【导读】“股债跷跷板”效应凸显，短期或呈现震荡磨顶行情，中长期债券市场仍会回归基本面和资金面定价

中国基金报记者 曹雯璟 张燕北

近期股市持续走高，债市却同步经历显著调整。对于本轮债市下跌，受访公募机构及业内人士分析认为，背后是多重因素共同作用的结果：宏观经济预期变化、短期货币政策维持不降息基调、股市走强后风险偏好提升、债市配置资金被分流等，其中市场情绪的催化是主导性因素。

展望后续债市走向，机构普遍认为，利率连续大幅上行的概率较低，短期内债市大概率呈现“磨顶”行情，现阶段可配置中短端票息类资产。从中长期维度看，债券市场定价终将回归基本面与资金面逻辑。

本轮调整主要由情绪催化所致

债基赎回整体可控

自7月初以来，10年期国债到期收益率上行至1.78%，累计涨幅达8.2%；长债调整更为显著，30年期国债到期收益率上行至2.08%，累计涨幅达11.46%。在业内看来，本轮债券市场调整的主要原因在于市场情绪变化下资金出现分流。

长城基金固定收益研究部副总经理吴冰燕表示，近期“股债跷跷板”和风险偏好抬升。4月初中美关税冲击以来，股票市场稳定修复，呈现“高收益，低波动”的反常表现，其风险收益比明显高于债券，造成资金分流。同时，商品市场同步上涨也进一步压制了债市情绪。

另一方面，债券收益率去年12月一定程度上以大斜率超速下行，今年债市整体呈“N”形走势，即使有关税冲击等突发利好，10Y国债收益率也未曾突破1月初低点，总体上其实是在对去年底透支的下行空间进行修复，利率中枢在降准降息等重大利好出台之前难创新低。

“因此，债券与股票、商品资产的不同表现带来一定的资产配置转移倾向。此外，虽然部分经济指标还有待改善，但政治局会议明确‘反内卷’决心，需求端政策陆续推出，引发市场对于供需矛盾改善的预期，也提振了市场风险偏好。”吴冰燕说。

国泰基金基金经理王振扬表示，本周债市整体继续承压调整，长短端表现分化。周一受资金面收敛、央行重提“防范资金空转”以及股市走强等因素压制，30年期国债收益率创阶段新高；随后几个交易日伴随央行加大逆回购投放、税期扰动消退，资金面逐步缓和，债市情绪略有修复。

“然而，周五A股市场强势行情延续，上证指数一举突破3800点整数关口，‘股债跷跷板’效应再次压制债市。整体而言，债市仍受制于A股强势表现及债基赎回压力，呈现‘看股做债’的震荡特征。”王振扬说。

伴随着市场调整，债基收益率出现明显下滑。近一个月以来，近2000只债基净值增长率告负，占比近半，其中纯债基金区间平均收益率为-0.08%。

虽然债基面临一定的赎回压力，但业内表示整体赎回情况可控。“部分债基发生了一些资金赎回，但未发生大规模的赎回，也出现了一些赎回后又低位买入的接力现象。”一位公募人士透露。

吴冰燕也称，7月末债市调整时债市曾出现短暂的基金小幅赎回潮。8月中旬债市再次迎来调整后，市场应对暂时比较理智，暂未发生大规模赎回迹象。

“在权益牛市预期下，债市情绪明显偏弱。部分债市下跌的交易日，纯债型基金会遭遇大额赎回，后续需关注是否引发‘负反馈’。”沪上一位债券基金经理说。

对债市后市不必过度悲观

展望后市，多位业内人士表示，基本面和货币政策等因素均有利好债市的潜在动能，对债市后市不必过度悲观。

吴冰燕表示，从基本面来看，7月经济数据显示经济上行趋势有所放缓，仅出口维持韧性，实体信贷需求欠佳，整体来看仍未对债市造成明显利空。结合中央政治局会议和央行二季度货币政策执行报告基调，货币政策大概率延续“落实落细适度宽松的货币政策”基调。同时8月债市仍有较大供需缺口，政府债供给仍在高速运行，仍有较大的必要投放足够的流动性。因此，预计资金面相对宽松，整体利好债市。

“策略上，在当前债券收益率中枢偏低和风险偏好过强的背景下，债市可能短期反复震荡，我们将采取票息为主的操作策略，以静态收益率的提升来应对频繁的波动。”吴冰燕同时指出，目前债券市场虽暂时受到压制，但经济数据显示宏观经济运行周期仍在市场预期内，投资者无需对债券市场太过担忧。

也有业内人士认为，短期股票市场走势或成为债市定价的关键影响因素。沪上一位债券基金经理表示，往后看，短期内股票市场强势或仍对债券市场情绪形成压制，同时基金的赎回压力为债券市场的另一风险点。但在基本面偏弱、流动性均衡偏松的背景下，债券市场难言“熊市”，中长期债券市场仍会回归基本面和资金面定价，市场调整后，债券的相对性价比在提升。

兴银基金表示，若基本面数据持续承压，四季度开启增量货币政策概率将有所增加，届时债市收益率中枢可能会呈现小幅下降走势，幅度仍需要观察权益市场表现。但短期内债市受制于风险资产情绪发酵，可能呈现震荡“磨顶”行情，30年国债收益率冲上2.0%后，配置盘力度可能会加大。

投资标的方面，兴银基金指出，信用债方面，在央行货币政策基调不改的背景下，中短端调整均带来较为确定的配置机会，可关注近期回调相对更多的金融债。随着后续金融债新发债券征收增值税，老债吸引力逐步提升。中期来看，当前仍处于头部央企债券供给增加，城投债券供给收缩的结构性资产荒，可逢调整配置中短端票息类资产。

校对：王玥

制作：舰长

审核：木鱼

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