来源：证券时报

近期，贵金属市场再度大幅飙升，白银表现尤其亮眼。

11月28日，现货白银大涨超6%，突破56美元/盎司，创下历史新高；沪银夜盘同样表现强劲，大涨超5%，突破13000元大关，刷新历史高点；现货黄金则重回4200美元。

机构一致认为，美联储宽松预期强化、实际利率下行叠加全球白银连续五年供不应求，共同推动贵金属维持强势格局。

白银创下历史新高

今年以来，白银走出了一轮创纪录的牛市行情。10月中旬，现货白银创下历史新高，最高触及54.47美元/盎司，随后开始高位震荡，一度急跌至45美元/盎司；自11月以来，现货白银自48美元/盎司一线震荡走高，先后突破50美元，并最高触及54.38美元，随后震荡整理。

11月28日，现货白银大涨超6%，突破56美元/盎司，创下历史新高，最高触及56.78美元/盎司，今年以来累计涨幅高达90%，成为年内表现最为强势的品种之一；沪银夜盘大涨超5%，最高触及13239元/克，突破13000元大关；现货黄金亦走势强劲，大涨1%，重回4200美元/盎司，最高触及4230美元/盎司。

金瑞期货贵金属研究员吴梓杰指出，从宏观层面看，本轮白银上涨的核心催化仍然来自利率与政策预期的重定价。美联储自今年9月开启新一轮宽松周期，先后两次各降息25个基点，将联邦基金利率区间下调至3.75%—4.00%；市场普遍预期，12月会议仍存在进一步降息的可能，2026年前联邦基金利率有望逐步回落至3%附近，10年期美债收益率已回落至4%左右，实际利率明显走低。

根据芝商所的FedWatch工具，交易商对12月降息可能性的定价为85%，高于一周前的50%。数据显示，美联储理事克里斯托弗·沃勒、纽约联储主席约翰·威廉姆斯等重量级人物的表态，以及政府停摆后公布的疲软美国经济数据，均强化了市场对下月降息的预期。

吴梓杰表示，“利率中枢下移削弱了持有无息贵金属的机会成本，同时有关债务可持续性、美联储独立性以及潜在‘金融压抑’的讨论升温，使黄金与白银重新成为对冲长期政策不确定性和通胀尾部风险的核心资产。”

连续五年供不应求

除了宏观面，白银持续多年的结构性供需缺口同样是推动价格创新高的重要因素。

据白银协会预测，2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长1%左右，整体供应增幅仅约1%。

全球总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司，其中工业需求下降约2%，光伏用银在装机创历史新高的同时因单耗快速下降，预计需求同比回落约5%，首饰、银器以及银条硬币投资需求也均录得不同程度下滑。

尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出。吴梓杰表示，2025年市场仍预计将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，这已是连续第五年供不应求，2021—2025年累计缺口接近8.2亿盎司。

国际能源署（IEA）更是预计，从2024年到2030年，新增太阳能装机容量将达到4000吉瓦。这表明，到2030年，仅太阳能一项就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，即在2024年11.69亿盎司的实物需求基础上再增加13%。

同时，今年以来银价创纪录新高、美国将白银列为关键矿种，市场出现前所未有的流动性紧张和租借利率飙升，大量金属被交割至CME仓库以应对关税与供应链风险，上述因素共同推升了现货与近月合约的紧张程度，对盘面提供了坚实的下方支撑。

机构：中长期仍看结构性牛市

展望后市，多家机构认为，白银短线或仍维持高位宽幅震荡。

瑞银将白银价格预测上调5—8美元/盎司，预计该金属2026年将交易于60美元/盎司。

吴梓杰分析，短期白银价格大概率仍将在高位维持宽幅震荡。一方面，如果12月及2026年初美联储降息路径大致按当前市场预期推进，全球风险资产将在“温和宽松+增长放缓”的组合下维持对贵金属的配置需求，叠加白银连续多年结构性供给缺口，50美元一线有望成为新的中枢支撑区域；另一方面，在价格短时间内翻倍并刷新历史高点之后，多头拥挤和ETF持仓较高带来的技术性回撤风险不容忽视，任何关于“降息不及预期”或“美国经济韧性超预期”的数据，都可能触发5—10美元级别的快速调整。

“中长期看，光伏、数据中心与电动车等板块对白银的功能性需求仍将保持扩张趋势，尽管单位用银持续被压缩，但在全球能源转型与数字基础设施扩张的大背景下，总量仍有增长空间，而矿山新项目投产节奏偏慢、品位下滑与环保约束使供给端难以出现大幅放量。2026年贵金属牛市有望延续，但价格路径将是‘高波动、台阶式上行’。”吴梓杰说。

国信期货指出，整体来看，贵金属市场短期预计延续震荡偏强格局。技术面上，纽约黄金在突破4200美元/盎司后，下一阻力关注4250美元附近；纽约白银目前已强势突破54美元/盎司，若能有效站稳，下一目标位可上看56美元/盎司附近，但需警惕短期技术性回调风险。