析师吴江表示，在众多选择中，一些偏好稳健的普通投资者开始选择国投瑞银白银期货（下称“白银LOF”），该产品可通过股票账户交易。

Wind（万得）数据显示，白银LOF成立于2015年8月6日，是一只商品型基金，也是公募全市场唯一的白银期货基金，截至今年二季度末的规模为30.14亿元。

白银LOF主要跟踪上海期货交易所白银期货主力合约。通过投资白银期货合约，紧密跟踪国内白银期货价格波动，具体是通过持有白银期货合约，力求复制白银期货主力合约的价格走势。因此，今年以来它的收益主要源于白银期货价格的持续上涨。

lvy就是这样一位投资白银LOF的投资者。她认为白银实物储存不方便，同时觉得股票操作风险较大，而购买白银期货对她这个“投资小白”来说需要一直关注波动。白银LOF让她觉得比较省心。

公告显示，白银LOF此前已经多次发布限购。2025年10月15日发布的限购显示，A类基金份额单日限购6000元，C类基金份额单日限购4万元。过去不到一周，限购再度“升级”，自10月20日起，该基金A类和C类份额最新申购限额分别低至100元和1000元，较之前大幅调降。

知情人士与业内人士此前接受媒体采访时分析，白银LOF升级限购措施，主要出于多方面考量：一方面，白银价格在经历快速上涨后波动显著加剧，市场短期投机行为增多，此举是为了抑制投机行为；另一方面，价格急涨与大幅波动也增加了基金管理难度。为维护基金平稳运作、保障持有人利益，管理人在此背景下选择调降单日申购上限。此外，当前市场火热行情下LOF产品存在套利空间，升级限购也有助于防范套利资金集中涌入所可能带来的冲击。

数据显示，12月15日，白银LOF场内溢价率超过20%。因此12月16日，白银LOF发布了停牌公告。12月以来，这已是该基金因场内溢价较高第三次停牌，而早前它已多次就二级市场溢价发布风险提示公告。

不是所有人都能如愿赚到钱。有一位网友表示，自己“买了个寂寞”。从她发布的截图来看，她买入时的涨幅约在20%-40%之间，这和她卖出时十分相近。她解释，自己是看到社交媒体上许多人投资白银，所以也想尝试。持有了几个月后，发现涨幅一直徘徊在她买入时的区间，甚至时有震荡，她判断短期内应该不会大涨了，选择了卖出。卖出不久白银LOF一路上涨，涨幅达到60%。

和lvy不同，蔷薇选择了投资白银实物。她表示，比起相信基金经理，她更愿意相信自己的判断。此外，由于不太了解期货，她直言，“人无法赚认知以外的钱”，因而也不考虑投资白银期货。

会否突破80美元/盎司

白银年内涨幅突破100%，有机构认为，白银价格将会触及极值点。

国投期货12月11日的报告显示，金银比从4月最高的100以上已经跌破70，这表明白银相比于黄金的超额涨幅已经超过30%。

德意志银行贵金属分析师薛家康（Michael Hsueh）表示，相较黄金，白银的风险敞口更大。历史趋势显示，白银的波动性通常远高于黄金。当前金银比已回落至后疫情经济复苏期水平，这预示着若该比率进一步下探至64附近，白银的相对估值将触及一个极值点。

但吴江认为，到2026年2月中旬左右，金银比预计将会突破50，到时银价预计将会在80美元/盎司到90美元/盎司，因此白银还有相当程度的上涨空间。

他表示，2025年金银比的核心交易逻辑是，每次市场捕捉到风险偏好改善，流动性倾向于宽松，以及意外关税、日债美债吃紧带来的流动性冲击减缓，则白银走强。历史上金银比长期作为国际商品资金的重要宏观交易工具，一般而言，市场风险偏好走强、经济前景好、流动性扩张、通胀倾向强的情境下，白银表现强于黄金，金银比走低。

他接着解释，从短中期看，金银比交易有了新内涵。黄金短期因政策管控而收紧流动，白银因其主要玩家较为市场化的特点，承接了部分原由黄金表达的逻辑。同时，白银牛市锁定了大量库存，实际的现货流动性告罄。COMEX白银库存今年增长超50%，市场参与者因担忧美国关税或物流问题，提前将白银运入美国境内储存，使得伦敦缺货，9月伦敦白银市场出现挤仓，伦敦市场的高升水又吸引美中现货流向欧洲。年底中国期货市场也出现了近月升水的缺货迹象。

广发期货高级黄金投资分析师叶倩宁也认为，2026年白银价格将延续震荡上行，但在贸易摩擦等不确定性降低情况下涨幅可能不如2025年。

她认为，作为各国的关键矿产，在人工智能和清洁能源产业持续发展背景下需求将稳步增加，而贵金属和有色金属等资源品在全球供应相对稳定，因此价格仍有上涨空间。然而目前各国为保证国家安全的诉求可能加强对这些资源的争夺导致结构性错配行情可能上涨过快并出现交易拥挤，因此市场波动会被放大，投资者在交易时需要更加谨慎做好仓位管理。

（文中lvy、蔷薇为化名）

责编 | 要琢

封图来源：视觉中国