2025年公募基金三季报披露已经收官，得益于三季度A股强势上涨，公募基金迎来全方位扩容。

天相投顾数据显示，截至三季度末，公募基金管理机构管理总规模达到36.45万亿元（含部分基金的估算规模），相比二季度末的34.05万亿元，增长约2.41万亿元，连续两个季度实现大幅增长。

具体来看，公募基金行业前十大公司管理规模全部跨越万亿元大关，行业龙头易方达基金与华夏基金构成了独一档的第一梯队，而广发基金则以15425亿元的规模紧随其后，位居第三。

从非货币基金规模看，广发基金以9916亿元位居易方达基金和华夏基金之后，较2025年二季度末的8945.95亿元增长了970.04亿元，环比增幅10.84%。

市场最关心的权益类基金（含QDII）方面，易方达、华夏、华泰柏瑞基金位列前三，广发基金虽为入围前三，但其已5681.62亿元的规模紧随华泰柏瑞基金，且该季度权益类基金规模增量超千亿元，环比增幅达到27.65%。

与此同时，随着三季度市场赚钱效应回归，主动权益基金上演“王者归来”，主动权益基金，其中广发证券规模也是增量可观：2025年三季度末，广发基金主动权益基金2333.03亿元，较二季度末增长343.27亿元，环比增幅17.25%，位居市场前列。

且其主动权益基金整体跑赢市场，旗下27只主动权益基金收益率超过50%，59只收益超30%，而同期沪深300指数的区间涨幅为17.94%。

当然，事事无绝对。

在绝大多数主动权益基金业绩突出的同时，广发基金部分产品的净值表现也让投资者感到惊讶甚至愤怒，如基金经理王明旭所管理的多只产品。

经理人网统计，剔除部分年内新成立的基金，公募基金市场前三季度亏损（初始基金口径）的主动权益基金不足100只，其中7只基金前三季度净值回撤超过10%，而这其中有6只来自王明旭管理的产品。

其中，广发价值优势今年前三季度净值增长率为-15.37%，跑输业绩比较基准超过28个百分点，为全市场业绩排名倒数第一的主动权益基金；王明旭在管时间较长的的产品广发内需增长A同样表现不佳，2025年前三季度净值下跌14.77%，跑输业绩比较基准约24个百分点。

而倒数第四至第七的基金均属王明旭旗下，分别为广发价值优选A、广发睿铭两年持有期A、广发稳健优选六个月持有A、广发均衡优选A，前三季度净值回撤均超过10%，跑输业绩比较基准超过20个百分点。

梳理上述6只基金的持仓，不难发现风格偏重低估值及蓝筹大盘股，三季度虽卖出了二季度增持的城商行等行业，继续增持了高端白酒以及软件开发及IT服务等公司，且建仓了港股快递公司，但显然还是与市场风格偏向相背离。

拉长时间维度，王明旭并非缺乏赚钱能力，其在管的广发内需增长在2019年、2020年的收益达到65.96%、75.98%，而在2022年、2023年及今年前三季度却连续亏损。

像王明旭这样业绩剧烈波动的情况，在广发基金并不鲜见。

如，牛市里靠重仓新能源、半导体、医药业绩持续出圈的刘格菘，在2022年以后将仓位主要集中在光伏上，近两年所管理产品业绩都在-30%至-40%之间，几乎成了市场上被诟病最多的顶流基金经理，甚至被投资者诉至法院。

再如，90后基金经理郑澄然布局新能源赛道，取得超额收益，当年一季度末管理规模最高时接近483亿元，但成也新能源，败也新能源，产品近两年收益-35%至-45%之间，今年三季度末的管理规模缩水至近139亿元。

出现如此情况的原因和广发基金的投研体系有关。

2018年，广发基金按照基金经理的风格进行分组，将权益投资部拆分设立为价值、成长、策略三大部门，让基金经理专注在能力圈内进行投资。这种安排的好处在于，可以放大风格特点，适合该风格的行情中容易实现暴利且打造明星基金经理。当然，缺陷也是明显的，在非相关市风格行情中，这种限制也使投资缺乏灵活性，不能及时把握投资机会，带给投资者的亏损也会更突出。

既然投研体系失衡，广发基金为何不重新构建呢？

因为公募基金公司和投资人之间的利益存在在背离的。

公募基金的主要收入来自管理费，而管理费跟基金规模挂钩，跟基金是否赚钱无关，而且在激励机制，公募基金产品的目标并不是提高投资者收益，而是做大基金规模，提升行业排名。

而做大基金规模最快速的方法就是凭借“造星效应”吸引更多的投资者，广发基金就是凭借刘格菘、邱璟旻、郑澄然等明星基金经理，实现管理规模的跨越式增长。

故此，我们可以看到，广发基金在2022年-2024年累计亏损超过千亿元，但期间其仍收取了接近两百亿元管理费，且其员工持股平台近五年累计分红6.48亿元，仅2024年员工持股平台就分得0.85亿元，占当年公司总分红的 17%。所以即便管理基金亏损，基金经理们仍能“旱涝保收”，如广发基金总经理王凡五年分红1539万元但其管理的基金多只亏损跑输基准。

来源：经理人网

作者：南岂珵

编辑：曹諵