【市场表现】

市场10月29日震荡拉升，沪指再度回升至4000点上方。沪深两市成交额2.26万亿，较上一个交易日放量1082亿。截至收盘，沪指涨0.7%，深成指涨1.95%，创业板指涨2.93%。通信ETF（515880）再度走高，收涨1.89%。

资料来源：wind

【短期展望】

1、中美关系释放利好信号，估值压制因素较大程度缓解。当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特等在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。

2、本周业绩披露密集，投资节奏密集。国内方面，本周已是三季报末尾，众多光模块、PCB、ODM等龙头厂商仍未发布三季度财务报告。从产业链的情况看，三季度相关条线龙头厂商业绩仍有较大可能呈现一定增长，或仍成为科技板块亮眼的业绩主线。但由于GB200向GB300的平台切换，确收节奏可能导致部分收入递延，因此，存货、应收账款、合同负债等指标的变动也具备较强的指导意义。

3、英伟达GTC大会指引超预期，泡沫？不存在的！10月28日，英伟达CEO黄仁勋在GTC大会上透露，公司对在2025至2026年期间Blackwell-Rubin架构累计将出货2000万片，这意味着大约5000亿美元的数据中心业务收入具备“可见性”。该收入预期将涵盖其Blackwell及下一代Rubin架构的产品。这意味着英伟达将在2026年实现3000亿美元以上的收入，显著高于当前的市场预期。

资料来源：英伟达官网

4、北美四大云厂商目前已有三家披露三季度财报业绩，资本开支角度看指引较为乐观，其中谷歌呈现全面加速状态。

谷歌：AI全面加速，三季报大超预期。25Q3合并收入同比增长16%至1023.46亿美元，净利润同比增长33%至349.79亿美元。超过一致预期。其中，谷歌云收入同比增长35%至151.57亿美元，超出市场预期。资本开支方面，单季资本开支达239.53亿美元，全年预期910-930亿美元，超过此前的850亿美元指引。

资料来源：谷歌官网（不构成个股投资建议）

微软：业绩总体符合预期，当季资本开支超市场预期。FY26Q1微软营收达777亿美元，yoy+4%。其中，微软云收入达309亿美元，yoy+28%。净利润达277亿美元，yoy+12%。资本开支方面，当季微软资本开支达349亿美元，超出市场预期的300亿美元。

资料来源：微软官网（不构成个股投资建议）

Meta：26年资本开支将会显著增加。25Q3收入达512.42亿美元，yoy+26%，略超市场预期。FY25资本开支700-720亿美元，此前指引为620-720亿美元，但Meta表示2026年资本开支将显著增加。

资料来源：Meta官网（不构成个股投资建议）

【中长期展望】

一、AI基建模式投入从自有现金流投入转向融资投入，算力硬件出货量仍有上调空间。从OpenAI近期的动作情况来看，算力需求供不应求，全球扫卡动作频频。且在10月22日OpenAI发布浏览器ChatGPT Atlas后，消耗的tokens数量明显增长，算力紧缺可能进一步加剧。OpenAI近期大力融资后AI算力基建有望加速，其他厂商有望跟进。此外，展望明年，一方面英伟达Rubin系列芯片放量可能衍生出更多的1.6T光模块等高端配件需求，另一方面谷歌TPU7等ASIC芯片出货也可能超出预期。总体而言，算力硬件市场规模增长迅猛，以光模块为例，明年400G以上市场规模增速可能达翻倍以上。

二、目前国际宏观环境持续改善，后续流动性仍有进一步改善的空间，AI作为牛市核心抓手，有望维持基本面、资金面共振。当前A股步入慢牛长牛，流动性改善明显。展望后市，经济基本面拐点有望出现，权益市场机遇或中长期持续。此外，美股方面，美国宏观经济总体稳健，美股科技龙头成长性斐然，有望持续引领AI浪潮变革。

三、我们总体判断中长期机会大于风险，可分批逢低布局。从目前AI发展的整体节奏来看，海内外仍在加速，基本面上持续改善，关税等风险总体可控。但目前市场仍存在震荡可能，且伴随涨幅累积，市场有短期波动风险，建议有兴趣的投资者逢低布局。

【产品特征】

通信ETF核心含量达到21%，能良好的代表海外产品基本面。截至10月28日，通信ETF光模块占比达52%，服务器占比达22%，叠加光纤、铜连接等环节，合计占比达81%，建议持续关注。

光模块占比 52.37% 铜连接占比 2.09% 服务器占比 21.78% 光纤占比 6.68% 合计 81.27%

资料来源：wind，权重截至10月28日

【市场通信指数对比】

我们在此前的文章里面提到，大家需要关注光模块、服务器等核心环节，为方便大家选品，我们做了一下对比。从目前市场上主流的通信指数看，若看指数成分与wind光模块、wind服务器概念指数成分重合的权重，通信ETF（515880）的标的指数通信设备指数（931160）的“服务器+光模块”合计占比达70.77%，位列第一名。

可能有的朋友看到这里会问，为什么通信设备指数（931160）和通信设备主题指数（931271）的“光模块+服务器”成分占比接近，但走势却有很明显差异。为了搞清楚这个问题，我们做了更深一步的对比。我们仅计算今年以来涨幅超过100%的成分，结果显而易见，通信设备指数（931160）中涨幅超过100%的“光模块+服务器”成分合计达59.54%，而通信设备主题指数（931271）却为53.09%，差异超过6%。究其原因，是因为通信设备指数（931160）中权重较大的个股基本面强劲，在北美算力的产业链中占据核心地位和成长先机。

指数代码931160399389980018000936931271931079H30318指数简称通信设备国证通信卫星通信800通信通信设备主题5G通信科技传媒通信150$成分和wind概念指数重合权重 光模块合计 49.27% 45.52% 3.96% 39.52% 56.90% 35.35% 15.08% 服务器合计 21.51% 7.30% 3.48% 9.75% 12.65% 15.45% 8.07% 光模块+服务器 70.77% 52.82% 7.44% 49.27% 69.55% 50.80% 23.14% #仅计算涨幅超100%以上成分 光模块合计 45.76% 41.83% 1.29% 37.60% 53.09% 33.74% 14.27% 服务器合计 13.78% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8.63% 4.11% 光模块+服务器 59.54% 41.83% 1.29% 37.60% 53.09% 42.36% 18.39%

资料来源：wind，中证指数（指数权重截至2025年9月30日）

从收益看，通信ETF（515880）的标的指数通信设备指数（931160）今年以来涨幅达117.17%，涨幅位居同类第一。

资料来源：wind（数据区间为2025年1月1日至2025年10月29日）

每日经济新闻