一、今日市场回顾

股市今日大幅回调，所有主要指数均收跌，所有板块均收于水面之下。高股息股表现出色而成长股受损最严重。反馈普遍认为，市场情绪降温源于区域政治事件的不确定性和流动性减弱，但更多询问集中在“为什么是现在，为什么是今天”。这可能是由于不愿在整个周末持有大量风险敞口，也可能是投资者在假期后经过一周的考虑，面对剧烈的市场风格转变而平仓。

具体来看，宏观扰动因素主要有以下两点：

持续的国际贸易摩擦忧虑，其实今天不止AH股，整个亚太股市都在收跌；

两家美国地区银行的贷款问题加剧了市场对信贷市场的担忧。

二、关于10月10日晚国际贸易摩擦升级的点评

虽然这一次关税升级也算“事出有因”，但是相比不久前市场还预期达成广泛的贸易和投资协议，取消芬太尼关税，甚至直接会晤，都还是一个意外和重大“挫折”。

这是为促成谈判先提高筹码的手段，还是就是单纯的再升级？不管怎样，一个现实情况是，“非理性”高的关税对两边都还是有很强约束，比如对美国的通胀和美债利率这个传导链条。具体还是要看下月初韩国会晤情况。

三、化工行业近期下跌原因：主要系宏观影响，行业方面磷化工回调显著

本周化工板块主要系磷化工回调显著，核心原因是部分资金关注Q3的涨价情况，在Q3涨价结束之后，Q4就会偏向淡季，那到淡季的时资金会做再平衡，因此会产生调仓的过程。

此外部分短线资金，会在季报前埋伏，导致业绩放出后或者业绩下修后卖出，但是这并不影响对公司长期的价值判断。

四、化工行业基本面及后市展望

1、财报：Q3环比Q2略有增长，景气有所改善

2、基本面：从年度级别看化工板块仍处在历史的底部。

（1）价差：如下图红色的线条可以看到化工行业在历史的十年维度底部运行，甚至行业价差指数持续创十年最低点。但是当前整体企业的净利率（5%左右）其实远高于2013-2015年（1.2%左右）的行业底部时期。这个数据意味着化工企业在加工费空间下行的不利背景下，通过技术改革或规模化效应实现了净利润的提升。此外虽然对比2021年高点净利润大幅减少，但是企业经营性现金流没有发生变化。

（2）开工率：把化工共12个细分行业的开工率做汇总，通过加权平均计算之后，可以发现目前的行业开工率大概为67.79%，处于历史95%分位点，这说明整体化工行业开工率已几乎快回到新高水平，这主要系国内化工企业抢占了国际市场众多份额，目前中国的化工已经占到了全世界约43%的份额。海外尤其是欧洲化工企业出清原因则主要系在不用俄罗斯管道器后，采用了美国的 LNG，导致能源成本大幅抬升。

远期需求分析：化工行业会成为中国高端制造业的软基建

化工企业存在供给半径，因此会随着下游产业的转移而转移。目前欧洲的半导体产业+汽车产业都在向中国转移，此外东南亚也无法承接高端化工产业，因此可以预见的是未来中国会承接国外高端化工企业，即国内化工行业会成为中国的高端制造业的软基建，但是当前对软基建的价值评估尚未被市场定价。

3、前瞻指标：

（1）资本开支：行业资本开支累计同比在6月份转负，7月为-4.7%，8月为-5.2%。该指标上一轮周期转负时是2016年2月，而国内的 PPI 在9月份出现转正，中间间隔7个月，那么理想预计的话，国内PPI或许能在2026年1月转正。

（2）化工板块股价累计超额和PPI月度同比走势正相关：经验表明，当 PPI 月度同比拐点往上时，化工板块就有超额收益。那需要等到PPI回正吗？不用。因为PPI月度同比拐点出现的时候，配置化工机会就已经来了。

五、总结

国际贸易摩擦主要影响的是市场复苏的信心，但是从行业视角看，化工ETF中不少标的具备资源属性，如磷化工、钾肥等资源一体化标的。最近资源品涨幅较好，有望进一步向其他资源品扩散，如从6F扩散到磷酸铁锂和磷酸铁。

如果国际贸易摩擦没有放大的话，市场信心会回归甚至更强；如果不断搓磨的话，化工ETF的资源属性也有防御作用。

相关产品：化工ETF（场内代码159870），规模同类第一

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