证券时报记者 裴利瑞

近期股市回调，市场再现担忧情绪。

11月21日，A股放量大跌，上证指数下跌2.45%，报收3834.89点，深证成指、创业板指分别下跌3.41%、4.02%，全市场近5100只个股下跌，前期高歌猛进的AI、芯片、锂电池等热门板块集体调整。

在市场调整之际，大量资金却在借道ETF越跌越买、逆市加仓。多家基金公司认为，美联储降息预期下降、AI泡沫担忧升温等外部因素是近期市场回调的主因。不过，在国内科技产业和“反内卷”政策的支持下，中国资产“慢牛”仍然可期。

超700亿元资金借道ETF加仓

近一周以来（11月17日至11月21日），股市出现了明显调整，其中，上证指数单周跌幅3.9%，深证成指单周下跌5.03%，创业板指和恒生科技指数更是分别大跌5.96%、6.28%。前期的高景气赛道领跌市场，申万焦炭、光伏设备、电子、电池、化工等行业指数单周跌幅超10%。

但就在市场调整之际，大量资金却在借道ETF越跌越买、逆市加仓。Wind数据显示，全市场股票型ETF在近一周获得了超700亿元的资金净流入，其中，南方中证500ETF、易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏科创50ETF、华夏恒生科技ETF等多只宽基ETF均获得了单周超30亿元的净流入。

仅11月21日市场大跌当天，便有超400亿元资金借道ETF“抄底”。其中，华泰柏瑞沪深300ETF获得了约40亿元的单日净流入，南方中证500ETF、易方达创业板ETF、华夏科创50ETF等宽基ETF的单日净流入超20亿元。

不过，电池、银行、通信、煤炭等热门板块的行业ETF呈现小幅净流出的态势。

外部因素扰动是主因

对于近期市场回调的原因，多家基金公司认为，外部因素扰动是主因，市场对美联储12月降息预期明显下降，叠加AI泡沫担忧升温，导致海外悲观情绪传导至国内。

华宝基金认为，11月21日市场行情下跌受外围市场影响较大：一是美国公布就业人数超预期增长，但失业率却意外升到四年来最高，市场对美联储12月降息方向仍不明朗。二是美联储理事库克表示处于历史高位的资产价格会出现崩跌风险，叠加AI泡沫担忧并未完全缓解，美股大跌可能引发流动性危机，导致亚太市场交易情绪下降。三是日本首相高市早苗的错误言论严重破坏了中日关系，市场风险偏好受到一定影响。

具体到行业层面，周期、成长跌幅较大，有色金属、电力设备和基础化工等行业表现靠后，消费和金融则相对稳定。华宝基金认为，这主要是因为AI泡沫担忧并未完全缓解，叠加美联储降息方向不明朗，引发美股大跌，导致A股科技相关的上游电力设备和资源品，以及电子、通信板块领跌；从概念上看，锂矿、锂电正极、盐湖提锂等前期涨幅较高的板块回调较多。此外，受谷歌旗下图像生成工具Nano Banana 2更新上线带动，市场对大模型的利好有所反应，传媒板块相对具备韧性。

摩根士丹利基金也认为，近期的市场下跌主要来自于外部因素，美股悲观情绪传导至中国市场。该公司指出，近期美联储货币政策及科技泡沫担忧持续扰动市场，10月份美联储议息会议之后投资者对美联储在12月降息的预期非常高，但由于美国政府一度“停摆”，部分就业数据缺失，而美联储将于12月中旬进行下一次议息会议，投资者担忧货币政策决策者缺乏充足的依据进一步降息，可能选择暂时按兵不动。

“调整的核心驱动力源于外部市场的预期扰动。”财通基金也表示，美国公布的9月非农数据呈现强烈矛盾性，非农就业人数大幅超出市场预期，显示劳动力市场韧性仍存，但失业率同步攀升至周期新高，数据的矛盾性特征加剧了美联储降息决策的难度。财通基金指出，值得注意的是，美股科技股情绪传导进一步放大调整压力。美股头部科技公司财报超预期却反向走弱，打破“业绩利好支撑股价”的惯性逻辑，反映短期流动性收紧预期对成长股估值的阶段性压制作用，这种情绪快速传导至A股。

中国资产“慢牛”仍可期

展望后市，多家基金公司从美联储政策、AI资本投入与产出、国内流动性和基本面等多个维度进行了分析。

首先，对于美联储货币政策，摩根士丹利基金认为对市场未来的走势影响不会加大，市场已经定价年内不再降息，但考虑到美国通胀表现温和、失业率上升，12月份降息并不能完全排除，降息预期存在回摆可能；中期长期看，美联储降息周期并未终止。

其次，对于AI资本投入与产出的平衡性问题，摩根士丹利基金认为最悲观情景是资本投入过度超前，但随着AI应用的不断推出，使得投入与产出达到平衡；同时AI的长期发展趋势并未改变。

具体到国内股市，华宝基金认为，中国资产正处于重估的趋势中，若市场短期上涨较快或导致波动加大，短期回调不改长期向好趋势，后续市场预计仍将走出“慢牛”趋势。该公司从短中长三个视角进行了详细分析：

从短期视角来看，在股市微观流动性相对充沛的驱动下，A股市场有望维持相对强势。虽然短期股市更容易受到市场资金和情绪影响，但在科技产业政策催化下，更多增量资金提升市场活跃度，叠加近期股市的“赚钱效应”，居民存款或逐步成为股票市场资金新的来源，公司对中国市场有望走出“慢牛”的看法保持不变，上升动力或仍可持续。

从中期视角来看，市场持续走强或需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合。一方面，部分新兴的科技产业正凭借技术进步的手段，通过优质供给创造新增需求，AI、机器人等产业正在经历“0到1”的技术商业化关键窗口期。另一方面，光伏、钢铁行业已经迎来了“反内卷”政策落地，若部分行业供给加速出清，股票估值或将进一步修复，后续需要观察在宽信用和经济需求端的政策节奏，若能从供需两端“双管齐下”支持实体经济，预计传统经济相关板块或迎来系统性重估。