（1）权益市场回顾

首先我们来看权益市场，我们的观点是八个字：趋势看涨，静待突破。大家可以注意到在关税的冲击下，此前A股出现了比较大幅的低开，但是也和4月份时候的剧情差不多，也是在下挫以后有飞速抬升的机会。那我们怎么去看待市场先调整后拉起的这种状态？我们觉得第一点就是趋势仍存。

在A股7、8月份波澜壮阔的单边行情之后，9月初以后市场上攻的斜率明显有衰减。7、8月份A股基本都不是进二退一，一般是进三退一，或者甚至是持续更长时间上涨才会稍微歇一口气的状态。但是进入8、9月份明显就不一样了，每一次上攻都会有比较深度的回调，这些回调有时候是因为盘中的消息，有时又是因为贸易政策上面的博弈，而有时就是市场觉得今天攻不上去了，就可能会有比较大幅的回调。

但我们觉得这只是进入宽通道上涨后的必然结果，因为市场不可能长期维持窄通道单边上行的局面。而进入8、9月份以后，宽通道上涨相对来说更加常见。

而且大家应对宽通道上涨的市场也更加简单，为什么？因为我们能看到每一次下挫的低点仍然在抬高，这就说明还是处在一个比较强的上涨趋势当中。为什么说这样的操作相对简单？因为它实际上相当于就处在一个有一定斜率的震荡区间内，那么高抛低吸就是一个比较好的策略。

第二个观点是正常回调。大家自己在投资的时候也很容易遇到这种现象：一定时间涨幅过大以后，就难免会产生落袋为安的心理。如果所有人都这样想，再加上比如贸易争端这种事件的催化，市场的回调就是必然。但是我们想说的是，市场对中国经济中长期信心逐渐达成了共识。因为市场的逻辑逐渐从之前的弱预期、弱现实，到了后面的强预期、弱现实，到现在大家不看现实，只有预期就可以决定了。因为A股甚至大多数的资本市场就是基于预期去定价的市场。只要大家对经济有信心、对企业盈利有信心、对政策有信心，这样的市场是不可能大幅回撤的。

怎么去理解这个逻辑？比如说，如果之后经济出现企稳回升，那自不必多说，有了经济的夯实，上涨的走势会更加坚实，上涨的每一步步伐都会更加坚定。但如果之后经济没有如愿出现比较大幅的反弹，但因为政策的基调一直说肯定有充足的政策储备，并且高层也一直在提我们有足够的韧性去面对内外市场的波动，那市场就没有人敢去押注经济不太好叠加政策落空的概率，最后的结果就是大家只敢去押注上涨，而很少有人去押注下跌，造成的结果就是市场不断向上走台阶。我们的观点就是，回调恰是加仓良机。

今天跟各位投资者分享的“固收+”策略，其实也是基于回调去进行埋伏的策略。虽然前面两点都比较积极，我们也要给特别乐观的投资者稍微提一点醒，就是不管是从交易层面还是基本面，如果想有进一步突破的话，还是要有一定催化的。比如说从交易层面，短期涨幅过大导致浮筹过多，大家在盘中也可以看到最近每一次拉起，从3800多到3900多，其实市场已经阶段性有三四次刷新新高了，但是每一次新高刷新的其实都不具有比较强的持续性，更多是出现了新高以后获利盘马上就获利了结，其实就是短期的涨幅过大导致浮动筹码比较多的，市场就存在换手的需求。

另一方面从基本面的角度，市场的信心也需要基本面的夯实和确认。当然这个基本面有两端，一端就是真正决定企业盈利的，比如说PPI或者PMI这样的实体传统经济指标，如果有向好的迹象，那市场肯定会有比较大的表现。但是除了这种传统的基本面以外，如果出现了其他的一些基本面的指标，比如说科技行业有了比较大幅的突破，比如说机器人、软件侧，比如DeepSeek，或者是硬件侧这样一些卡脖子的领域有了比较大幅的突破，给科技的宏大叙事再添一把火，那这样的改变也是属于基本面上的改变。如果出现这样的刺激的话，A股也是有更上一层楼的可能的。但是当下来看，高抛低吸还是比较好的选择。

（2）债券市场回顾

到债券市场这边，可能没有权益市场这么乐观，但是也绝不悲观。为什么？我们的核心结论是：利好支撑，中期向好。为什么？

基本面上受到供给和需求错配等多因素的影响，PPI其实已经连续36个月为负了。最近7月份有了反内卷的政策，在某些行业政策的落地比较坚实，但是有些行业可能又觉得政策扭扭捏捏。但是我们觉得核心是在于态度的转变。

因为很多年以来，中国的经济最开始是关注量，也就是说GDP到底有多少，这是大家比较关注的问题。到后来关注质，就是除了增量以外，我们发展的质量怎么样，发展的含金量够不够高？但最近为了解决工业企业利润的负反馈循环，高层又注意到了价的问题，也就是CPI和PPI这两个层面的问题。但是供给侧改革其实是需要需求侧的配合的，我们最近也能看到一些需求侧配合的刺激，包括上周五财政部有5000亿的新增投资。但是这个量级还有更进一步的提升空间，只有这样价格负反馈的螺旋才有望提前结束。

政策面上大家都知道最近在开中央全会。上一次的政治局会议定了基调：宏观政策要持续发力、适时发力、落实落细更加积极的产业政策和适度宽松的货币政策，要保持流动性合理充裕，促进社会融资成本综合的下行。这样的定调对债市来说是比较积极的。当然我们也要看到，现在利率已经处于比较低位，向下的空间肯定不如去年或者前年这么大。

技术面上，在反内卷的刺激下，股票、商品的表现是比较亮眼的。但是近期商品市场也是波澜不惊，股票市场虽然已经有了比较大幅的上涨，但是最近也进入了调整期。不到20个交易日内，十年国债ETF的最大回撤已经超过1%了，这对债券类ETF来说其实是比较大的跌幅。我们也可以看到近期市场已经明显走出了单边的下跌通道。而下跌的加速段其实是受到了比如政策方面对于基金赎回费率的影响，但是近期利空有一些落地的倾向。站在当下，技术面已经存在了比较大的超跌，进入了一个比较好的反弹周期，各位投资者可以保持关注。

从投资的方式来说，十年国债ETF（511260）的配置价值核心在于十年期国债是债市的基准，配置债券基金的标准大概率就是十年期国债。此外，十年期国债是收益率和波动率的均衡之选，也是更加适应当下环境的性价比之选。同时，十年国债ETF（511260）还具有降低成本、费率更低以及持仓透明等优势。权益部分，中证A500ETF（159338）可以起到一个比较好的底仓作用，而现金流ETF（159399）和红利国企ETF（510720）则是红利类相对比较偏防守属性的品种。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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