一纸税收新政，让黄金首饰瞬间沦为资本市场的“弃子”，数亿市值在短短几小时内蒸发殆尽。

11月3日，A股与港股市场的黄金珠宝板块集体遭遇“寒流”。潮宏基盘中一度跌停，最终收跌9.90%；周大福在港股暴跌8.67%，创下近期单日最大跌幅；老铺黄金、六福集团、周生生等行业龙头亦纷纷跟跌，跌幅均超6%。

这场股市震荡的源头，直指11月1日财政部与国家税务总局联合发布的《关于黄金有关税收政策的公告》。一份看似常规的税收文件，却在黄金市场激起千层浪，或将重塑中国黄金消费市场的未来格局。

投资与非投资黄金的分水岭

这份引发市场震荡的税收公告，核心内容是对黄金交易按照投资性和非投资性用途实施差异化税收管理。

新政规定，通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金，卖出方销售时免征增值税。但当发生实物交割出库时，税收政策则根据黄金用途有了明显区分。

对投资性用途黄金，交易所实行增值税即征即退政策，同时免征城市维护建设税和教育费附加。

而对于非投资性用途黄金，交易所则免征增值税，但买入方会员单位只能按照普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。

这一变化意味着，黄金零售企业从交易所购入用于制作首饰的非投资性黄金，进项税额抵扣率从原来的13%降至6%，产生了7个百分点的税差。

每克黄金成本增加约60元

税收新政看似只是数字游戏，却实实在在地冲击了黄金零售企业的利润空间。

中国有色金属工业协会金银分会副秘书长梁永慧指出，这7%的税差将增加此类企业的税负，影响企业的利润，压缩价格竞争优势。

中信建投分析师叶乐算了一笔更具体的账：对于非投资类的黄金企业，因进项税抵扣减少，对于成本端或有所提升，结合当下金价，预计成本增加在每克60元左右。

国信证券的测算更为直观：假设某企业从上海黄金交易所采购100万元用于生产首饰的黄金，加工后以150万元的不含税售价销售，在旧政策下应纳税额为8万元，而新税收政策下应纳税额增至13.5万元，税负负担增加了近70%。

面对成本上升，黄金零售企业很可能会通过提价的方式进行税负转嫁。对于消费者而言，未来购买黄金首饰的成本可能进一步上升。

投资需求将向场内合规渠道迁移

这场税收变革的影响远不止于企业成本和金饰价格，更可能重构整个黄金消费市场。

梁永慧认为，消费者进行黄金投资的选择性可能转变。一方面，消费者若想配置实物黄金，会更倾向于通过交易所会员单位购买，以享受场内交易的税收优惠。

另一方面，黄金ETF、积存金等无需实物交割的场内产品，因延续免税政策且流动性更高，成为更优选择。这将促使投资需求从场外实物向场内合规渠道迁移。

陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问于晓明也持相似观点：对普通投资者而言，其可能更倾向于通过银行代理的交易所产品，如积存金、黄金ETF等参与黄金投资。

已有银行迅速行动。基于宏观政策变化和风险管理需要，工商银行、建设银行已发布公告，自2025年11月3日起暂停受理积存金等业务。

龙头企业抗压能力更强

虽然税收新政对黄金饰品企业带来整体冲击，但市场分析认为，龙头企业的抗压能力更强。

国信证券商贸零售首席分析师张峻豪认为，尽管黄金饰品上市公司的税务成本在新规下可能有所增加，但核心竞争力仍在于产品和服务能力。

张峻豪进一步指出，差异化优质产品供给和服务体验下，龙头企业的整体价格传导能力更为突出，有助于保持利润稳定。

花旗的分析报告也持类似观点，若未来黄金珠宝行业整体提价以转嫁成本压力，竞争格局或对龙头企业更为有利，因大品牌的定价能力与成本控制能力往往更强。

摩根士丹利更是指出，在老铺黄金和周大福等企业中，老铺黄金因定位高端，利润率较高，而周大福则拥有更充足的库存，应对能力更强。

随着投资性黄金流向场内，首饰金留在场外，中国黄金市场正在裂变为两个平行世界：一个是金融化的投资世界，另一个是商品化的消费世界。

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