今晚美国将公布最新的PCE物价指数，也是美联储最青睐的通胀指标，预计7月核心PCE物价指数年率升至2.9%（前值2.8%），将是五个月以来最快的年度增速；月率预计将连续第二个月上涨0.3%，数据的公布将直接影响市场对于今年底前美联储是否降息50个基点的判断。

尽管特朗普政府的关税政策已经实施数月，但其对通胀的传导效应比最初预想的更为缓慢和持久3。许多美国企业在关税实施前囤积了大量进口货物，这使得它们能够在一段时间内保持价格相对稳定9。然而，这种缓冲效应正在逐渐减弱。

关税对通胀的“隐性”影响

哈佛商学院教授阿尔贝托·卡瓦略的研究表明，截至8月8日，进口商品的价格比关税实施前的预测高出约5%，而美国国内生产的产品价格上涨了约3%。这种“隐形式”通胀通过小幅度、渐进式的价格上涨方式，让消费者难以立即察觉，但长期累积的影响相当显著。高盛集团的估测显示，截至6月，美国消费者已承担约22%的关税成本，而这个比例预计在10月将上升至67%。虽然关税政策推高了进口商品和相关产品的价格，但美国通胀构成中占比高达40%的住房成本可能出现下行。

对美联储降息路径的影响

美联储主席鲍威尔上周五在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储年度会议上表示，尽管通胀担忧依然存在，但就业市场目前可能陷入衰退的风险更大。尽管他表示，上调关税对物价的影响“现在已清晰可见”，但也有理由预计其影响将是短暂的。

目前市场对美联储9月降息的预期概率约为86%，7月PCE数据如果不会出现大幅偏差，则本身可能不会改变这一预期，但会影响后续的降息路径。而近期美联储内部对于降息存在分歧。如果7月PCE数据高于预期，特别是核心PCE环比增速超过0.3%，可能会打压9月之后的降息希望。

对金融市场的影响：

PCE数据对美股的影响主要体现在两方面：一是通过改变美联储政策预期影响估值，二是通过影响企业盈利预期。如果通胀维持温和，则有利于美联储继续维持降息，有利于美股继续创新高。但关税政策已经对消费行业产生显著影响。自2月以来，300多家公司对关税发出警告，如果PCE数据显示通胀压力持续，消费类股票可能面临进一步压力。如果PCE数据高于预期，市场可能会担心美联储采取更谨慎的降息路径，美股或出现波动，特别是估值较高的成长股。相反，如果数据温和，且显示通胀受控，可能会支持美股继续上行。

如果PCE数据高于预期，黄金可能短期内受到作为通胀对冲工具的支撑，但如果市场解读为此可能导致美联储更长时间维持较高利率，实际利率上升反而可能对金价构成压力。相反，如果数据温和，强化美联储降息预期，美元走弱可能会支撑金价继续挑战3400美元关口上方。

原油价格受到供需基本面、地缘政治因素和美元走势的共同影响。如果PCE数据高于预期，原油可能短期内因美元走弱和通胀预期获得支撑，但市场对需求放缓的担忧可能限制涨幅。相反，如果数据温和，强化经济增长和需求前景，可能对原油价格形成支撑。

当前美国经济正处在一种复杂的平衡之中：一方面，关税政策带来的成本上升正在逐步向消费端传导，形成“隐形式”通胀，另一方面，住房成本可能下行又在抵消部分通胀压力。这种复杂的经济局面与美联储内部分歧，决定了未来的降息将是克制的、渐进的，所以降息预期和路径还将受到多种因素影响，并调动以上资产的震荡走势。