上周五深夜，从加密货币到海外股市再到商品，全球大类资产经历了一夜惊魂。

这一切的导火索，是特朗普在社交平台发出的最新"威胁"：计划从11月1日起加征100%关税，并对关键软件实施出口管制。

但戏剧性的是，据观察者网报道，仅仅两天后，今日特朗普又释放出愿与中国达成协议平息紧张局势的信号，海外避险情绪有所缓和。（来源：观察者网）

这种反复无常，恰是当下宏观环境最真实的写照。市场又一次用它特有的方式提醒我们，不确定性才是常态，而“不把鸡蛋放在一个篮子里”从来不是一句空洞的口号。

周末刷到挖掘基加更的资产配置内容时，很多朋友或许也会生出些许共鸣——在市场剧烈波动的时刻，那些被反复提及的底层逻辑，往往最能让人找回冷静。

但比起海外市场的跌宕，当下投资者更牵挂的恐怕还是A股。在上证指数一度站上3900点的过程中，经历此次外部扰动，后续行情将如何演绎？

笔者尝试从三个关键问题入手，梳理思路，探寻方向。

问题1：

当下的A股是否会复刻4月的行情？

当相似的消息再次出现，我们本能地会回顾历史，寻找参考。4月份那轮由类似因素引发的市场调整，无疑是最近的镜子。但世间从没有完全相同的两片落叶，当下与4月的差异，藏着市场更本质的逻辑。

首先，市场的冲击烈度明显降低。

4月7日，上证指数单日暴跌7.3%，而这一次仅低开2.49%，收盘跌幅已缩小至0.19%。市场如同一个免疫系统，经过一轮博弈和洗礼后，已经积累了一定的经验与抵抗力，恐慌的程度自然有所缓和。（来源：Wind）

其次，市场的预期变得更为透明。

上一次，市场对于“TACO交易（即特朗普总是临阵退缩）”还感到陌生和未知，但这一次，特朗普刚发布“小作文”，随即又表示不排除会晤的可能。这种“极限施压”后再留有余地的老套路，反而让不确定性有了边界。

最后，更关键的是攻守态势的逆转。

4月时，我们面对外部黑天鹅更多是接招与理性反制；现在，从AI芯片到EDA工具，美方的牌路早已清晰。无论是限制采购英伟达的H20芯片，还是启动对高通的反垄断调查，都显示出我们正从被动防御转向主动布局后的博弈升级。

当然，我们也必须清醒认识到，市场自身的位置已截然不同。

4月沪指尚在3300点附近徘徊，而如今一度站上3900点，不少个股翻倍。丰厚的获利盘之下，任何风吹草动都可能引发部分资金的了结意愿，从而放大短期波动。

因此，我们不应将“复刻4月暴跌后立即暴力反弹”的剧情作为基准假设。

当前点位下，主要指数本身已进入技术上的压力区域，本就存在盘整消化的内在需求。但换个角度看，3900点对应的，正是市场对中期趋势的共识——这种共识或许会在波动中摇晃，却不会轻易颠覆。

不过，目光转向未来关键的时间窗口，特朗普提到的11月1日关税生效时点，与月底在韩国举行的APEC峰会紧密相邻。这层特殊的时间含义，为局势发展留下了观测的空间。

两种短期情景值得琢磨：

①如果月底高层会晤如期举行,市场下探空间有限，11月有望再探高点；

②如果会晤取消，市场的盘整或将延续到利空落地。

但从稀土等“硬筹码”与特朗普的谈判套路来看，前者的概率更高。毕竟，特朗普的本质是商人，极限施压从来不是目的，而是为了更好地坐在谈判桌前。

问题2：

行情是否“见顶”？中期趋势变了吗？

当短期扰动出现时，我们更需要拉长视角，审视市场中长期趋势的基石是否依然稳固。判断市场是否趋势扭转，不能仅凭感觉，更需要一些客观的标尺。

第一，从以微信指数衡量的市场情绪指标来看，当前A股的热度距离去年10月的高峰仍有相当距离。市场情绪如同水温，尚未达到沸腾的程度。

第二，从个股表现的结构来看，本轮行情的结构性特征显著，尽管主要指数已回到2015年4月的水平，但仅有不到四成的个股触及了十年前的高点，甚至不少个股连2021年的高点都未能突破。（来源：Wind）

第三，从资金层面观察，居民储蓄大规模“搬家”入市的浪潮尚未出现。居民活期存款与A股总市值的比值目前为0.44，仍远高于2015年市场顶部时的0.29，这说明留给行情延续的空间仍在。

第四，参考“巴菲特指标”（股市总市值与GDP的比值），目前A股市场的这一比值约为88%，与2015年的120%+和2007年的180%+相比，还存在一定的空间。

综合这些维度来看，当下的市场行情至多只能定义为“局部过热”，更大的概率是，中期向上的趋势尚未走完。

毕竟，从资金面看，居民储蓄仍处于高位，理财收益率持续下行，推动“存款搬家”向权益市场转移的趋势未变；而从政策面看，资本市场改革持续深化，长期资金入市渠道不断拓宽，监管层对“活跃市场”的表态明确，“十五五”的宏伟蓝图尚未在市场中充分兑现。

趋势的盟友从不是某一时的价格，而是其背后坚实的逻辑。当逻辑未被证伪，过程中的波动更像是旅途中的风景，虽不尽相同，却无碍于最终的方向。

问题3：

短中长期的策略？投资者如何布局？

复盘“924”以来的外部风险冲击，其本质更多是情绪层面的扰动，市场“下有底”的格局并未发生根本性转变。

而每一轮情绪波动过后，最终的核心矛盾从来不是“跌多久、跌多深”，而是“哪些资产只是被情绪错杀”“哪些优质标的之前涨太快没上车，现在回调敢不敢买”。

今年4月的调整就是先例，只是现在的市场有了新变化。AI产业主线更清晰，但估值也更高。随着股债价值趋于均衡，权益市场的单纯“拔估值”阶段已过，进入情绪与价值的再平衡区间。

这个阶段，冷静比博弈重要，耐心比焦虑珍贵。不妨静待波动率下降，再聚焦后市的布局思路。

短期看，红利与黄金作为风险偏好下行阶段投资组合的“压舱石”，是当前必不可少的对冲配置。

另外，我国重要会议前后的价值与成长风格切换历来常见，低位的大金融板块，或许会成为下一轮反弹的重要方向之一。

中长期视角下，我们依然看好AI产业在未来一年中反复活跃的机会。从全球视野、技术演进和产业变革多方面分析，AI时代的大幕只是刚刚拉开。这其中必将经历各种波折与反复，但其底层逻辑是坚实且清晰的。

此外，港股在历次中美摩擦中均有更大波动，但危中有机。其在产业分布、估值等方面有显著优势，如有较大回调仍是较好的布局机遇。

综合来看，“红利+黄金+AI”的配置方向，在当前环境下依然是相对合理的选择。

毕竟，当世界进入新旧交替的动荡期，在“滞胀”压力与“创新”机遇并存的当下，投资者或许需要建立两层思维。

第一层以胜率为核心，关注股息率和“硬通货”等可量化的“确定性变量”；第二层以赔率为视野，理解AI等科技突破可能在一夜间重绘某个行业的竞争格局，并且颠覆社会生产力。

在实操层面，构建一个多元资产配置的组合，或者选择一只专业的多元资产配置FOF基金，仍然是普通投资者践行这一思路的可行路径。

我们不得不承认，宏观上的“不确定性”已成为这个时代最具确定的主题。风波之下，或许我们仍然无法预测市场的具体走势，但可以通过科学的资产配置，让自己始终处于“进可攻、退可守”的位置。

因为历史已经反复告诉我们，突发的冲突会改变短期价格，但永远不会改变投资与配置的本质。无论什么样的黑天鹅、灰犀牛，当我们度过之后回头再看，往往会感叹“轻舟已过万重山”。

回想4月我们是如何走过来的，那么现在，就让我们秉持同样的理性和耐心，继续走下去。

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