来源：第一财经

2025.08.27

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作者 | 下午市场零距离

在指数连线强势上攻后，8月27日午后，市场终于迎来一波力度较大的下跌。调整风险会否进一步释放，投资者该如何应对和布局？著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灏表示，经过连续上涨后，短期市场下跌实属正常。当前A股上涨概率远大于下跌概率。市场上涨前半段靠估值扩张，之后是盈利增长兑现。洪灏还表示，下半年A股会跑赢港股，看好科技和金融板块，如果只关心股市走势会错过很多板块机会。

主持人：在指数连线强势上行后，近两个交易日，市场波动明显加大。尤其今天午后，指数有一波下杀的动作。在当前这个位置，您觉得调整风险是否在加大？还是说仍会延续强势上涨的格局？

洪灏：当下指数回调不必大惊小怪 板块布局以科技为主

上证指数已经连涨四个月了，一度逼近3900点，所以现在这个回调，没有必要大惊小怪。所有的牛市都会出现这样的回调的，它不可能一条直线往上涨的。板块方面还是以科技为主，比如说像创新药，新科技、新消费等等。

主持人：您指出本轮上涨由新行业和小盘股引领，且这类标的盈利表现亮眼。从产业周期角度看，这些新行业的业绩高增长是阶段性技术红利驱动，还是已具备长期盈利稳定性？如果政策支持未能及时落地，小盘股估值与业绩的匹配度可能出现怎样的变化？

洪灏：很多科技股和创新药股的上涨是盈利所驱动的

其实你看到有很多小盘股，以及新的领涨的股票，它是实现盈利的。所以在这个时候，更多的是预期的兑现。如果预期兑现过快，那么股票的股价上涨的势头也远超盈利上涨的势头。

主持人：您提到当前银行系统新增5万亿元存款为市场提供充足的流动性，资金正从固收转向股市。但如果后续存款利率出现调整，或固收市场因政策引导恢复吸引力，这种“存款搬家入股市”的趋势是否会逆转？这种资金流动的不确定性对小盘股行情的支撑力度会产生怎样的影响？

洪灏：存款会继续搬家进入股市

无论存款率怎么走，大概率是往下走的。当然他要进股市的原因并不完全是因为存款利率低，而是因为股市有更好的赚钱效应，以及这个基本面，其实从盈利角度来看是在改善的。那同时整个市场过去也沉寂多年了，所以终于爆发出来。所以我觉得要耐心一点，不要因为一天两天的市场调整而担心。我觉得现在这个阶段，上涨的概率远远大于下跌的概率。

主持人：当前科技股领涨的市场中，AI、算力基建、人形机器人、半导体等细分赛道表现尤为突出，哪些细分领域的估值扩张更具可持续性？

洪灏：市场上涨前半段靠估值扩张 之后是盈利增长兑现

如果股市上涨只是一个估值的扩张，那其实是非常不靠谱的。因为估值的扩张就是一种情绪的表现，更多的应该来自于盈利的增长。但是一般来说，上涨的前半段一般都是估值扩张，然后再看到盈利增长的兑现，预期增长这些因素。

主持人：外资机构正在以最快速度买入A股，但港股通南向资金也在持续流入H股的低估值标的。这种“双向流动”背后反映了怎样的市场预期？普通投资者应如何平衡两地市场的配置权重？

洪灏：A/H股估值有关联性 下半年A股会跑赢港股

我觉得A股还是会跑赢港股，上半年A股是跑输的，所以下半年可以有一个补涨的行情。另外，A股的很多标的在港股市场是没有的，而且A股市场的资金量更大。不过A/H股估值有关联性，所以都会张。

主持人：在科技股领涨、利率下行、A/H股估值重构的三重背景下，您建议投资者采取怎样的组合策略？哪些细分领域或主题更值得长期布局？

洪灏：看好科技和金融板块 只关心股市走势会错过很多板块机会