万科宣布12月10日召开债券持有人会议，商讨延期偿还12月15日到期的20亿元境内债券。消息一出，万科债券股价大跌。

最近，对万科来说绝对算得上是多事之秋。

11月26日万科发布的公告显示，万科将寻求债券持有人批准，延期偿还20亿元的境内债券，万科这一举动也引发金融和房地产市场新一轮担忧。

作为国内房地产行业曾经的标杆企业，万科首次公开寻求延期偿还债券，其多只境内债券价格更是应声大幅下跌，市场信心受到明显冲击。

那么究竟是什么原因让这个曾经的地产“三好学生”陷入危机呢？

这起事件的导火索，就是万科债务展期谈判。这一举措直接引发了市场对万科偿债能力的质疑，尽管万科方面坚称“公司基本面未出现问题”，但债券市场的反应却异常激烈。

以“22万科05”为例，该债券在11月28日的价格已经跌至74.2元，较面值100元下跌超过25%，单周跌幅更是高达9%，创历史最大单周跌幅。

市场对万科债务展期的反应，本质上是对万科现金流状况的担忧。尤其是今年正好是万科境内外债券到期的高峰年，在销售回款放缓、融资环境收紧的背景下，万科的现金流压力可想而知。

过去十年，万科虽然以“稳健”著称，但实际上万科也没有那么稳健。财报数据显示，2015-2024年，万科累计营业额超过3.4万亿元，拿地金额超过1.3万亿元，高杠杆、高周转的模式在行业上行期助力其快速扩张，但在市场下行期却成为巨大负担。

万科债务展期谈判的消息传出后，市场对万科的担忧也迅速升温。尽管万科及深圳国资委多次辟谣，强调公司基本面稳健，但市场情绪已经难以逆转。评级机构下调评级、债券价格暴跌等负面事件不断发酵，形成了恶性循环。

投资者对万科能否顺利过渡偿债高峰期的信心明显不足，抛售债券也就成了市场的必然选择。

对目前的万科来说，短期内能够解决的办法其实并不多，真正靠谱的只有一个，那就是寻求股东支持。

作为深圳国资委旗下的重要企业，深圳地铁及深国资委都曾公开表示，将不惜一切代价支持万科，并在融资协调、资源整合等方面给予帮助。

但随着地产行业大周期的到来，也许市场化是一个更好的选择。什么是市场化？就是让该出清的企业出清，该承担的责任早点承担。

如果万科届时真的走到了那一步，未尝不是一件好事。只有走到绝路上，万科才有可能迎来真正的重生。

当国资委开始不救济的时候，万科才能够真正想办法自救。

例如资产处置回笼资金。万科最近也在持续推动资产处置，通过出售非核心资产回笼资金，旗下多个行业项目、物流资产被摆上货架，试图通过变现缓解流动性压力。

只不过在市场整体低迷的情况下，资产贬值是肯定的，其难度和折价率都比较高，这也导致实际回笼的资金不及预期。

这就是资产泡沫破灭之后的代价，或者说后果。

当年的日本也有类似的情况，当资产开始不断贬值的时候，企业负债还是那么多，但手里资产更不值钱了，最终企业为了还债，只能变卖资产，这也就导致资产更不值钱，资产更不值钱，企业亏损也就越多，偿债压力也就越大，形成负面循环。

所以，为什么地产只是一个开始？因为有太多企业和太多行业，背后实际关联的都是地产，都是房子、都是资产。

曾经有个笑话是这么说的，某创业公司现金流不足濒临倒闭，结果最终靠着保洁阿姨卖掉一套房成功保住了公司，这个段子的潜台词是，资产可以等于财富，但当资产价格剧烈下跌的时候，它创造的财富有多大，毁掉的财富就有多大。

一家公司可以因为投资了几家地产而盈利颇丰，但同样也可以因为几家地产而破产清算。

如果说真的有一个行业是可以做到牵一发而动全身的话，那么非地产和金融莫属。

对万科这样的地产开发商来说，要想等到春天完全到来，现实一点来说，短期内几乎不可能。就好比我们短期内看不到地产行业全面上涨是一样的，一个周期过去了，在这个周期里，它就是过去了，短期内是不可能再来的。

我们希望行业整体回暖，但要说回到2019年或者2018年亦或是2021年，这几乎是不可能的；我们只能说，行业尽量不要下跌，或者说止跌。

一个黄金时代，的确是过去了。

万科只是一个代表，未来所有地产开发商可能都需要学会收缩战线，学会低调做业务，那个曾经高杠杆、高周转的模式，是再也回不去了。而接下来的一个周期里，大家都会不可避免地面临着一个问题，那就是偿债。

过去依赖高负债驱动规模扩张的模式，在行业下行期风险暴露无遗，企业未来必须要回归理性，注重财务健康，控制杠杆水平，增强内生增长能力。

现金流会越来越重要，杠杆会越来越可怕，这说的不仅仅是房地产，而是几乎所有行业，未来都需要注意这两点。

保持现金流，拒绝杠杆，这已经从房地产，开始蔓延到各行各业。

最后到我们自己身上。

2019年末，全国家庭存款只有76万亿，到了今年，这个数字已经飙升到了160万亿以上，短短几年时间里，全国家庭存款翻了两倍，人均存款10万以上，这是一个非常可怕的数字。

毕竟，我国人均可支配收入也就4.13万元，这意味着，今天银行里躺着的存款，是全国人均可支配收入的三倍左右，三年不吃不喝的存款，存到了银行里。

这说明什么？

这说明大家都在保持现金流，并拒绝杠杆。

企业这么做，是因为资产负债表衰退；家庭这么做，还是因为资产负债表衰退；但问题在于，资产负债表在衰退的同时，我们的居民存款总额增长速度却闻所未闻！

这说明什么？

这说明天平的一端是高负债或普通人，他们拼命赚钱为了偿债，亦或根本没有存款；但天平的另一端，还有一部分极少数的人，他们拥有大量存款；从2020年到2025年，这极少数人凭着一己之力，把我国家庭存款总额从76万亿一路干到了160万亿。

为什么我敢断定这是极少数人贡献的？

因为从往年各银行的年报来看，历来贡献最多存款比例的，就是极少数人，例如招行2018年的年报就指出，当年度招行30%的受托个人资产掌握在0.06%的客户手里。

也就是说，这0.06%的客户，贡献了30%的存款。

这不仅仅是招行一家的报告，更像是一个近乎完美的调研模版。它共同组成了今天我们看到的样子，一端是普通人无存款或少数存款或负债，另一端则是极少数人贡献大量存款。

今天的我们应该是高度两极化的，如同一个镜子的正面和反面一样。

但今天和过去又有所不同；过去在地产高速发展的时候，其实没有那么多因此负债的群体出现；只有无存款和拥有少数存款的普通人，和那净资产较高的群体。

但今天，在资产贬值的影响下，两极化又衍生出了一批负债群体，同万科这些企业一样，他们艰难求生，渴望盘活自己的现金流。

当我们在说企业难的时候，不要忘记，企业背后还有一大批人共担，但这些个体背后，只有自己。

end.