2025年的全球黄金市场，展示了一场“阶梯式突破+冲高回调”的壮阔行情。伦敦现货金价年内突破每盎司3000美元整数关口后势如破竹，10月一度飙升至4380美元/盎司的历史峰值，11月初受美元反弹与获利了结影响，一度回调至4000美元下方。截至发稿（11月19日），金价涨破4100美元/盎司。全年超50%的累计涨幅创下了1979年以来最强年度表现。

这场牛市绝非偶然，而是全球央行增持、投资需求爆发与宏观风险共振的多重驱动。金价不断创新高，不仅是资产价格的里程碑，更是全球货币体系重构下，市场对美元信用重新评估的“温度计”。

站在2025年末的时间点来看，2026年市场将呈现怎样的格局？是高位震荡后的再攀新高，还是趋势逆转的开端？

从突破到回调，金价震荡上行

2025年金价的攀升轨迹，呈现出“阶梯式突破+阶段性整理”特征。一季度的强势上涨奠定全年牛市基调。受2024年末美联储降息预期预热与中东局势初现紧张影响，金价从年初的2800美元/盎司起步，3月末收于3420美元/盎司，单季度涨幅达22.1%，创下2016年二季度以来最佳表现。

二季度市场进入短暂休整期，金价在3400-3600美元区间震荡整理。期间尽管美联储尚未明确降息，但美元指数上半年暴跌11%的走势为金价提供了隐性支撑。世界黄金协会数据显示，二季度全球黄金ETF持仓增加187吨，延续了年初以来的流入态势。

三季度成为年度行情的“爆发点”，全球黄金需求总量（包含场外交易）达到1313吨，需求总金额达1460亿美元，双双创下单季度历史最高纪录。在投资需求激增47%至537的推动下，金价于8月突破3800美元，9月末站稳4000美元关口，单季度涨幅扩大至16.9%。

四季度上演“冲高回落”的戏剧性转折。10月中旬，受美联储降息落地等消息刺激，金价创下4380美元/盎司的历史峰值，较年初涨幅突破55%。但随后鲍威尔“12月降息非既定事实”的言论引发市场预期修正，叠加美元指数反弹突破100关口，金价在11月初回调至3968美元附近，随后震荡上升至4100美元。

国际金融专家赵庆明认为，黄金此轮牛市始于2022年2月俄乌冲突，至今持续攀升且近期进入最疯狂阶段。推动金价长期上涨的核心因素有三。其一为地缘政治风险，2022年俄乌冲突开启牛市，2023年10月中东局势进一步推高风险，黄金作为避险资产，其走势与地缘风险高度一致，成为首要推动因素。其二是央行购金，央行长期持有黄金使其“永久性退出”流通，打破市场供需平衡，形成供给缺口，推动金价螺旋式上升。三是全球流动性泛滥，2008年金融危机后发达国家央行多次量化宽松，全球流动性充裕，黄金作为大类资产配置重要部分受资金青睐。

他表示：三季度的暴涨，更多由情绪驱动。期间长期因素未显著变化，且股市、比特币同步上涨，与经济金融风险关联度低，是市场一致性看多下“越涨越买”的螺旋式加速上涨所致。

官方需求托底，投资需求爆发

全球央行的持续购金构成了金价最稳固的底部支撑。

三季度全球央行净购金220吨，其中波兰央行延续激进增储态势，宣布年内将黄金储备从334吨提升至400吨，塞尔维亚央行也披露计划增持20吨黄金以降低对美元资产的依赖。从全年数据看，前三季度全球央行净购金634吨，IMF统计显示，2025年二季度全球外汇储备中黄金占比已较10年前上升8.4个百分点，而美元储备占比降至55%的15年新低。

业内人士指出，此轮购金潮源于对美元信用体系的担忧。美国联邦政府债务破35万亿美元，财政赤字占GDP超6%，叠加贸易政策不确定性，推动各国央行加速储备资产重构。世界黄金协会调查显示，43%的受访央行计划未来12个月增持黄金，非美国家黄金储备总价值已接近其持有的美债规模，黄金正成全球货币体系“信任锚点”。

在央行购金基础上，私人部门投资需求爆发成金价突破核心推力，呈现“ETF领涨、实物跟进”特征。三季度全球黄金投资需求达537吨，同比增47%，占当季总需求55%。其中实物黄金ETF单季持仓增222吨，前三季度累计增持619吨，北美、欧洲、亚洲依次领跑。

三季度，全球金条与金币需求总量达到316吨，同比增长17%12。几乎所有国家和地区的市场均实现了增长，其中印度和中国是核心贡献者，需求总量分别为92吨和74吨。世界黄金协会称，四季度金饰消费或季节性改善，金价回调与政策刺激有望激活需求，形成二次支撑。

避险与宽松等宏观因素共振

2025年，宏观利多因素也集中释放，美联储政策转向、全球债务压力与地缘风险构成核心驱动力。

美联储10月底宣布降息25基点至3.75%-4.00%，并计划于12月1日结束缩表，市场预期12月再降25基点，全年累计降息75基点。同时美元指数年内累计跌近10%，与金价的负相关性进一步强化，推动资本流入黄金市场。

全球债务与通胀为黄金提供长期价值支撑。美国联邦政府债务破35万亿美元，财政赤字占GDP超6%，全球主要经济体债务率处历史高位，黄金作为“无信用风险资产”成对冲工具。通胀方面，美国9月CPI同比增长3%，但核心PCE通胀指数为2.3%-2.4%，未达美联储目标。黄金过去50年年化购买力增长3.2%，超美元1.8%，滞胀风险下保值属性凸显。

地缘政治激活避险需求，2025年四季度拉美对峙、中东危机升级等形成恶性循环。世界经济论坛发布的《2025年全球风险报告》，23%的受访专家、政策制定者和行业领袖将国家间武装冲突列为2025年全球面临的首要风险。10月中东局势升级时，COMEX黄金期货单周涨8.3%，黄金“终极避险”属性成共识，巩固其资产配置战略地位。

贵金属2026年走势如何？

业内人士预判：2026年将呈现“高位震荡、长期向好”格局，贵金属板块有望多点开花，短期波动需重点警惕。技术面显示，3835-3878美元区间与8月涨势的50%斐波那契回撤位及50日移动均线重合，形成强支撑，市场将当前回调视为良性整理，而非趋势反转。

黄金方面，当前回调属技术性调整。历史规律显示，2025年5月金价在3500美元附近创阶段性高点后，整理四月重启涨势，若本轮调整周期相似，2026年初或重现升势。世界黄金协会最新预测显示，2026年一季度金价可能突破4500美元/盎司，甚至达到4800美元/盎司。高盛分析师则表示：根据各国央行的购金速度，到2026年底，黄金价格将涨至4900美元。

世界黄金协会认为，美元走弱、降息预期与滞胀风险将持续支撑需求，配置价值稳固。业内人士判断：风险则来自美联储降息不及预期与美元阶段性走强，但全球央行购金与债务压力将限制回调深度。

其他金属中，白银、铂金与铜2026年投资价值凸显。2025年白银涨约61%，最新报价47.14美元/盎司，兼具贵金属与工业属性，受光伏需求增长与避险情绪驱动，机构预计2026年银价将升至59.10美元/盎司，涨幅或达25%。铂金2025年涨幅超93%，最新价1591美元/盎司，受益于汽车尾气催化器需求回升与氢能产业发展，30%机构预期未来一年将升至1815.50美元/盎司，上涨空间约14%。铜价2025年涨23%至1.1万美元/吨，短期或因投机情绪高位与边际供应复产回调，但全球新能源转型带来长期需求增长明确，2026年均价或维持1万美元/吨以上。中信证券研报指出，贵金属长期看多，2026年仍为商品主线。

配置策略上，2026年贵金属市场将从“黄金独大”转向“多元均衡”，长期投资者可维持黄金核心配置。摩根士丹利首席投资官Mike Wilson在展望2026年时，提出了“60/20/20”的资产配置模型，即：60% 配置于股票，20% 配置于债券，20% 配置于黄金。

此外，业内人士建议增配白银、铂金以获超额收益；短期交易者需密切关注美联储政策会议、地缘局势与美元指数走势，用期权工具对冲波动风险。2026年全球经济不确定性仍存，贵金属“防御+进攻”双重属性使其成资产配置核心。

赵庆明补充道：美元汇率与利率对金价影响显著，明年上半年可能继续降息，若落地，美国实际利率或进一步收窄，而长期看实际利率与金价反向相关，降息对金价利好。若美国通胀下降、就业恶化致经济走弱，美元指数或下行，按过往规律也利多金价。但金价受多因素影响，短期或特定阶段，地缘政治风险、央行购金等因素可能成核心变量。（作者｜孙骋，编辑｜蔡鹏程）

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