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果然没有只涨不跌的资产，稳如黄金，涨了2个月后也终于迎来深度调整，昨天跌6.1%，创了12年以来最大单日跌幅。

是调整，还是行情见顶？从几张图入手，再了解下这轮黄金牛市。

（1）还可能涨多少？

金价自由浮动后，黄金经历了3轮大牛市。

1976-1979年牛市，从104美元/盎司涨到850美元/盎司，涨了7.2倍。

2001-2011年牛市，从256美元/盎司涨到1900美元/盎司，涨了7.4倍。

2018年以来，从1174美元/盎司最高涨到4381美元/盎司，已经涨了3.7倍。

如果对标前两轮牛市的话，这轮黄金牛市可能才走了一半，还有翻倍的潜力，不知道这一轮能不能看到？

（2）牛市中的回撤

这是1976-1979年的最大回撤。

回撤10%是常规操作，隔一段时间就出现一次，1978年底甚至回撤了20%。

这是2001-2011年的最大回撤。

回撤10%也是常规操作。两次比较大的回撤：2006年5-6月回撤了22%，2008年回撤了29%。

这是2018年以来的最大回撤。

和前两轮牛市相比，有2个明显的不同：第一，常规回撤幅度变小，5%左右；第二，中途横盘时间拉长，2020年8月到2024年1月，中途横盘了3年半，期间最大回撤21%。

（3）回撤的原因

1978年底的回撤，主要是两个原因：

第一，美联储将贴现率提高1个百分点至当时的历史最高水平，释放抗通胀决心。

第二，1978年11月1日，卡特政府宣布动用300亿美元干预汇市，美元指数应声而涨，终结了持续2年多的贬值趋势，黄金在1978年11月重挫20%。

2006年5-6月的回撤，是因为风险事件缓和。

看行情的话，2005年7月到2006年1月，黄金已经积累了巨大涨幅，从413美元/盎司涨到570美元/盎司，涨了38%，然后在2006年2-3月转向横盘震荡。

但不巧的是，2006年初出现了地缘风险事件，伊朗恢复核燃料研究，联合国安理会于2006年3月29日通过主席声明，要求伊朗在30天内中止一切核活动，推动黄金又往上涨了一波。然后是5月中旬，风险事件缓和，黄金又跌了回去，跌22%，回到起点。

2008年的回撤，主要是全球金融危机初期出现的流动性危机。

一方面，资金涌向美元、美债避险，推高了美元指数。另一方面，金融危机背景下，机构为了回笼资金抛售流动性比较好的黄金，国际金价在2008年10月短短一个月内就跌了200美元左右。

2018年以来也出现过几次比较大的回撤。

2020年3月，因为疫情导致的流动性危机，黄金跌了12%，和2008年如出一辙。

2020年8月到2024年1月还出现过长达3年半的横盘，背后是几股力量在对抗。

其一，美联储结束宽松周期，持续加息，全球资金回流美国，导致美元指数大涨，利空黄金，2022年3-10月黄金跌的最多的一波，也是美元指数上涨最快的时候。

其二，美元秩序崩溃的长期叙事和央行购金行为都对金价构成支撑，几股力量相互作用，黄金出现了持续3年半的横盘。

然后是最近的行情，

2023年到2024年10月，美元指数横盘震荡，央行持续买入，黄金涨了一波。

今年上半年，美元指数快速跳水，黄金又涨了一波后转向横盘震荡。

最近这一波行情，如果要找原因的话，也能找到，海外踏空资金回补。

SPDR是海外最大的黄金ETF，之前的每轮行情中，都是涨的时候持续加仓，跌的时候持续赎回，比较灵敏。2020年10月，可能是预判行情见顶，资金选择了持续赎回，SPDR的份额持续下降，但黄金并没有下跌，而是横盘震荡，并在去年3月突破震荡区间上限，海外资金也于8月选择回流，持续买入SPDR。

总结起来，

1）这轮行情最大的多头是源源不断的买入资金，之前央行购金是主力，现在又有海外踏空资金回补，背后都是美元体系崩溃的宏大叙事。

2）在强大的买盘攻势下，“金价和美元指数成反比”、“金价和美债实际收益率负相关”等传统经验虽然还在起作用，但效果越来越不明显。

3）也因此，这轮黄金牛市就走的比较坚挺，1976-1979年牛市和2001-2011年牛市，常规回撤都是10%，这轮常规回撤是5%。

4）前两轮牛市中，黄金涨幅都超过7倍。2018年8月以来，黄金已经涨了3.7倍，考虑到美元体系崩溃的宏大叙事还能长期讲下去，且越来越多资金开始接受这种叙事，不知道黄金能否重现前两轮大牛市的涨幅，再翻一番？

5）另外就是注意回撤，看红圈圈出来的几个地方，黄金不是只涨不跌，大涨后通常会出现深度回调。虽然有宏大叙事作支撑，但这轮黄金行情中，资金推动占的权重更高，可能会放大各类事件对金价的影响，放大波动。比如这一次，2天内就完成了从4372到4003的调整，跌幅是8.4%，赶得上之前持续几个星期的一次常规调整了。

02

最后简单总结下今天的行情。

大盘水下窄幅震荡，最低3893点，最高3919点，收盘跌0.07%，收于3914点，还在3900点上方。

但成交进一步萎缩，今天成交1.69万亿，创了近期新低，也已经连续5个交易日成交不足2万亿。

板块上，

新王出现，这几天的热点——深地经济。

我让AI总结了下，一是挖掘地下数千米的矿产资源，二是向地下要空间，修建地铁、储能设施、数据中心等。

利好工程机械，所以今天油气开采及服务、工程机械、风电设备等涨幅靠前。

其他板块就乏善可陈了。

价值方向，银行涨0.85%，消费跌0.72%，煤炭跌1.83%。

成长方向，机器人、人工智能是涨的，半导体、AI、恒生科技、储能、创新药下跌。

成长前期涨幅巨大，最近虽然回调了一些，但普遍认为调整幅度不够，价值则是食之无味、弃之可惜，行情再次进入垃圾时间，这也是成交持续下滑的原因。

最后的话：

“懒猫全球配置”&“懒猫全球稳健”两个投顾组合已上线且慢APP