□本报记者 王雪青

近期，跨境ETF再一次成为二级市场最火热的投资品类之一。Wind数据显示，截至10月31日，跨境ETF总规模已超过8950亿元，与2024年底不足4240亿元相比，增幅超过110%。

在规模快速增长的同时，跨境ETF溢价率不断攀升、场外申购通道趋紧。Wind数据显示，截至10月31日，跟踪美股和日股的跨境ETF普遍溢价率在3%至9%，热门产品溢价率甚至超过17%。“买得到的太贵，买不到的更抢手。”部分投资者无奈表示。

与以往不同的是，跨境ETF溢价情况通常出现在国内外市场行情分化之际，然而，在国内市场同样表现强劲的背景下，为何部分资金仍追逐高溢价的跨境ETF？分析人士认为，除了投资者全球配置热情和QDII额度限制之外，不乏资金博弈的成分；但随之而来的产品溢价风险，需要投资者保持警惕。

跨境ETF规模与溢价齐升

今年以来，伴随以英伟达为代表的美股科技板块持续走高，以及美联储开启降息周期，跨境ETF受到投资者热烈追捧。Wind数据显示，截至10月31日，跨境ETF总规模已突破8950亿元。从今年的季度数据看，跨境ETF规模增长迅猛：今年二季度末约为5655亿元，三季度末跃升至约8840亿元，较2024年底的4240亿元已然翻倍。

中金公司研报显示，今年三季度，公募被动权益产品中各系列产品规模结构出现了新变化。跨境类产品凭借超50%的规模增速连续三个季度成为权益指数产品中规模增速最大的品类，跨境产品（在公募被动权益产品中）的规模占比再创新高。在资金流向上，跨境类ETF是今年三季度股票ETF资金流入的主力之一。在跨境产品中，港股通互联网、恒生科技指数产品资金流入规模靠前。

与此同时，跨境ETF溢价率持续走高。Wind数据显示，截至10月31日，逾25只跨境ETF的溢价率在3%以上，其中多数为跟踪纳斯达克100、日经225等指数的产品，溢价率普遍在3%至9%区间，景顺长城基金旗下的纳指科技ETF的溢价率高达17%以上。

以中韩半导体ETF为例，该产品因包含三星电子、SK海力士等稀缺的韩国市场标的，以及A股大盘半导体标的，如中芯国际、寒武纪等，同时还能进行T+0交易，成为今年跨境ETF中的明星产品。Wind数据显示，截至10月31日，该产品今年以来的二级市场价格涨幅超过90%，基金规模从2024年底的6.6亿元快速涨至最新的32.18亿元。截至10月31日收盘，该产品溢价率超8%。

值得一提的是，根据中韩半导体ETF三季报，其在中国和韩国证券市场的投资比例分别为55.45%和43.48%。有市场人士认为，该产品所投韩国资产不到50%权重，产品溢价即高达8%，相当于投资境外资产的部分溢价翻倍。

还有溢价率超过17%的纳指科技ETF，数据显示，截至10月31日，该基金规模约126亿元，与2024年底的约93亿元相比，规模增长超35%。该产品跟踪纳斯达克科技市值加权指数，截至今年三季度末，其重仓股包括苹果、英伟达、微软、博通、脸书、谷歌等美股科技巨头。

管理人密集提示溢价风险

跨境ETF的高溢价，一定程度上反映了投资者对海外市场投资前景的看好。在相关产品刚刚披露的三季报中，基金经理也表达了对未来积极看多的观点。

例如，纳指科技ETF基金经理汪洋在2025年三季报中表示，报告期内市场表现出色，境内外市场在科技板块，尤其是人工智能产业出现了明显共振；叠加美联储降息，预计市场后续表现仍值得期待。美国科技股当前仍然受益于AI革命的进一步发展，近期AI应用保持蓬勃发展，相关上市公司AI及整体业务保持较为强劲的增长预期。境外投资作为国内居民资产配置必不可少的一环，建议保持对海外科技类投资产品的关注。

不过，高溢价的背后，风险也在累积。近期，华夏基金、汇添富基金、华安基金、景顺长城基金、工银瑞信基金等多家基金管理人密集发布旗下产品溢价风险提示公告。涉及产品包括：纳指科技ETF、日经225ETF、纳斯达克100ETF、中韩半导体ETF、日经ETF等。部分产品还按照相关规定临时停牌。

相关公告提示，投资者需关注二级市场交易价格溢价风险，如果盲目投资，可能遭受重大损失。基金二级市场的交易价格，除了有基金份额净值变化的风险外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素的影响。

高溢价背后的资金博弈

跨境ETF为何频繁出现高溢价现象？

中金财富表示，由于ETF同时具备二级市场交易和一级市场申赎的双重机制，当ETF的市场价格与基金净值（IOPV）出现偏离时，理论上投资者可以进行套利交易，促使ETF的市场价格与其净值趋于一致。但是跨境ETF受QDII额度限制，基金管理人需要使用QDII额度投资境外资产。当基金公司QDII额度紧张时，则会对ETF的申购进行限额。当海外市场投资较为热门的时候，投资者若有投资需求，只能通过二级市场买入来实现，进而推升该ETF在二级市场的交易价格，产生溢价；此外，境内外市场交易时间差异、跨境ETF的T+0交易机制、汇率波动等因素，均有可能导致跨境ETF产生溢价。

华宝证券表示，近期，多只跟踪标普500和纳斯达克100指数的场外基金进一步收紧了申购限额。根据往年额度释放节奏，预计在明年上半年之前难有新增额度，当前限购状态或将延续。

另有市场人士认为，跨境ETF高溢价之下，市场博弈焦点已从资产基本面转向申购额度与情绪博弈。对于套利者而言，抢到申购额度本身就是稀缺资源，他们不会轻易通过申购后卖出去压低二级市场价格，因为其知道申购额度只会越来越少，所以更倾向于利用期货等工具对冲风险，坐等溢价上涨获利。部分资金甚至具备“控盘”个别产品的能力。一旦情绪回落，就容易出现盘中急跌的场面。

“另外需要注意的是，如果后续出现国内外市场表现分化，热钱可能继续涌入跨境类产品，推高溢价到更危险的区间。”上述人士表示，“普通投资者对于高溢价的场内跨境ETF，还是应采取谨慎的态度。”