01

莫海波曾说过这么一段话：

“每天复盘时，我和别人不一样。大部分人都在看涨幅榜，我是每天看跌幅榜复盘，什么行业跌的多，我就去做研究。我的组合里绝大多数的仓位都是左侧逆向投资的，其他的也有一些偏右侧的投资。”

所以，2023年3月他买AI时一片哗然，说好的左侧逆向投资呢，竟然去追高了AI。果然，AI没多久就见顶了，莫海波高位坐了过山车，净值创下调整以来新低。

但现在再看，这应该也是一笔不错的投资，2023年3月以来，“万家新兴蓝筹”涨了55.04%，跑赢“偏股混合型基金指数”40多个点，这轮AI行情，莫海波也是把握住了机会。

翻看莫海波2025年中报，

一句话比较容易引起注意：“持仓主要为AI、农业、煤炭”。

莫海波竟然买了煤炭？！这可是年内跌幅第一的行业啊，要重新践行“什么行业跌的多，我就去做研究”了吗？

02

先回顾下煤炭行情，

今年跌了8.9%，是唯一跌幅较大的行业。

去年9.24以来，跌了0.74%，是唯一下跌的行业。

煤炭为什么跌这么多呢？

一是煤炭价格下跌。

黑线是中证煤炭行情图，红线是煤价走势图。

2021-2022年，煤炭之所以走出一波强势行情，关键就在于煤炭价格大涨。

2024年后，煤炭价格持续跳水，今年又跳了一波。所以，虽然身处牛市，但煤炭股还是跌的，大幅跑输大盘。

今年7月以来，中证煤炭走出了一波反弹行情，煤价同期也有所回弹，很难说这波行情是被牛市带动的，还是被煤价反弹拉动的。

二是业绩承压。

受煤价走低影响，煤炭股净利润也持续下滑。

2022年，中证煤炭成分股净利润2399亿元，2024年下滑至1431亿元，少了40%。

今年上半年，中证煤炭成分股净利润508亿元，同比再下滑34%。

煤价走低，煤炭股业绩承压，这是过去几年煤炭板块跌跌不休的原因所在，典型的周期股特征。

所以，煤炭能不能再来一波大行情，关键就看煤价能不能起来了。

看下行业龙头中国神华的分析，

2025年上半年，煤炭产量同比增长5.4%，需求量同比仅增长0.4%，供需失衡，是上半年煤炭价格再次下跌的主要原因。

至于需求跟不上的原因，用煤大头，火电发电量同比下滑，今年上半年火电发电量同比下滑2.14%，导致火电耗煤量同比下滑1.8%。

展望下半年，中国神华的观点是：

1）需求方面，政策发力将带动能源需求，气候因素也有望拉动下半年火电发电量重回同比正增长，带动煤炭消费量小幅回升。

2）煤炭主产区加强产能管理，下半年国内煤炭产量增速放缓。再加上进口煤价格优势缩小，进口量也可能同比减少。

3）供需趋于平衡，煤炭价格可能在合理区间内小幅波动。

我去看了券商的分析，也大致是这样。

回顾历史数据，煤炭价格已经跌到一个比较低的位置，600元/吨。行业盈利水平也回到了2016-2017年的水平，接近周期底部，行业的悲观预期可能扭转，煤价也有望筑底回升。

总的来说，从基本面的角度出发，找不到太多利好，煤价可能触底，但回升乏力。

03

从估值和分红的角度来说，

中证煤炭的PB是1.49倍，略高于过去5年的平均水平（1.42倍），算是合理水平吧。

但股价跌的比较多，过去几年，中证煤炭整体是震荡水平，1900点附近是个明显的支撑位，现在又跌到这个位置了。

从股息的角度看，

煤炭股的股息率普遍不低。中证煤炭的股息率也有5.15%，但这是因为2024年业绩还可以，分红高。

还维持2024年的分红比例，按2025年上半年业绩下滑幅度打折，龙头的股息率还可以，中国神华、陕西煤业的预估股息率是4.8%。

考虑到中国神华、陕西煤业的分红占行业大头，按股息率打8折计算，中证煤炭2025年的股息率大概是4.12%，也还可以。

总结起来，

煤炭陷入了白酒一样的尴尬境地，基本面可能处于底部，但迟迟起不来，导致股价反弹乏力，但股息率却不差。

另外，煤炭还有个反内卷的利好，如果产能超预期下滑，不排除煤价涨一波的可能。

看资金选择的话，“反内卷”口号提出后，已经有不少资金潜伏了进来。7月以来，煤炭ETF的份额从43亿份增长到了96亿份，翻了一番还多。

最后再补充下莫海波买煤炭的信息，

1）不是今年买的，而是去年下半年买的，并且仓位也不重，合计9个点左右，莫海波仓位的大头还在AI上。

2）虽然早就买了，但直到今年半年报，莫海波才在半年报中说“买了煤炭”，不知道这意不意味着啥...

04

行情方面，

进一步缩量，今天成交只有2万亿，比昨天又少了1500亿。

但融资资金有所回升，周一的大涨中，融资余额增加了262亿元，昨天行情回调，又增加了60亿元，创这轮行情以来的新高。

总的来说，资金面的情绪还在，稍微刺激下就可能继续入场，这个时候行情走势就比较关键了。

今天早盘冲高回落后，又被拉了起来，收盘上涨0.13%，打破了前两周“周一、周五上涨，周二、周三、周四下跌”的习惯。

看K线排布的话，也在20日均线处遇到了支撑，就看能不能稳住了。能稳住，场外资金重新入场，调整可能就结束了；不能稳住，获利盘抛售，就还可能继续向下调整。

板块上，

海外算力卷土重来。

PCB（印刷电路板）龙头胜宏科技，盘中一度大涨15%，创新高，CPO（光模块）指数也涨了3%。

还是看含“光”量比较高的通信设备ETF，行情上在30日线处遇到了支撑，但基金份额还是净赎回。

“旧王”海外算力崛起，“新王”固态电池今天调整的就比较多，概念股纷纷回调。

两个放在一起看，还是存量资金博弈下的跷跷板行情，这个涨多了，就拉拉那个。虽然K线上，海外算力暂时在30日均线处遇到支撑，今天反弹幅度也比较大，但算不算企稳，不好说。

低位的白酒、消费表现还可以。

酒ETF，已经连续2天收平，不涨不跌。把这2天的平盘算进去，虽然涨幅不大，但已经“五连阳”，呈现出“背靠20日均线，要进攻”的架势。

至于能不能冲刺起来，哈哈，大家觉得呢...

化工ETF回调较多，盘中一度跌了2.5%，但又收回来不少，收盘跌1.27%。

也可以理解，上周五、这周一，连续2天大涨，也该适当回调下，况且两天的回调也没能把周一的大阳线吃掉，行情还是比较强势的。

但也借今天的回调提示下风险：并不是逻辑顺畅，有资金猛怼就不会跌，再牛的行情，涨多了也会调整，不要追高。

最后的话：

“懒猫全球配置”&“懒猫全球稳健”两个投顾组合已上线且慢APP