德银在最新报告中，向市场发出了强烈看多黄金的信号。

据追风交易台，德银在最新报告中大幅上调预期，将2026年平均价格目标从此前的4000美元/盎司上调至4450美元/盎司，年度价格区间预计为3950-4950美元/盎司，最高可能触及4950美元/盎司意味着金价或冲击5000美元大关。

德银指出，这种结构性牛市的驱动力已发生根本转变，刚性的官方购买正在取代价格敏感型的消费需求。正如报告所强调的：

缺乏价格弹性的央行购买和ETF投资需求，正在取代对价格敏感的珠宝消费需求，成为黄金市场的主导力量。同时，总体需求增长超过供应增长，这种供需错配为金价提供了坚实的底部支撑。

尽管看多逻辑坚实，德银也提示了潜在的下行风险。若股市出现深度回调，或美联储2026年宽松力度不及市场预期（德银预测降息50个基点，低于市场预期的93个基点），可能会对金价造成短期冲击。此外，若俄乌冲突通过谈判结束，地缘政治溢价的消退也可能带来暂时性的负面影响。

央行刚性需求主导，目标价直指5000美元

报告指出，黄金的上涨周期远未结束。2025年黄金的表现堪称"例外中的例外"——相对美元的超额表现创下去年以来的新高，价格波动幅度更是创下1980年以来最大纪录。更重要的是，央行作为非弹性需求方正在持续从珠宝等弹性需求领域"抢夺"供应，这种结构性变化为金价提供了坚实支撑。

德银表示：

相对于美元的表现与2024年创下的纪录相当，2025年黄金价格区间是自1980年以来最大的。从历史数据看，自1971年以来，只有8次年度涨幅超过当年波动区间的情况，且全部为价格上涨。即使在2026年黄金相对美元的表现不如2024-2025年那样出色，黄金价格仍能从近期强势中继续延伸。这种结构性支撑来自于非弹性需求的增长主导了市场格局。

从需求方面来看，尽管金价处于高位，第三季度官方黄金需求从第二季度显著回升，达到220吨，仅略低于德银239吨的预测。以实际美元计算，这是有记录以来第三高的官方需求水平。

德银认为央行的持续买入被视为对“黑天鹅尾部风险的终极对冲”，这为贵金属提供了强大的信心背书。其预计2026年官方需求将回升至1,053吨/年，这一假设对价格预测至关重要。如果官方需求回落至2011-2021年平均水平，2026年黄金均价将降至3850美元/盎司，而非预测的4450美元/盎司。

2025年全年珠宝需求预计将弱于价格弹性所暗示的水平。尽管第三季度珠宝消费有所上升，即使纳入第四季度22%的季节性增长，全年需求仍然疲软。德银认为珠宝需求在2026年可能继续承压。

央行买盘与ETF共振

与此同时，ETF投资者在经历了四年的净流出后已于2025年重回市场，ETF流入的正常化表明“3900美元/盎司的底部支撑将依然稳固”。

德银分析表示：

2025年标志着ETF投资者在经历四年赎回后重返积累。ETF需求也有望在连续两年显著低于预期后，与价格回归保持一致。

短期来看，ETF黄金抛售已显示出正常化迹象。10月22日开始的快速下跌与4-5月阶段规模相当，但此后已在小幅净买入和净卖出之间波动。这种短暂而剧烈的清算表明3900美元/盎司的支撑位将守住。

供需结构性失衡持续

供应端方面，第三季度全球黄金开采产量上升72吨至创纪录的977吨，但这一增长被官方和ETF需求的增加(环比+99吨)轻松超越。

德银将第一至第三季度开采产量外推至全年，考虑第三、四季度的正季节性因素，预计2025年产量为3693吨。这表明供应对金价的反应非常温和，符合长期滞后特征。

其中，格拉斯伯格矿区中断影响显著，德银表示，格拉斯伯格Block Cave作业在9月停产后将在2026年上半年分阶段重启。PT Freeport Indonesia在11月中旬下调了预期，2026年黄金产量指引为90万盎司，低于事故前的160万盎司。仅格拉斯伯格的产量中断就足以抵消近年来两个主要新矿的投产。

白银、铂金和钯金共同迎来上涨利好

这种极度紧缺的实物供需格局不仅仅局限于黄金。德银观察到，连续多年的供应不足使得白银、铂金和钯金开始更充分地参与到黄金的强势行情中。

报告中一个值得注意的细节是租赁利率的飙升，“高企的租赁利率表明实物稀缺，这影响了工业用户，因为许多用户更倾向于租赁而非拥有金属”。基于此，德银预计明年白银和铂金的供需将持续处于赤字状态，白银目标价在2026年更是被看高至55美元/盎司。

具体来看：

白银：扣除ETF需求后的净平衡现已成为有记录以来占供应比例最紧的水平。德银预计2026年白银均价为55.1美元/盎司，并预期ETF白银持有量将超过2021年的高点，在2026年底达到11.16亿金衡盎司。德银的供需预测假设2026年白银将继续出现赤字。

铂金：世界铂金投资委员会预计明年金条和金币需求将增长30%。德银预计2026年铂金投资需求将回升至50万盎司，供需赤字将占供应的13%，与过去两年类似。

钯金：三大汽车行业因素支持钯金：催化剂制造商可能温和地从铂金替代回钯金；混合动力车在市场份额中超越纯电动车的叙事增强；钯金的催化剂需求占比仍高达84%，插电式混合动力车的吸引力将使PGM催化剂需求持续时间长于预期。