黄金，开跌了。4381美元/盎司的历史峰值才刚摸到，国际金价却急转直下。

继10月21日现货黄金大跌5.31%、创下近12年以来最大单日跌幅后，黄金价格周三继续下跌，盘中甚至一度下跌逼近每盎司4000美元关口的“心理防线”。

有投资者感叹，之前黄金是稳稳的避险资产，现在急涨急跌更像是热门股票，说黄金是风险资产也不为过了。

黄金到底怎么了？面对这轮大跌，普通人该慌吗？

图/图虫创意

12年单日最大跌幅背后

综合来看，获利了结成为本次黄金大幅下调的主因之一。

东方金诚研究发展部副总监瞿瑞对中国新闻周刊分析，黄金历史性大跌这种极端行情，主要源于黄金多头市场拥挤度已经过高，自9月金价持续上涨后，获利盘积累丰厚，多头获利了结离场。

毕竟，黄金此前涨得太“猛”了。金价今年以来的涨幅已经高达66%，自2022年底以来更是累计上涨约170%。

不仅如此，黄金已连续9周上涨。拉长时间维度看，自20世纪70年代开启自由货币兑换时代以来，这种连续上涨态势在历史上仅出现过4次，且从未有过连续10周上涨的情况。

更重要的是，在经历史诗级的连续大涨后，金价变得更“敏感”，只要基本面出现一点风吹草动，就会导致更加剧烈的波动，这也是本次金价调整创下12年单日最大跌幅的原因。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月20日，COMEX 黄金期货的投机净多头持仓达到15万手，处于2011年以来的历史高位，这种拥挤交易格局一旦出现逆转，极易引发踩踏行情，进一步放大市场反应。

“由于当前多头市场拥挤度已处于较高水平，加之市场参与者对特朗普关税政策、美元指数大幅波动、地缘政治突变、美联储货币政策（降息节奏与幅度等）与预期的差异等突发信息高度敏感，任何相关消息都会影响市场情绪，加大金价的波动。”瞿瑞进一步解释。

基于此，避险需求的短期削弱、美元的短期走强也成为金价大幅下调的短期关键因素。近期俄乌停战预期、中美贸易缓和，叠加美元指数走强（美国政府停摆危机接近解决，国债收益率回落），都在一定程度上对黄金形成了“压制”。

与过往调整稍显不同的是，此轮金价的激烈回调受到期货市场技术性回调需求的深层影响。

中国香港金融衍生品投资研究院院长王红英对中国新闻周刊表示，在前期技术指标显示市场明显超买的前提下，技术性回调成为此次黄金短期大幅下跌的直接诱因。当前全球黄金ETF持仓量已超过9800万盎司，创下历史最高水平。

“一方面，黄金ETF产品相比央行坚定持金、极少卖出的策略，具备更高灵活性与操作性，其售出行为进一步扩大了市场抛售情绪，最终引发雪崩式下跌；另一方面，ETF超买更多反映短期市场情绪过热，而非基本面逆转，这通常会带来一定的情绪溢价。”王红英进一步解释道。

长期仍有支撑，短期注意风险

金价的剧烈波动，也让不少人产生了恐慌情绪。尤其是在这波上涨热潮中追高买金的投资者。大家更关心的是：黄金行情是否就此终结了？换句话说，黄金还值得继续持有吗？

鉴往知来，黄金牛市往往由通胀失控或金融危机驱动。如20世纪70年代的黄金牛市源于美元信用崩塌和石油危机引发的恶性通胀；2011年的上涨则与全球量化宽松、货币超发引发的保值需求紧密相关。

而2024年以来金价的上涨，则得益于政策、需求与避险的共振，其中心仍在于“去美元化”，这也成为支撑金价持续高位的基础。

尤其今年以来，市场对美联储年底前大幅降息的预期，以及投资者为对冲主权债务和货币贬值风险而进行的“通胀保值交易”，共同推动了金价狂飙。

机构认为，黄金正在从“避险资产”向“信用替代品”的角色转变。这直接体现在全球央行的购金进程加快，近15年来黄金在官方储备资产中的占比持续上升，其占比已从2009年的约6%—7%升至2025年二季度末的约14.8%。以我国为例，2025年10月央行连续第11个月增持黄金，其间共增持126万盎司（约39.19吨）。

换句话说，全球央行的大手笔购金趋势，在一定程度上可以视为黄金投资者的“定心丸”。

而黄金近期的深度调整，的确有其冲高回落的特殊因素，如果将时间维度拉长，全球央行在货币储备结构上进行长期调整是持续的，黄金上涨的长期逻辑并没有改变。

高盛在最新研报中维持黄金2026年底达到每盎司4900美元的预测。该行表示，由于市场对黄金作为战略投资组合多元化工具的兴趣日益增长，我们仍然认为到2026年底，金价突破4900美元预测目标的风险正在上升。

王红英认为，在宏观基本面没有太大改变的情况下，美国超36万亿美元的债务问题不可能在短期得到解决；而且相关冲突只是有暂停意向，地缘政治博弈并未实质性结束，这些支撑黄金价格的长期结构性因素仍在。因此，此次黄金价格下跌更多是由技术性及情绪性因素引发的短期大幅回调，并非结构性利空，不会导致黄金进入持续熊市。

基于此，瞿瑞判断黄金的牛市是短期震荡，但并没有就此见顶。在此情况下，对普通投资者而言，仍可以投资黄金，但需冷静择时，理性地看待当前黄金的行情。

虽然黄金的长期逻辑仍然坚挺，但短期仍需注意市场的波动风险。彭博策略师指出，目前ETF的黄金持有量绝对值尚未达到过去峰值，涨势往往会持续更长时间。但历史显示动能最终会消退，多数情况下买盘会转变为卖盘。如果近期公布的最新数据显示美国经济强于预期，黄金可能出现更大幅度回调。

王红英分析，从短期技术角度来讲，此轮调整的“余波”尚未散尽，因此不建议投资者贸然加仓。因为黄金可能存在一定的惯性下跌，目的是修复各类技术指标。从关键支撑位来看，4000美元/盎司将是国际金价的强支撑位，多空双方会在4100美元/盎司附近展开争夺。

而对于普通人来说，在当下黄金的剧烈波动中，根据自身情况与投资目的理性看待黄金则更为重要。

“一是警惕高位波动风险，避免盲目跟风追涨，需结合自身风险承受能力、资产配置规模及投资周期，合理规划黄金资产占比；二是立足长期逻辑，建议把握市场节奏，明确投资目标，以资产保值、对冲风险为核心，规避盲目追高导致的投资风险。”瞿瑞提示。

（本文不做任何投资建议）

参考资料

《以史为鉴：金价暴跌后怎么走？》，2025-10-23，财联社

《资金爆买黄金主题ETF，规模突破2000亿，上金所紧急提醒》，2025-10-16，21世纪经济报道

作者：于盛梅

编辑：余源