撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

近日，四川英发睿能科技股份有限公司（下称“英发睿能”）向港交所递交上市申请，中信建投国际、华泰国际为其联席保荐人。

根据天眼查信息，成立于2016年的英发睿能是一家集“研、产、销”于一体的光伏电池片制造企业，该公司隶属于英发集团，注册资本3.87亿元，法定代表人为其创始人兼董事长张发玉。

虽然英发睿能成立时间不足十年，但其发展速度不可谓不快。根据InfoLink Consulting发布的报告，2024年前五大电池片供应商的全球总出货量为162.8GW，英发睿能为前五大企业中唯一一家新上榜企业，位列第四。

作为近两年活跃在行业中的“新秀”，英发睿能的资本市场布局显然已经慢人一步，叠加光伏行业的结构性过剩压力，以及自身的业绩波动问题，英发睿能的上市之路注定将面临不少坎坷。

一、位居全球第三，专注光伏电池片领域

据招股书介绍，英发睿能自成立起便坚持专一化战略，专注于光伏电池片的研发、生产和销售，以客户需求为导向，销往全球市场的产品覆盖P型和N型电池片。

英发睿能是国家级专精特新“小巨人”企业，入选“北极星杯”年度影响力光伏电池品牌、PVBL2023最具成长力的光伏品牌，参与编制了中国行业内多项标准；其电池片产品也通过了法国碳足迹认证、德国南德认证。

目前，英发睿能分别在四川宜宾、安徽天长、四川绵阳以及印度尼西亚拥有四个生产基地。截至2025年4月末，该公司的N型TOPCon电池片年产能达32.7GW，且产能均已转化为市场主流的182mm型号及以上大尺寸电池片。

根据弗若斯特沙利文资料，按2024年的出货量计，英发睿能凭借18.1GW的N型TOPCon光伏电池片外部出货量，成为全球第三大N型TOPCon电池片专业化制造商，市场份额约14.7%，已在全球市场中建立竞争优势。

英发睿能的全球光伏研发中心专注于N型xBC电池片及其他尖端技术的研发，包括双面多晶电池片创新、基于PECVD的BC工艺开发、替代光阻的激光生产工艺以及钙钛矿叠层技术的进步，并已储备下一代钙钛矿电池片技术。

英发睿能称，其自主研发的多项核心技术推动了电池片转换效率的提升。截至2025年6月末，该公司的N型TOPCon电池片量产测试光电转换效率超过27.1%，这一数字高于行业平均水平，且接近28.7%的理论极限效率。

在N型TOPCon电池片处于行业领先位置的基础上，英发睿能还布局新一代N型xBC电池片技术路线，于2025年实现首期6.0GW的N型xBC电池片生产线试生产，并在8月成为全球首个商业化N型xBC电池片的光伏电池片专业化制造商。

另据InfoLink Consulting的最新数据，2025上半年前五大电池片供货商的全球总出货量约87.8GW，相比2024年同期增长约12.5%，其中英发睿能超越捷泰科技，登上行业第三的宝座，称得上是业内“黑马”。

二、业绩波动明显，穿越产品转型阵痛

不过从业绩的角度出发可知，英发睿能经历了一段负重前行的转型“阵痛期”。该公司的收入曾由2022年的56.43亿元翻倍增长至2023年的104.94亿元；同期分别实现净利润3.50亿元、4.10亿元，呈稳中有增态势。

但进入2024年后，英发睿能的业绩光速“变脸”，不仅收入同比下滑58.5%至43.59亿元，毛利润、净利润更是出现了由盈转亏的情况，分别为-3.22亿元、-8.64亿元，毛利率也同比减少16.2个百分点至-7.4%。

英发睿能在招股书中解释称，上述业绩变化与其原有P型PERC电池产线停产息息相关。该公司在2024年9月主动关停了安徽天长基地的P型PERC电池片生产线，并清理所有P型PERC电池存货，不再确认相关收入。

这背后，是英发睿能将产品结构由P型转向N型的战略转型选择。一方面，P型PERC电池片的平均售价已同比下滑62.7%至0.25元/瓦，创收能力趋弱；另一方面，TOPCon逐渐取代PERC成为光伏行业的主流产品，市场需求显著增长。

具体来看，英发睿能的P型PERC电池片的收入由2023年96.46亿元骤降至2024年的6.02亿元，占总收入的比重也由91.9%降至13.8%。2025年前四个月，该公司的产品收入中已经没有P型PERC电池片的身影。

相比之下，英发睿能的N型TOPCon电池片的收入则由2023年的7.44亿元增长至2024年的35.40亿元，占比也迅速从2023年的7.1%上升到2024年的81.2%，2025年前四个月进一步达到95.5%的新高。

得益于N型TOPCon电池片的拉动，英发睿能的总收入由2024年前4个月的11.40亿元增长111.2%至2025年同期的24.08亿元；盈利能力也从-1.97亿元的亏损中恢复过来，2025年前四个月实现净利润3.55亿元。

三、募资海外建厂，光伏行业荆棘丛生

本次冲刺港股IPO，英发睿能计划将募资总额中的约60.6%用于建立及升级印尼基地，约30.4%用于研发适用于开发光伏电池片产品的先进技术、提升及优化国内及海外销售渠道，约9.1%用于营运资金和一般公司用途。

招股书显示，英发睿能于2024年建成印度尼西亚制造基地，并将其视为辐射东南亚、中东及欧美市场的重要枢纽。该公司称这一布局不仅能降低物流成本，还可通过贴近东南亚新兴市场，增强其应对全球贸易不确定性的能力。

2022年、2023年、2024年度和2025年前4个月，英发睿能来自印度、美国和越南等海外市场的收入分别为1.83亿元、3.42亿元、4.68亿元和5.90亿元，占比由2022年末的3.2%增至2025年4月末的24.5%，市场布局趋于多元。

英发睿能透露，该公司的印尼基地（二期）的设计总建筑面积为77702平方米，设计最高年产能为3GW，二期工程设计包括五条额外的生产线，将用于生产N型TOPCon电池片，以加强其全球生产能力，提高供应链韧性。

在英发睿能看来，这种地理上的临近优势有望减少运输前置时间及成本、精简物流并提高服务响应能力，帮助该公司适应不同国家、地区客户在产能布局、技术规格及当地服务交付方面的差异化需求，接近主要国际客户群。

不过，纵观光伏电池片行业近年来的发展态势，虽然在数据中心、人工智能及电动汽车等领域用电需求增加及技术进步的推动下，全球光伏电池片出货量快速增长，但光伏全产业链短期内仍面临着产能过剩与价格内卷压力。

另据弗若斯特沙利文数据，全球光伏电池片出货量由2020年的148.7GW增长至2024年的605.4GW，复合年增长率约为42.0%；预计到2030年将达到1171.2GW，2025年至2030年的复合年增长率约11.1%，增幅已明显放缓。

换句话说，如果英发睿能下游的市场需求增长速度不足以消化新增产能，将导致市场竞争进一步加剧，进而影响该公司的产品价格和盈利能力。如何在寒冬中找到破冰之道，无疑是市场留给英发睿能IPO的一大考题。