兴发集团将旗下专注湿电子化学品的兴福电子分拆至科创板于年初上市。此举实现了主板龙头与科创板“硬科技”企业的联动布局，成为我国多层次资本市场协同发展的生动案例。

  2025年是多层次资本市场建设进一步深化改革的大年，从科创板设立科创成长层并迎来首批企业，到创业板正式启用支持优质未盈利创新企业上市的第三套上市标准，再到北交所与新三板之间的转板通道愈发通畅……一幅错位发展、功能互补的多层次资本市场全景图正徐徐展开。

  结合近期监管部门表态，市场人士分析认为，未来一段时期，板块改革仍将是建设多层次资本市场的重要抓手。通过深化科创板、创业板改革，推动转板机制常态化，积极发展多元股权融资等，资本市场服务实体经济质效有望全面提升。

  结构合理 功能互补

  2025年以来，我国资本市场各板块改革举措密集落地，一个结构合理、功能互补的多层次股权市场架构日益清晰。

  科创板新设的科创成长层为“硬科技”企业打造了专属孵化器。随着“1+6”系列改革举措实施，必贝特、禾元生物和西安奕材等身处不同赛道的“硬科技”企业成功入围，获得了更契合这些企业各自发展阶段的市场入口。

  在中信证券全球投资银行委员会主任孙毅看来，科创板科创成长层以更包容的上市标准、更契合的监管逻辑、更完善的发行机制，为处于成长期、研发投入高、科创属性强的“硬科技”企业量身打造了资本市场新赛道。

  主板、科创板、创业板、北交所等各市场板块错位发展、功能互补。主板突出具有行业代表性的“大盘蓝筹”特色，科创板坚持“硬科技”定位，创业板服务成长型创新创业企业，北交所打造服务创新型中小企业主阵地。

  以兴发集团分拆上市为例，母公司兴发集团扎根主板，作为国内磷化工行业龙头企业，业务覆盖磷矿石开采、精细磷化工、有机硅等传统优势领域。兴发集团控股子公司兴福电子在科创板上市，定位为集团旗下电子化学品业务的独立上市平台。市场人士认为，通过这一操作，兴发集团的主业结构更加清晰，兴福电子得以在聚焦半导体关键材料的赛道上，获得独立的融资平台和发展身份。

  中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军认为，今年以来，一系列多层次资本市场改革举措不仅精准回应了“资本市场如何更好服务新质生产力”这一核心命题，更以前瞻视角规划了资本市场的改革路径。随着板块改革向纵深推进，资本市场功能边界将进一步拓展。

  全程服务 互联互通

  如果说清晰的板块定位构成了多层次资本市场的“骨架”，那么，覆盖企业全生命周期的全流程服务与互联互通机制，则是激活市场的“血脉”。

  以关键制度创新为引领，通过优化创新红筹架构、特殊股权结构企业、未盈利企业上市制度等改革，提高制度包容性、适配性，资本市场服务不同类型、不同发展阶段企业的能力大幅提升，为优质企业匹配全生命周期的融资支持。

  这一服务链条始于企业初创期。此时，私募股权和创投基金是关键支撑。《LP全景报告2025》显示，当前，我国私募股权市场资金端结构已经改变，资金诉求已经从财务配置转向国家战略和科技引导属性，并突出“投早、投小”。

  这一服务链条贯穿企业成长全周期。“从首批新注册企业入驻科创成长层，到启动实施深化创业板改革，再到加快推进北交所服务创新型中小企业主阵地建设，政策主线一以贯之，即推动各板块错位发展、互联互通，着力解决科技创新企业融资需求与直接融资体系之间的错配问题。”开源证券副总裁、研究所所长孙金钜说。

  “塔基”与“塔尖”之间的通道也日益畅通。赵锡军举例说，今年以来，芬尼股份等企业借力三四板“绿色通道”高效登陆新三板。鼎佳精密上市，成为全国首家通过绿色通道挂牌新三板后登陆北交所的上市公司。“这些案例显示，多层次资本市场之间的通道正在被打通，企业可以根据自身发展阶段和需求，在符合条件的不同市场间顺畅转移。”他说。

  补齐短板 完善功能

  当前，多层次资本市场建设已取得阶段性成效，但仍需在板块改革方面纵深推进、持续发力、补齐短板，包括深化创业板改革、推动转板机制常态化、实现股债期多工具联动应用等，进一步拓展多层次资本市场服务功能。

  未来，改革将呈现协同推进态势。科创板深改“1+6”政策初见成效，创业板改革亦将稳步前进。

  财信证券首席经济学家、研究发展中心总经理袁闯表示，参照此前完善科创板科创属性评价标准的相关做法，有关部门将对创业板上市标准中的研发投入、研发人员、专利数量、营收增速等指标做出更具适应性、包容性安排，以契合新兴产业及未来产业的投融资需求。

  转板机制是打通多层次资本市场的纽带，进一步提升我国多层次资本市场的转板便利程度的相关举措备受期待。

  清华大学国家金融研究院院长田轩建议，深化多层次资本市场建设，强化协同发展与制度衔接，推动转板机制常态化，形成“新三板-北交所-科创板/创业板”的递进式培育链条，为中小微企业提供全生命周期的金融服务。

  资本市场并不仅限于股票市场，而要实现股债期多工具联动，全方位提升直接融资对科创领域的覆盖度，促进多层次资本市场体系功能有效发挥。

  中金公司研究部首席国内策略分析师李求索建议，股权融资方面，应强化各板块特色定位，优化发行制度，加大对重点产业的支持力度；债券市场方面，应着力完善基础设施、丰富品种以提升效率和包容性；期货及衍生品方面，应通过完善法规与品种布局，更好地满足投资者多样化的风险管理需求。

本文转自12月3日中国证券报，欢迎关注“人大重阳”平台账号