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证券时报记者 安仲文

随着年末公募基金业绩排名进入冲刺阶段，多只规模较小但业绩亮眼的“迷你基”密集发布限购公告。

业内人士认为，这些规模较小的绩优基金拒绝大额申购，在净值高光时刻主动“闭门谢客”，折射出基金公司对策略容量的审慎考量以及对基金业绩和投资人的保护。

迷你绩优基金纷纷限购

公募市场进入2025年最后一个月的冲刺，基金业绩排名之争也进入白热化阶段，多家基金旗下绩优产品发布限购公告。

近期，易方达基金、广发基金、南方基金、创金合信基金等公募纷纷出手，对其业绩领先的产品实施大额申购限制。例如，11月29日，创金合信基金公告，旗下创金合信全球医药生物QDII自12月1日起，单日单个账户累计申购金额上限设定为1万元。而数日前，该产品的限购额度尚为2万元，短短数个交易日便再度收紧。创金合信全球医药生物年内收益率已超100%，暂居公募QDII业绩榜亚军，但三季度末规模仅约4200万元。

此次密集限购的主角，多为年内业绩亮眼的“迷你基金”。例如，南方核心科技的年内收益率为45%，自11月25日起开启限购。该基金是基金经理罗安安管理的8只基金中业绩最好的，但同时也是规模最小的，截至三季度末基金规模为6500万元。同样实施限购的易方达全球配置、中信保诚景气优选、摩根全球资源、恒越均衡优选等产品，也均是业绩优秀但规模较小的产品代表。

其中，恒越基金总经理助理吴胤希亲自管理的恒越均衡优选在11月初限购之后，近期又选择了终止合同。11月4日，恒越均衡优选基金发布限购公告，然后在11月26日发布产品合同终止公告，使该产品今年收益率停留在38%这一数据上，近两年与近三年的业绩表现也不俗，分别为32%与19%。从理论上说，上述业绩意味着持有人几乎都能赚到钱。截至三季度末，恒越均衡优选的规模不足3000万元。

年末考核时点防止稀释仓位

“迷你基”年末频频限购与年末特殊的考核时点也密切相关。

证券时报记者注意到，这些绩优产品大多依赖于特定的、对规模敏感的投资策略。以南方核心科技为例，该基金长期保持高换手率，定期报告披露其在过去三个季度均出现了十大重仓股的大面积更换。这种快进快出的操作策略，需要在较小的规模下才能保证灵活性和有效性。

业内人士指出，相较于规模庞大的基金，小规模基金在投资上更具灵活性。尤其在市场风格切换时，小基金能迅速调整仓位，进行大规模调仓时对净值造成的冲击成本也更低。

易方达全球配置的持仓变动便是一个典型案例。定期报告显示，该基金在美股、港股、A股三大市场间频繁切换：今年初美股仓位约占32%，港股仓位占17%；到了一季度末，港股仓位升至25%，美股仓位降至20%；二季度末，港股仓位进一步增至39%，美股仓位则降至8.7%；至三季度末，港股仓位达46.7%，美股仓位回升至约18%，A股仓位也增至13%。

此外，大额资金的涌入会迅速稀释基金仓位，摊薄业绩，这是基金公司极力避免的。一个直观的例子是创金合信全球医药生物基金。11月24日，该基金净值上涨约2%，但当日其十大重仓股平均涨幅却超过5%。整个11月，其重仓股表现与基金净值涨幅差异显著——第一大重仓股Cidara股价月涨幅约101%，第七大重仓股乌龙制药涨幅达216%，第四、第五、第九、第十大重仓股的月度涨幅也分别达到20%、41%、40%和31%。在两只核心重仓股单月翻倍、多只股票涨幅可观的情况下，基金全月净值涨幅却仅约16%。

有业内人士猜测，上述基金净值涨幅和重仓股的涨幅之间的差异，有可能与限购之前资金涌入稀释了业绩有关。该基金在11月底连续两次发布限购公告，不断压缩单日申购上限，大概率是防范资金大规模涌入对业绩造成冲击。

注重策略容量 保护持有人

绩优产品在年末“舍规模、保业绩”的背后，除了对自身策略容量的审慎考量，也包含了保护现有持有人利益的意图。

公募行业的策略容量，是指基金经理在不损害其策略有效性的前提下所管产品能容纳的最大资金规模。一旦资金规模超出策略容量，可能导致交易成本攀升、流动性受限，甚至迫使基金经理调整原有策略。

华南地区一位基金经理表示：“产品规模与业绩表现紧密相关，任何投资策略都有其容量边界，当一只基金业绩极为优秀，但策略容量极为有限时，若要保持其业绩特色，就必须控制规模增长，一旦规模触及边界，策略的有效性便难以为继。”

北方一位基金经理也指出，当基金规模较小时，基金经理通过集中投资于一个细分赛道或少数几只股票，便能显著提升基金业绩。但当规模膨胀后，一两只股票的暴涨已无法大幅带动整体业绩，投资难度也随之大幅增加，“你需要选中一批好股票，而非一两只，这对投资能力的要求完全不同”。

多位公募人士认为，公募基金行业经历了从发展到规范，再到迈向高质量发展的数个阶段，其中的核心是告别规模主导，全面围绕投资者利益谋篇布局，重塑行业吸引力与产品价值。通过控制规模，绩优基金正逐步倾向于塑造品牌形象与产品口碑，以克制短期规模增长，换取长期业绩稳定性。当基金经理希望坚守原有灵活操作的策略时，首要任务便是控制产品规模，这既是维护业绩的需要，也是对投资者负责的体现。

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