文/瑞财经 杨宏彬

卧龙电驱(600580.SH)最近涨的很凶。

8月13日起，卧龙电驱的股票一路上涨，并于8月14日及15日连续涨停。8月20日，卧龙电驱报收于35.1元/股，六连阳累计涨幅45.04%。8月15日，因股价异常波动，卧龙电驱收到了交易所的问询函。

该股如此涨势，或与两则消息有关。第一是业绩，今年上半年，卧龙电驱实现了归母净利润5.37亿元，同比增超三成。第二，是公司即将要赴港上市。早在2002年，卧龙电驱就已经登陆了A股，时隔23年，公司再向港交所发起冲刺。

A H股上市无疑是会为卧龙电驱拓宽融资渠道。而从截至今年6月末的财务数据来看，卧龙电驱的在手资金无法覆盖即期债务，确实需要融资。

01

递表前向关联方出售超7亿资产

卧龙电驱成立1995 年，初始注册资金1200万元。

1998年，卧龙电驱变更为股份有限公司，由浙江卧龙集团公司、上虞市国有资产经营总公司、浙江农村经济投资股份有限公司、陈建成及12名个人分别持有65.38%、6.75%、4.72%、6.63%及16.52%。

2002年6月，卧龙电驱登陆上交所，发行3500万股A股，每股8.28元，募资净额约2.75亿元。

A股上市后，卧龙电驱曾于2006年、2010年、2013年进行了增发。其中2006年是向私人配售，募资净额2.6亿元；2010年为公开发行，募资总额9.7亿元。

2013年则是卧龙电驱为收购卧龙香港控股而向其股东卧龙舜禹增发，增发数量多达4.23亿股。发行完成后，卧龙电驱由卧龙舜禹及卧龙控股分别直接持有38.07%及15.83%。

截至递表港交所，卧龙电驱由卧龙舜禹、卧龙控股、陈建成分别直接持有32.48%、4.74%、1.62%。卧龙控股为卧龙舜禹的唯一股东，而卧龙控股由陈建成、陈嫣妮父女持有87.66%。

陈建成为卧龙电驱实控人，陈嫣妮为其一致行动人，二人控制卧龙电驱38.84%的股份。

在递表港交所前，卧龙电驱处理了4家的公司股权，因为这4家公司与卧龙电驱所从事的电驱动系统解决方案业务关系不大。

卧龙电驱将这4家公司的股权一共卖了约7.26亿元，其中卖价最高的是浙江龙能43.21% 股权，价格达到了6.08亿元。财务数据显示，这4家公司中，有3家在2024年前11个月都处于小额亏损，而浙江龙能则实现了净利润1.05亿元。

5家公司的接盘方均为卧龙新能(600173.SH)。据了解，卧龙新能原名卧龙地产，于今年4月更名。2024年财报显示，卧龙新能的实际控制人也为陈建成，陈嫣妮则同样为他的一致行动人。

02

递表前换总裁

董事长曾遭证监会出示警示函

陈建成、陈嫣妮目前并未在卧龙电驱任职，而是将管理公司职责交到了庞欣元手中。庞欣元是陈嫣妮的丈夫，也就是陈建成的女婿，他现任卧龙电驱董事长、执行董事。

招股书显示，庞欣元今年46岁，本科毕业于上海交大，2022年5月获得美国亚利桑那州立大学工商管理博士学位。他于2022年1月起担任卧龙电驱董事长。加入卧龙电驱前，庞欣元曾任职于威世中国投资有限公司。

卧龙电驱的执行董事及高管主要包括：董事长、执行董事庞欣元；执行董事、总裁万创奇；执行董事、副总裁张红信和张文刚；副总裁郑艳文；财务总监杨子江；董事会秘书兼联席公司秘书戴芩。

万创奇与张红信是今年7月才上任卧龙电驱总裁及副总裁，而俩人被委任为卧龙电驱董事的时间为2020年及2022年。

7月14日，卧龙电驱公告称，黎明因年龄原因，辞去公司董事和总裁职务，莫宇峰因工作调整，辞去公司董事和副总裁职务。

今年8月，来自于卧龙控股的马亚军与李迎刚加入了卧龙电驱董事会，担任非执行董事。前者现任卧龙控股财务总监；后者现任卧龙控股人力资源总监。

杨子江与戴芩均是2023年加入卧龙电驱的。杨子江是一名老财务人，最初任职于普华永道，担任审计师；而后相继任职于上海富欣创业投资有限公司、上海富欣智能交通控制有限公司，担任内部审计经理、财务总监。

戴芩则相继任职于红星美凯龙(1528.HK)、中国金融投资管理(0605.HK)、麦格理证券（澳大利亚）上海代表处。

去年9月，庞欣元及戴芩收到中国证监会浙江监管局出具的警示函。原因是卧龙电驱未完成重组协议承诺业绩，需对红相股份进行业绩补偿1.86亿元，但未及时公告。

03

最大客户为关联方

向卧龙控股及卧龙新能采购及销售

卧龙电驱是一家电驱动系统解决方案提供商，解决方案组合包括防爆、工业、暖通、新能源交通、机器人组件及系统应用五大板块。

2022年-2024年，卧龙电驱的收入分别为142.66亿元、155.67亿元及162.47亿元。2025年上半年，卧龙电驱的收入为80.31亿元。

工业、防爆、暖通3个板块的电驱动系统解决方案构成了卧龙电驱最主要的收入来源，各期内，卧龙电驱来自这3个板块的收入占比分别为87.1%、84.2%、82.2%及89.1%。

分区域看，卧龙电驱的收入主要来自于境内，各期境内收入占比分别为61.2%、64%、64.8%及59.8%。公司的境外收入主要来自于欧洲、中东、非洲及美洲。

卧龙电驱并不依赖于主要客户及供应商。2022年-2025年上半年，其来自五大客户的收入占比分别为16.1%、13.8%、13.8%及15.7%，来自最大客户的收入分别为8.1%、6.9%、7.3%及7.8%。各期内，卧龙电驱的最大客户均为客户A。

同期内，卧龙电驱向五大供应商的采购金额占比分别为19.1%、16.8%、16.7%及17.1%，向最大供应商的采购金额占比分别为6.3%、5.8%、5.3%及5.6%。

客户A不仅是卧龙电驱的最大客户，还是主要供应商，其向卧龙电驱提供硅钢。

2022年-2025年上半年，卧龙电驱向客户A的采购金额分别为3.4亿元、3.1亿元、3.41亿元及1.46亿元。2022年-2024年，客户A一直位列卧龙电驱第二大供应商。2025年上半年位列第四大供应商。

招股书显示，客户A是一家于上海证券交易所、香港联交所及法兰克上市的国际公司，主要从事提供生活方式及数字化转型服务。

而在关联交易一节，卧龙电驱将海尔集团列作关联方，因为卧龙电驱有一家持股70%的子公司，名为卧龙电气（济南）电机有限公司，而海尔集团子公司海尔智家(600690.SH)持有该公司剩下30%的股份。

资料显示，海尔智家1993年于上交所上市，2020年于港交所上市，2018年在法兰克福交易所上市。2024年财报显示，海尔智家的业务包括美食保鲜烹饪、衣物洗护、空气、水等智慧解决方案。

卧龙电驱也和股东卧龙控股及关联方卧龙新能做生意。2022年-2025年上半年，卧龙电驱向卧龙控股及卧龙新能销售了1989.7万元、2755.7万元、2916.7万元及694.9万元；向卧龙控股及卧龙新能采购了1708.5万元、1.56亿元、4440.6万元及2582.1万元。

04

超三成收入“打白条”

3年半花3.85亿元业务招待费

2022年末-2024年末，卧龙电驱的贸易应收款分别为49.72亿元、54.41亿元、61亿元，分别占比期内营收的34.85%、34.95%及37.55%。这意味着，卧龙电驱近3年来，有超三成收入为“打白条”。

2022年-2025年上半年，卧龙电驱的毛利率分别为23.9%、23.9%、23.2%及24.6%，较为稳定。

分业务板块来看，卧龙电驱的毛利率最高的业务为防爆电驱动系统解决方案，各期毛利率分别为29.7%、31.5%、30.5%及31.4%。

工业电驱动系统解决方案的毛利率仅次于其，各期分别为26.7%、26.1%、27.6%及30.5%。上文提到，防爆及工业板块均为卧龙电驱的重要收入来源。

行政开支为卧龙电驱最主要的开支，各期分别为11.02亿元、13.36亿元、13.06亿元及6.54亿元。职工薪酬为卧龙电驱行政开支最主要的构成。

卧龙电驱的行政开支有一项业务招待费，各期分别为1609.8万元、2776.6万元、2485.1万元及961.3万元。

卧龙电驱的销售及营销费用下同样存在业务招待费，各期分别为9440.1万元、1.01亿元、1.12亿元及5200万元。3年半的时间，卧龙电驱花费了约3.85亿元的业务招待费。

卧龙电驱的财务成本主要为利息开支，各期分别为2.71亿元、2.47亿元、2.49亿元及1.02亿元，合计约为8.69亿元

近3年半来，卧龙电驱获得了不少政府补助，各期分别为1.2亿元、1.91亿元、7873万元及4615.2万元，合计约为4.36亿元。

2022年-2025年上半年，卧龙电驱均实现盈利，净利润分别为8.39亿元、5.53亿元、8.32亿元及5.48亿元。

05

借款超67亿元

短债缺口超23亿元

持续盈利下，卧龙电驱的经营现金流持续净流入，各期净流入资金13.22亿元、14.39亿元、14.5亿元及6.92亿元。而卧龙电驱各期的投资现金流均为净流出，融资现金流多为净流出。

偿还银行及其他借款为卧龙电驱融资现金流的主要流出项，各期流出资金50.34亿元、41.87亿元、32.83亿元及24.63亿元。

截至各期末，卧龙电驱的银行及其他借款分别为60.94亿元、60.4亿元、68.68亿元及67.58亿元。截至今年6月末，卧龙电驱的即期借款为51.35亿元。

同期末，卧龙电驱持有的现金及现金等价物为27.92亿元，尚不能覆盖即期借款，存在23.43亿元的短债缺口。

事实上，卧龙电驱的现金及现金等价物在2022年末及2024年末也未能覆盖即期借款。2022年末-2024年末，公司的即期借款分别为31.16亿元、24.51亿元、44.64亿元，而现金及现金等价物为20.1亿元、24.58亿元及26.76亿元。

然而，卧龙电驱也坚持每年分红。2022年-2025年上半年，卧龙电驱分别派发股息1.96亿元、1.96亿元、1.3亿元及1.95亿元。

附：卧龙电驱上市发行中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、广发融资（香港）有限公司

法律顾问：君合律师事务所

独立审计师及申报会计师：信永中和（香港）会计师事务所有限公司