2025年9月美联储货币政策如何调整成为市场关注的焦点。美联储理事会将于9月17日召开关键会议，市场普遍预测美联储会决定降息。美国总统特朗普9月14日在华盛顿告诉媒体：“我认为会大幅降息。现在正是降息的绝佳时机。”

随着美国经济呈现出经济数据与实际“体感”不一致问题的加重，美联储的降息预期也进一步升温，其政策路径不仅影响美国国内经济，也通过汇率、资本流动等渠道对全球经济产生溢出效应。

美国经济的“矛盾性”与美联储的降息压力

2025年，美国经济展现出复杂的“矛盾性”特征。一方面，根据美国商务部2025年8月28日公布的修正数据显示，2025年第二季度美国实际GDP增速为年率3.3%，这一数据高于此前公布的3.0%的初值，也超出了经济学家们普遍预期的3.1%。同时，通胀再次出现回升势头。克利夫兰联储月度监测数据显示，2025年8月整体CPI约为2.84%，预计9月整体CPI将升至2.92%。美国劳工部公布的7月消费者价格指数按年升2.7%，与上月数据持平，但核心CPI按年升3.1%，高于预期的3.0%及上月的2.9%。

另一方面，劳动力市场出现降温迹象，美国劳工部于9月5日发布数据显示，8月份非农就业仅增长2.2万人，远低于7.5万人的市场预期，失业率也从4.2%升至4.3%，连续第二个月上升，显示出劳动力市场疲软的趋势。纽约联邦储备银行最新调查显示，美国劳动力市场出现问题，消费者对就业市场的信心跌至低谷，仅44.9%的受访者认为失业后能找到新工作，为2013年6月以来最低水平。同时，行业表现分化明显，制造业和房地产因高借贷成本承压，而消费领域则因家庭财务状况的韧性保持相对稳定。这一系列矛盾信号导致市场对美联储未来政策路径的分歧加剧。

2025年以来，美联储主席鲍威尔及其他官员多次强调“依据数据渐进调整”政策，但未明确降息时点。同期，特朗普政府的政策倾向为降息幅度增添变数。特朗普在其第二任期持续呼吁宽松政策以支持制造业与资本市场，美国财政部长贝森特在新闻采访中称，当前政策利率比模型显示的“中性利率”高约150个基点，并暗示“9月降息50个基点是合适的”。外界预测这种政治压力可能促使美联储倾向更大规模的降息举措。

为什么美联储降息更可能是25个基点而非50

美联储于2025年8月22日发布并修订了《长期目标与货币政策战略声明》，这是对疫情后经济环境变化的政策回应。修订后的框架放弃了2020年采用的“平均通胀目标制”（FAIT），转而回归“灵活的通胀目标制”，更强调长期通胀预期的稳定性，更加注重就业多元化、通胀目标灵活性以及前瞻性沟通。新框架更加注重就业的广泛性和包容性，承诺在评估就业市场时考虑不同群体的就业状况。这一调整反映了美联储试图在宏观稳定与社会公平之间实现平衡，其政策目标从单一经济指标向更广泛的社会维度拓展。

此外，新框架明确强调以2%为长期核心通胀目标，但较2020年版本在灵活性上有所调整，强调“灵活应对”经济变化，不机械遵循所谓规则。在当前核心CPI约为3%且就业数据疲弱，8月非农就业新增仅2.2万，失业率4.3%的背景下，这一调整意味着美联储对通胀的容忍度更为谨慎，降息空间因此受限。考虑到新框架特别强调要维护美联储的独立性，因此，虽然9月降息已是大概率事件，但25个基点的“试探性”降息更符合新框架的“物价稳定优先”取向，而市场期待的50个基点大幅宽松则因与框架目标存在矛盾而面临不确定性。

为降低市场对政策不确定性的敏感性，2025年新版框架在沟通与透明度方面做出制度性强化：一方面要求更系统的理论与实证分析以支撑决策（包括专门的内部分析报告与系列学术研讨）；另一方面确立定期评估机制——将框架的整体有效性纳入周期性评估，以便在累积经验的基础上调整策略与沟通方式。

在这一框架背景下，如果美联储9月选择降息，同时选择降息25个基点（《联合早报》15日的报道援引彭博社的调查显示，市场预期降息幅度中值为25个基点），既回应了当下经济压力的短期需要，又展现了框架赋予政策的长期灵活性与透明度，因而构成了短期操作与长期制度设计的有机结合。

具体而言，降息本身回应了通胀回落与增长放缓并存的现实压力，是2025年框架赋予政策灵活性的直接体现；而2025年框架中新增加的沟通与透明度机制，则为市场提供了更稳定的参照系，帮助投资者理解此次小幅降息并非政策取向的根本转变，而是与长期目标保持一致的阶段性调整。

由此可见，制度化的沟通与定期评估安排，有助于降低市场对降息“25个基点还是50个基点”这一操作性细节的过度敏感，从而在具体政策举措与宏观战略目标间建立起更为清晰的逻辑关系。

总体而言，2025年货币政策框架凸显了美联储在灵活性与包容性上的努力，其从单纯追求价格稳定的角色，逐步转向兼顾就业质量、社会结构与国际环境的综合平衡。这为2025年的降息路径提供了制度依据，同时也在一定程度上限制了大幅宽松的可能性。

应对美联储降息的溢出效应，中国如何布局？

美联储的降息将对美国经济走势产生重要影响，也将通过利率、汇率和资本流动三大渠道对全球金融条件产生溢出效应。事实上，市场对美联储将在 9 月启动降息的预期，以及美联储于 2025 年 8 月 22 日更新的货币政策框架，强调将回归以 2% 为锚的灵活通胀目标并取消此前的“补偿”策略，已经改变了对全球货币环境和资产价格的预期。

在上述预期已经形成的大背景下，美联储在降息问题上迈出实质性步伐将进一步减少美元资产的相对回报，从而在市场定价降息以及风险偏好回升的情形下压低美元指数，并可能对人民币形成升值压力。

虽然人民币的实际走势最终取决于中国经济基本面及外界信心，但是人民币升值的影响仍然需要高度关注。人民币升值一方面有助于降低进口成本、缓解输入性通胀并提升人民币购买力；另一方面，在全球需求疲软、出口对价格敏感的背景下，升值则可能削弱中国出口竞争力。对此，中国需要在汇率稳定与支持实体经济之间保持平衡：既要通过逆周期调节与外汇工具防止单边升值，也要利用升值窗口优化能源与大宗商品进口结构。

美联储降息，在全球风险偏好改善的情况下，将推动部分国际资本流入新兴市场。中国凭借经济体量和金融市场深度，有望成为重要投资目的地之一。这有利于降低融资成本、支持企业海外上市，也有助于扩大人民币资产的国际配置。但同时，短期资金的大进大出可能加剧股市和债市波动，带来金融稳定风险。因此，中国需进一步加强跨境资本流动的宏观审慎管理，例如运用逆周期资本缓冲、外汇远期调节等工具，同时稳步扩大养老金、保险资金等长期投资者在境内市场的配置，以提升资本流入的长期性与稳定性。

尽管美联储降息可能在短期内削弱美元吸引力，但美元仍将在一定时期内占据国际储备货币的主流地位。然而，美元地位的趋势性下降却是确定性的事实，这为人民币国际化提供了一个有利的战略机遇期。中国可通过多方面举措来把握这一战略机遇期。

为应对美联储降息的溢出效应，中国需要前瞻性政策布局。第一，保持货币政策独立性，根据国内经济、物价与金融条件制定政策，避免简单跟随全球宽松。第二，优化汇率管理框架，增强人民币汇率弹性，同时通过逆周期举措防范单边波动风险。第三，完善资本流动管理体系，既要防范短期资本冲击，也要积极通过发行以人民币计价的长期自贸离岸债等吸引长期资金流入。第四，继续稳慎推动人民币国际化，推进人民币跨境使用和金融基础设施建设，利用美元降息扩大人民币在贸易与投资中的使用，提升中国金融市场的吸引力。

综上，2025年美联储的降息预期与2025年货币政策框架标志着全球货币环境的深刻变革。其溢出效应不仅影响中国的汇率与资本流动，也深刻关系到人民币国际化的进程。在全球金融格局深刻调整的背景下，中国须在稳定与开放之间精准把握战略平衡。强化金融安全底线思维，构建抵御外部金融冲击的长效机制；积极推动资本市场和金融服务的高水平开放，提升在国际金融体系中的话语权与影响力，实现经济与金融的协同进步和高质量发展。

（余翔，清华大学战略与安全研究中心特约专家。文章仅为个人观点）