8月20日，阿里巴巴集团旗下斑马网络技术股份有限公司(下称“斑马智行”)正式向香港联合交易所提交主板上市申请，正式进入资本市场聚光灯下。

这家由阿里巴巴与上汽集团共同孵化的企业，历经十年发展，已从最初的 "互联网汽车试验田" 成长为覆盖800万辆汽车的智能座舱龙头。

斑马的“核心盘”

斑马智行的“硬实力”，在招股书披露的产品矩阵中清晰可见。

其构建的"操作系统+ AI引擎+生态服务" 三层架构，像一套精密咬合的齿轮，缺一不可。

图片来源：斑马智行

最底层的系统级OS，基于 Linux 和 Android 深度自研，兼容紫光展锐、黑芝麻智能等 20 余种车规级芯片。这种超强的适配能力，可以帮助主机厂极大地压缩适配周期。斑马智行自主研发的Hypervisor技术，能够在单一系统级芯片上实现两个或多个汽车操作系统的并发运行，且互不干扰，并支持该公司的集成双汽车操作系统架构。

中间层的AI全栈端到端技术服务方案，堪称 "灵魂"。该方案涵盖了一套完整的AI系统，包括涵盖多模态能力的元神 AI软件栈、System Agent及车载模型，并据此打造了丰富的车载AI功能集。

最上层的车载平台服务，则整合了180 多个品类原生应用，从基础导航、饿了么车载点单到优酷影音，构建出独特的 "车生活生态"。根据招股书，截至最后实际可行日期，斑马智行已与18家内容与服务提供商达成签约合作，并正与另外22家积极探讨合作。

通过这三层架构，斑马智行很好地解决了过去主机厂、车主与内容与服务提供商之间的割裂问题。

据招股书显示，2022-2024年，斑马智行的智能座舱解决方案装机量从 83.5 万台快速飙升至233.4 万台，复合增长率 67.2%，相当于每天新增 1600 辆搭载斑马系统的汽车。截至2025 年6月，其智能座舱解决方案已在60 个主机厂的逾800万辆车上搭载，覆盖超过14个国家。

在此过程中，斑马智行的客户结构也在持续蜕变，抛开上汽这一最大客户，比亚迪、蔚来、吉利等也陆续成为斑马智行的稳定合作伙伴，甚至突破奥迪、大众等合资品牌的壁垒。

根据招股书，2022年、2023年、2024年及截至2025年3月31日止三个月，斑马智行来自上汽的收入贡献分别为4.4亿元、4.1亿元、3.2亿元及6500万元，分别占斑马智行总收入的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%，呈逐年降低趋势。

截至2024年12月 31日，斑马智行的智能座舱解决方案已搭载在上汽超过150万辆汽车中，覆盖所有主要品牌及大部分车型和价格区间。其中2025年，斑马智行的元神AI成功量产搭载于智己和荣威车型。

而阿里巴巴则是斑马智行最大的供应商，主要向其采购云服务、软件服务及共享服务，2022年至2024年，斑马智行来自阿里巴巴的采购金额占采购总额的比例分别为53.5%、58.4%、50.5%。

截至最后实际可行日期，阿里巴巴通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月拥有其已发行股本总额的约44.72%份额，上汽通过上海赛为及嘉兴瑞佳拥有其已发行股本总额的约34.34%份额。

增长密码与潜在风险

翻开斑马智行的财务数据，几乎能看到所有智能汽车软件企业的共性轨迹：用短期的亏损换取长期的技术壁垒与市场份额。

根据招股书，2022年-2024年，斑马智行年度收入分别为8.05亿元、8.72亿元和8.24亿元，同期年度亏损及综合开支总额分别为8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元，尽管收入规模相对稳定，但亏损状况仍然存在。2025年第一季度，斑马智行亏损额出现较大波动，达到15.82亿元人民币，仍面临较大挑战。

图片来源：斑马智行

分产品来看，系统级操作系统解决方案是斑马智行的主要营收来源，过去三年占总营收的比例均超过了80%，不过整体呈现逐年微降的趋势。与之相反，则是AI全栈端到端解决方案收入占比逐年上升，从2022 年的1,590万元，快速增至2024 年的5,46 1万元，复合年增长率为85.3%。

同期，斑马智行的经常性收入占比从2022年的38.8% 升至了2024年的48.4%。这一指标被资本视为 "抗周期能力" 的核心参考，意味着其商业模式正从项目制的 "一锤子买卖" 转向可持续的服务型收入。

2022-2024 年，斑马智行累计研发支出超30亿元，分别占同期收入的137.9%、128.8%、118.9%、150.7%及144.7%。这笔投入换来了2,153项专利申请，其中1,817项（约84%）为发明专利申请。

但高额研发也导致连续三年净亏损：2024 年净亏损 8.47 亿元，虽较 2022 年的 8.78 亿元有所收窄，但距离盈利仍有距离，这正是智能软件企业 "技术变现慢" 的行业痛点——研发成果转化为市场收入，往往需要一定的时间验证。

“IPO热”下的机遇与挑战

在智能汽车领域，斑马智行赴港IPO并非孤例，而是赛道集体资本化浪潮的缩影。

据不完全统计，自去年以来，智能汽车核心供应链赛道已有超20家头部企业启动 IPO计划，或成功登板。其中仅2025年，就新增了易控智驾、镁佳股份、驭势科技、图达通等多家企业“闯关”。

其后，当前智能汽车的快速发展，为核心供应链企业提供了广阔的市场空间。据盖世汽车研究院统计，国内乘用车市场，智能座舱渗透率正以每年约11%的增速提升。2024年，国内乘用车智能座舱渗透率已达73%，其中新能源车市场智能座舱渗透率更是高达88%，接近标配水平。

在此背景下，上述玩家的IPO，路径虽各有侧重却又殊途同归，比如都面临市场扩张 "弹药"的迫切需求，斑马智行就计划将40%的募资投入研发。另外，早期投资者的退出诉求集中释放也是一大主因，斑马智行的早期投资方包括云锋基金、国寿资本等，已持股超8年，对这些投资者而言，IPO 是实现投资回报的关键路径。值得关注的是，这一情况在行业内普遍存在，2015-2018 年期间投资智能座舱或者智能驾驶创企的企业，如今大多进入退出窗口期。

除此之外，IPO也是一众初创公司应对行业竞争的战略需要。随着华为、百度等巨头入场，智能汽车赛道竞争从技术比拼升级为生态与资本的综合较量，通过上市增强品牌公信力、吸引车企客户成为共识。

不过，对于斑马智行而言，IPO 募资固然能缓解短期的资金压力，却无法替代技术迭代与商业落地的核心能力，股东的生态协同固然是优势，但如何平衡独立性与资源依赖仍是长期课题。

进一步着眼于整合智能汽车赛道，这波IPO浪潮更是对企业真实竞争力的检验——能穿越周期的，终将是那些既能保持技术领先，又能找到可持续盈利模式的企业。

换言之，斑马智行赴港上市的举动，不仅是对自身十年技术沉淀与商业探索的总结，更折射出众多智能汽车产业链创业公司在资本化道路上的集体突围——在智能汽车发展浪潮下，谁能率先通过资本杠杆巩固技术壁垒与市场份额，谁就可能在未来的行业格局中占据更多的话语权。

答案或许要在未来 3-5 年的行业竞争中才能揭晓，但可以肯定的是，这场由资本推动的行业变革，终将重塑汽车产业的价值分配格局。