记者 李蕾

今年以来，国际金价屡创新高，一度逼近4400美元的历史高点。全球投资者扎堆涌入、机构纷纷上调预期，俨然一幅“全民炒金”图景。

然而鲜少有人知晓，2020年国际金价在1500美元上下震荡时，一家以早期科技投资为标签的机构早已悄然出手，在金价尚未突破关键阻力位的阶段精准布局黄金赛道，更成功锁定“四川黄金”这一标的。

如今，四川黄金股价已较发行价实现数倍增长，而国际金价也早已脱离当年的震荡区间，印证了这场逆周期布局的前瞻性。

这家机构，就是2007年成立的雷石投资。

雷石的掌舵者王宇，是一个颇为“学院派”的“实干家”。作为一名投资人，他在经济学博士的积淀之上，又叩开物理学博士的大门，以跨学科的深度钻研为认知筑基；为了更接近这个世界的真实，他的办公室书架上摆满哲学典籍、历史长卷和各类小说，在多元阅读中拆解真实逻辑的脉络。

这份对认知的深耕，让他得以跳出市场的浮躁洪流，始终带领雷石锚定方向，用一套贯穿宏观趋势、产业本质与认知落地的投资方法论，在“人少的地方”发掘确定性机会。

最近，我们和王宇进行了一场深度对话，希望借此拆解这场逆周期投资的底层逻辑：为何在市场分歧中笃定黄金牛市起点？如何从宏观判断精准落地到具体标的？支撑这一切的认知体系与机构能力又是什么？或许能为当下迷茫的投资市场，提供一份穿越周期的样本。

金价1000美元时精准切入：逆周期布局的全流程拆解

NBD：回顾2020～2021年，黄金在1000多美元低位徘徊，尚未受到市场和机构的青睐。是什么让您在那个时点确信“黄金正处在新一轮牛市起点”？

王宇：其实二战后过去50年甚至更长时间里，黄金不算特别好的投资品。虽然保值属性明确，但长期收益率低于美元国债，这也是它一直不受青睐的原因。

我在2019年左右看到瑞·达里奥的一篇文章，他提出黄金配置比例约5%。这个数据结合黄金历史表现来看，在资产配置里已经属于重配。之后我们就开始专门做功课，到2020年前后形成了两个明确观点，这对雷石后续投资风格和局势判断影响很大。

第一个观点是世界宏观局势已经发生了深刻变化。2020年前后出现了一个很清晰的拐点，世界开始从美国单极主导转向多极并存，各国对政治体系和文化发展方向的分歧越来越大。在全球地缘政治冲突、各国经济动荡的大背景下，黄金的避险属性带来了大量投资需求。

第二个观点和美债相关。达里奥还有一项对过去几百年强权经济体周期走势的研究，显示超级经济体过了峰值后，都会出现不受控制的债务扩张，下降周期的前1/3阶段这个特征特别明显。

我们经过研究后也发现，以美国为代表的民主政体有个明显缺陷，每几年一次大选，政党或总统候选人都会透支未来换取选民投票，而收回超发货币对经济体是痛苦的事，因此以美元计价的黄金必然会进入持续上涨周期。

这两个逻辑的拐点刚好凑在一起，因此我们很清楚地看到黄金正处在新一轮牛市的起点。并且因为黄金不是长期活跃的交易品种，在50年周期里就这一次历史性机遇，于是团队从2019到2020年就开始找黄金相关标的。

NBD：有哪些关键信号坚定了您的判断？

王宇：没有所谓的关键信号能精准锁定起跳点。你只能大概知道在这个时间范围里会有变化，这本身就是规律。换句话来说，准确时点和幅度的不可预知性也是市场规律的一部分，不用纠结于找具体信号，把握大周期趋势就够了。

NBD：从宏观判断到具体落地，为何最终精准押中四川黄金？

王宇：运气占了一部分，不过核心还是解决了两个问题：一是为什么能在那个时点找到，二是怎么确定它是好标的。

第一是四川黄金当时没人买，主要是因为市场不看好金价会大幅上扬，大家预期不同。但我们坚定判断金价会涨，这是最重要的前提。

第二是我们有足够的判断能力，确定这家公司能IPO。首先，团队通过大量的专业研究和实地走访，判断出四川黄金拥有优质的金矿资源，并且储量丰富；其次，上市意味着对企业历史规范程度有精准理解，这一点是雷石的看家本领，我本人就是很早通过了国内第一批保荐代表人考试。

如果说之前IPO还能靠制度套利挣钱，那么现在大家拼的是专业度，得有系统工程的判断能力。对于10亿以上规模的基金来说，IPO判断能力已经成为了一项退出的必备能力，这也是雷石的优势所在。

当然，除了买四川黄金，当时我们还买了大量黄金ETF，相当于用股权投资加ETF的组合押注金价上涨。这是同一个投资逻辑下的两个动作，后来也被实践证明了正确性。

认知的三层跃迁：从“识规律”到“善用势”，触摸投资的真实内核

NBD：从黄金牛市判断到四川黄金的精准押注并非偶然，在您看来，支撑这类投资决策的核心能力是什么？

王宇：了解什么是这个世界的真实。

这个世界在尝试描述一件事的时候，往往存在三层认知：第一层是在逻辑层面的认知，就像我们日常可以看到的大量行业研报，结论清楚、分析来源明确、逻辑线条清晰、数据精准。但这层认知不产生任何可变现的价值，因为它们只是把孤立的数据和点用逻辑串起来，从而去把一个故事讲圆，这份逻辑跟未来真实发生的事情本质上没什么关系。

第二层认知是看到世界真实运转的规则。就像推开一扇门，能看到门后真实的运转逻辑。

而做投资的人必须具备第三层认知，也就是不光要懂规则，还要知道什么时候用什么规则。这个世界有很多规则，有时候需要抓主要矛盾，大刀阔斧推进，暂时忽略次要矛盾；有时候则要“治大国如烹小鲜”，到底用哪项规则，取决于哪一个更贴近问题本质。用理工科的话讲，就是解决问题时要选对公式，还要用对场景。仅仅选对公式，还停留在第二层；知道什么时候用、用的边界条件是什么，才是第三层。

只有在边界条件都具备的情况下，认知才能达到第三层，到这一层才能挣钱，而且能重复挣钱。有的人挣不到钱，不是因为不懂规则，而是不知道什么时候用、不懂边界约束条件。认知没达到第三层，靠运气赚的钱，最后也会靠实力亏回去。

NBD：过去的求学和从业经历，对您构建这套认知体系、支撑投资决策有什么影响和帮助？

王宇：我这辈子一直在念书。本科毕业于清华大学的自动化专业，毕业后在全球最大的油田技术公司之一斯伦贝谢任工程师，离开斯伦贝谢后又先后在中信证券投行部、西南证券资本市场部和弘毅投资工作过，直到后来创立雷石。

从本科毕业工作开始，我就在一边工作一边读书，到现在快50了还在读物理学博士。有的人可能不理解，但我觉得这很重要。

客观上来说，读学位对工作未必有直接帮助，但每个学位都是一次系统性培训。比如经济学博士，会从宏观、微观经济学，到课程设置和框架思路，系统性教你东西，这种系统性的培训很有价值。

而从投资的角度来看，做投资讲究认知的三个层次，第二层和第三层区别很大。第二层认知的世界规则，比如经济学原理，长时间不会变，但第三层的应用环境一直在剧烈变化。

哪怕我对某些问题的认知达到了第三层，但长时间离开市场再回来，对边界的把握也会变差，能力圈会缩小。所以持续学习对提升投资的认知和边界把握帮助是最直接的。

当然，很少有人能进入认知的第三层。举个例子，我每天都会做若干个判断，其中绝大多数可能准确性和预见性都不行。剩下少数判断可能有价值，但也不确定是否贴近真实。真正值得我用钱去验证的判断更为稀少，而且还得看边界交易条件是否满足，才能构成投资行为。

这就是巴菲特说的能力圈，你得精确知道自己的核心能力圈有多大、扩展能力圈有多大，还有哪些跟多数人认知没区别。这是做投资的人必过的功课，过不了这关就干不了投资。

雷石的行业中性方法论：以通用能力为基，构筑穿越周期的核心壁垒

NBD：过去大家认为雷石的标签是以早期科技类项目为主。这次投资四川黄金的成功，是偶然的跨界尝试，还是证明雷石已形成一套“行业中性”的方法论？

王宇：肯定不是偶然跨界，而是我们有可复制的投资方法论。

综观全球VC/PE领域，投资主题是一直在切换的，行业切换速度更快。对投资人来说，是深耕一个行业还是切换赛道，是必须面对的问题。

深耕一个行业，上升期还好，下跌期就很难做，标的和体量都会大幅缩水，所以赛道切换是投资人的标准功课，得知道不同赛道配置的轻重，关键看对未来趋势的把握。

从雷石成立18年的经验来看，坚持在一个行业做下去太难了。所以我们绝不会一辈子死磕一个产业，而是每7、8年或10年左右会在行业或投资主题间做一次重要切换。可能今天看大宗，明天看材料项目，这很正常，不代表不集中，只是会根据周期调整资产配置和精力分配的比重。这是必须做的，不是可选项。

做投资要以通用能力为底座，不能靠单一行业安身立命，必须构建通用底层能力。像种树一样，树杈长歪了就砍，再种新的。

而所谓穿越周期，不是死咬一个行业不放，而是知道每个周期阶段该做什么，提前做好调整准备。

NBD：雷石选择赛道和项目的标准是什么？

王宇：赛道选择标准很明确，首先是长周期，只看8～10年的大周期项目，3～5年的短周期项目不碰。

其次是吃透整个周期，逮住一个赛道就吃到最后，等硕果累累的时候卖出离场。

同时始终留着一只眼睛盯着新赛道变化。比如现在我们重点关注人工智能，但也在观察它什么时候见顶衰落，新的长周期赛道什么时候会出现。

这其中最重要的是只做自己会做的事，其他所谓的“机会”就放弃。宁可慢一点，这个行业没人因为跑得慢而死掉，都是因为不知道自己核心能力圈在哪，做了太多能力圈之外的事。

以人工智能赛道为例，我们现在确实在系统性地离开大人工智能和泛人工智能领域，因为这个赛道的“三伏”已经过了，该调整了。

但我们也判断，人工智能里仍有巨大机会。对中国投资者来说，最大的机会就在制造业赋能。中国有全世界最完整的制造业产业链，这是美国、欧洲都没有的优势，人工智能能帮制造业降成本、提精度、提高研发效率，打造全球范围内不可被击垮的优势，这是中国投资者独有的机会。

NBD：您对雷石未来5～10年的定位和期望是什么？

王宇：核心就两件事，一是持续挣钱，二是培养更多优秀人才。

对投资行业来说，挣钱是唯一重要的单一维度。挣到了钱，才说明这家机构的组织体系、判断和认知都是对的；挣不着钱，就存在问题，必须改。

其次是培养人才。今年我们新提拔了一个31岁的合伙人，他加入公司8年半时间，打破了之前合伙人的最低年龄线。现在公司有三个合伙人都比我年轻，另外两位在雷石也分别工作了14年、16年，都是非常资深的成员。

我希望未来能有更多这样的人，愿意用半生甚至一生的时间和雷石一起成长、不断提升，从普通员工持续向上走，最后加入合伙人队伍。