【导读】公募把脉黄金行情：多重因素驱动金价走强，后市预期仍偏乐观

中国基金报记者 张燕北 孙晓辉

10月7日至8日，纽约黄金期货和现货价格历史上首次相继突破4000美元/盎司大关，年内累计涨幅均超过50%。这一里程碑事件引发了市场对全球宏观经济、资产配置和资源股投资的重新审视。

受访基金经理表示，受多重宏观因素驱动，近期金价强势上行。在全球流动性宽松背景下，贵金属资产仍处顺风期，金价上行动能或仍高于下行风险。不过，他们也提醒，在经历较大涨幅后，黄金资产的波动性可能上升。长期来看，逢跌定投黄金或是较好的投资策略。

多重因素催化

金价强势上攻

国庆假期归来，国际金价已从不足3800美元/盎司的水平持续攀升，突破4000美元/盎司大关。

富国基金ETF投资总监、金ETF基金经理王乐乐表示，国庆期间金价强势上行主要有两个催化因素：一是美国政治经济不确定性上升，促使金价大涨。二是美国降息预期升温。美国9月非农就业数据因政府关门无法发布，有“小非农”之称的ADP就业数据引发关注。9月美国ADP新增就业人数大幅低于预期且较8月初值大幅下降，这使得美国降息预期进一步回升，带动金价上涨。

博时黄金ETF基金经理王祥表示，近期黄金价格受多重宏观因素驱动：首先是美联储货币政策转向，9月已降息25个基点，年内有望继续调降，黄金投资机会成本降低；其次是通胀预期，虽然当前表观通胀上行温和，但受关税影响，多数企业有涨价计划，未来通胀存在不确定性，支撑黄金抗通胀需求；此外，地缘政治不确定性也很关键，将抬升黄金价格中枢。

诺安基金认为，放眼全球，地缘政治局势依旧令人担忧。全球范围内对军备竞赛的警觉增强，黄金作为资产配置中重要的一环持续受到重视。此外，美国政府“停摆”，导致超百万公务员停薪待岗；法国、日本政局也出现动荡，人员更迭频繁。

诺安基金同时指出，新兴市场国家央行仍在积极推进“去美元化”，持续增加黄金储备。此外，上月美联储已实施一次降息，后续政策仍存不确定性，市场似乎再次“抢跑”。

全球流动性宽裕

贵金属资产仍处顺风期

展望后市，受访者普遍认为，在全球流动性宽松背景下，金价上行动能或高于下行风险。

王祥表示，2025年四季度，市场仍处于流动性宽松的预期下。基于美国当前弱化的就业与PMI数据，以及白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰被顺利任命为美联储理事，市场对降息预期更加清晰。同时，高市早苗当选日本自民党新总裁，有望延续“安倍经济学”框架，即施行超宽松财政政策，形成新的全球流动性提供源。这都意味着流动性框架下的贵金属资产仍将处于顺风期。

在王祥看来，对国内投资者而言，境内外黄金价差目前存在较明显的折价，虽然短期而言价差弱势局面或较难转变，但中长期来看，中国是全球最大黄金消费国，且进口依赖度较高，历史长期价差中枢为小幅溢价。这意味着未来境内外价差若出现修复，人民币黄金投资或存在额外的支撑。

王乐乐认为，金价上行动能或高于下行风险。本轮金价上涨的本质逻辑是全球投资者对美元信用和美国主权债务的担忧在持续上升，以及地缘政治风险提升的大背景下越来越多的避险资金转投黄金。

“一方面，从美元信用和美国主权债务风险来看，疫后美国赤字率中枢维持高位，市场对美元的信任度下降，‘去美元化’逻辑持续演绎；另一方面，从地缘政治风险来看，外围摩擦叠加关税冲突等，令市场避险情绪上升，推升黄金需求。”王乐乐说。

诺安基金认为，黄金长期上行趋势并未改变，但需警惕短期可能回调。在当前环境下，从长期视角看，买入并持有仍是较佳策略。

黄金资产波动性或上升

建议逢跌定投

未来哪些潜在风险可能逆转当前的上涨趋势？

王祥认为，若后续美国经济数据超预期强劲，影响降息实施路径且伴随美元指数反弹，黄金可能阶段性受压。同时，经历了年度50%的涨幅后，黄金资产的波动性可能上升，投资者应做好风险防范。

“金价上涨势头存在三方面潜在风险因素：第一，地缘政治风险缓和；第二，美国经济政策超预期，带动美国经济回升、通胀预期回落、债务风险下降；第三，国际货币体系变化超预期。目前美元仍是国际货币体系的核心，若出现其他货币（如比特币等虚拟货币）替代美元，可能对黄金地位造成冲击。”王乐乐称。

在王乐乐看来，黄金具备与其他大类资产相关度较低、长期风险收益比（夏普比）较高等优势，是资产配置策略中较为优质的核心资产之一。历史数据回溯显示，在偏股型基金中增加黄金资产，可以改善组合的风险收益比。当黄金配置比例在三四成时，组合风险收益比或达到较高水平，但具体情况要依据每个人的风险偏好做调整。

王祥建议，以10%作为黄金ETF配置中枢比例。定量研究结果显示，股债组合中黄金资产占比约为12%时，组合夏普比较优；占比为8%时，最大回撤控制或更优。因此，投资者可考虑围绕10%中枢，结合市场情绪调整组合中的黄金资产占比：在短期交易逻辑清晰、情绪高涨时适度超配，在市场低迷或调整期阶段性减配。

编辑：张洁

校对：王玥

制作：小茉

审核：许闻

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