来源：华泰期货

作者： 汪雅航

市场分析

宏观

通胀预期认可度高，通胀事实有待传导。随着美联储重启宽松周期，国内温和推进“反内卷”，全球通胀预期交易明朗，在预期博弈阶段，全球股指、贵金属、部分表现较为突出。并且当下经济基本面仍不明朗，全球仍处于去库周期当中，国内经济仍在筑底，特朗普关税带来的不确定性仍存。通胀上涨阶段的下半场需求等待经济事实的配合，前期的宽松政策开始传导落地，重点关注当下价格偏低的，以及对应的有色和油料板块，从库存周期推演，需求转折阶段或出现在明年一季度，后续关注经济事实的确认。

中观

强预期弱现实延续。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税。为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。9月26日，央行第三季度例会，表示“建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性；充分释放政策效应”。关注节后政策预期，以及当下旺季不旺预期的修正可能。国家发改委表示，经济运行仍存挑战，将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元。

关注季节性旺季成色。9月全国制造业PMI录得49.8，环比增长0.4，生产量回升1.1至51.9，新订单回升0.2至49.7；分行业来看，中间品、消费回升，原材料、设备较上月回落，消费领跑大类行业。值得提到的是，8月工业企业利润同比较7月的-1.5%大幅上行至20.4%，其中主要受到去年低基数提振，但也体现了反内卷政策逐步生效，股指受益。

微观

通胀上涨的上半场中，主要关注、有色等板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。化工板块中，、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。()短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。贵金属方面，美国政府关门叠加央行持续增持，我们认为黄金仍有望继续走强，关注关键点位的博弈。

策略

风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

免责声明：

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代 行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发 他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华泰研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com