美债交易员们正将特朗普政府的关税收入视为支撑美国公共财政的关键。如今，这一新的财政支柱正面临司法挑战，投资者聚焦美债市场将面临何种风险。

美国政府定于4月2日起对贸易伙伴征收“对等关税”，这一政策最初被市场视为可能引发经济冲击的危险信号，曾在4月重创全球市场。但随着时间的推移，投资者开始指望这些关税带来的数万亿美元收入，能够抵消特朗普减税法案带来的财政缺口，从而控制美国政府的借贷规模。

然而，这一新的市场逻辑在上周五受到了冲击。，当地时间8月29日获悉，美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的大部分全球关税政策非法。

尽管法院表示，加征关税措施仍可以维持到10月14日，但这一判决已足以动摇市场信心，并引发了对关税收入可持续性的深刻疑虑。

分析师指出，对关税收入可能减少的担忧，是上周二和周三美债遭遇抛售的催化剂。投资者担心，如果关税收入不及预期，美国财政部将被迫发行更多债券以弥补赤字，从而导致市场供给过剩，并对债券价格构成压力。

从贸易战风险到财政“稳定器”

美国无党派的国会预算办公室（CBO）此前预测，特朗普的关税政策将在未来十年为美国政府增加4万亿美元的收入。

这一数字恰好可以帮助支付特朗普的“大漂亮”减税法案带来的财政成本，该法案预计在同一时期内将使美国政府的借款增加4.1万亿美元。

NatAlliance Securities国际固定收益主管Andy Brenner表示，

“我认为，美国政府在短期内减少未偿债务的唯一方法就是利用关税收入。如果关税收入突然消失，那将是个问题。”

尽管市场已将关税收入计入其财政预期，但这一预期的法律基础正变得不再稳固。

上周，美国联邦上诉法院裁定特朗普的大部分全球关税违法，认定其在加征关税时超越了权限。

这直接成为了投资者担忧情绪的导火索，对于债券市场而言，目前最大的风险在于一种不对称的局面：减税政策保持不变，而用以冲抵其成本的关税收入却因司法裁决而消失。

麦格理集团全球利率策略师Thierry Wizman指出，如果特朗普的大部分关税计划被法院宣布无效，一些分析师可能会为此欢呼，认为这将抑制通胀、改善增长，并可能促使美联储更倾向于放松货币政策。但他警告称：

“如果届时市场的焦点是债务和赤字，那么债券市场可能会发生暴动。”

Wizman补充称：“减税法案取代了关税政策，可能成为未来几周美国债市的主导风险。”

杯水车薪？美国债务规模仍是长期隐忧

即便关税收入能够持续，一些投资者仍对美国政府庞大的借贷规模感到担忧，认为关税仅仅是权宜之计。

State Street Investment Management高级投资策略师Des Lawrence表示，如果关税被“暂停”，那将“剥夺美国的一个收入来源”，但他认为，“更大的负面图景”在于政府支出的庞大规模。

根据美国国会预算办公室的预测，如果没有关税收入，到2029年，美国的债务与GDP之比将超过二战时期的峰值。评级机构标普和惠誉曾暗示，关税收入是其决定不进一步下调美国主权信用评级的一个因素。

PGIM Fixed Income全球债券主管Robert Tipp也表示，市场存在一种“希望关税收入能够帮助控制预算赤字”的期待。

Des Lawrence总结道：

“它（关税收入）在填补缺口方面很有帮助，但美国仍然存在一个巨大的问题，那就是支出远远超过了收入。”