“背靠大树好乘凉？”斑马智行携上汽和阿里的双光环冲刺港交所（00388.HK），但是就算有“大树乘凉”，斑马智行的前路或许不是那么顺畅。

斑马智行是一家怎样的公司？

2015年，阿里巴巴（BABA.US）与上汽达成战略合作，成立斑马智行，主要通过自研的汽车操作系统和全栈元神AI架构，协助主机厂打造智能汽车。

当前，阿里巴巴或透过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月持有其44.72%的股本权益及控制40.17%的投票权，上汽或透过上海赛为及嘉兴瑞佳持有其34.34%的权益和37.16%的投票权。

斑马智行的业务主要划分为三大块：

1）系统级操作系统解决方案：为主机厂提供一站式系统级操作系统解决方案，支持多种车载功能，如多屏显示、车辆控制、视觉辅助、车内支付、车机互联和OTA升级等；并提供网络服务包和软硬件一体化产品等生态系统增值服务。

2）AI全栈端到端解决方案：依托专有的元神AI软件栈和内置System Agent技术，实现AI功能；

3）车载平台服务：通过AI原生应用的车载平台服务，连接车主与各类第三方的内容及服务。

通过提供上述的服务，斑马智行向客户收取技术开发服务费、许可收入及生态系统增值服务等。

斑马智行的优势

根据其聘请的灼识咨询提供的资料，按2024年收入计算，斑马智行是国内最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，且按解决方案搭载量计算排名第一，也是国内仅有的两家完全自研汽车操作系统的第三方供应商之一。

财华社猜测另一家是东软睿驰的NeuSAR平台，后者的产品特性在智能汽车基础软件领域具有竞争力。

斑马智行的核心竞争力在于将系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端架构与车载平台服务三大核心技术深度整合，形成统一的智能座舱解决方案。

例如，自主研发的“融合端到端智舱框架”将人机交互速度从传统流水线架构的2秒压缩至0.3-0.4秒，交互效能提升5倍，其智能座舱大模型的能力位列中国九大汽车AI企业之首。此外，其端侧多模态大模型方案实现了“感知-决策-执行”服务闭环，在保障数据隐私的同时提升响应速度。

截至2025年6月，斑马智行的解决方案已覆盖60家主机厂的超800万辆汽车，服务范围延伸至全球14个国家。其海外版智能座舱系统支持快速切换市场版本，覆盖欧洲、东亚、东南亚等区域，并与宝马达成合作，2026年新世代车型将搭载基于斑马元神AI的AI Agent。这种规模化与全球化能力，使其在与华为、百度（09888.HK）等竞争对手的较量中占据先发优势。

依托阿里巴巴（09988.HK）的通义大模型、高德地图、支付宝等生态资源，斑马智行在本地化服务（如车载支付、本地生活推荐）上具备天然优势。

同时，其自研汽车操作系统基于开源操作系统Linux和安卓，能够兼容国际和国内芯片，包括紫光展锐和黑芝麻智能，显著提升对车企的吸引力。

同时，大股东上汽也提供实力支持。截至2024年末，斑马智行的智能座舱解决方案已在上汽超150万辆汽车上搭载，覆盖所有主要品牌，包括智己、荣威、名爵及大通。

斑马智行的潜在风险

斑马智行的营收和经营高度依赖两大股东。上汽是其主要客户，斑马向上汽提供综合软件解决方案和许可服务，而上汽向其提供硬件产品。2022年、2023年、2024年和2025年第1季，上汽作为其最大客户，占了斑马智行总收入的54.7%、47.4%、38.8%和47.8%。

阿里巴巴是其主要的上游供应商。斑马向阿里巴巴提供综合软件解决方案，而阿里巴巴主要向斑马提供云服务、软件服务和共享服务。2022年、2023年、2024年和2025年第1季，斑马向阿里巴巴采购的金额分别占了其总采购额的53.5%、58.4%、50.5%和54.7%。

这种股权与业务的双重绑定导致其独立性受限，部分车企或因担忧数据安全和商业机密保护，对合作持谨慎态度。

尽管技术领先，斑马智行的商业化变现能力仍面临挑战。2024年和2025年第1季，斑马的收入分别为8.24亿元（单位人民币，下同）及1.36亿元，但研发开支却高达9.8亿元和1.96亿元，比其收入还高，显然并未助其转化为盈利。2022年至2024年，该公司因经营活动产生的净现金流出分别为5.85亿元、4.17亿元和4.87亿元，而2025年第1季为净流出1.99亿元。

智能座舱赛道正面临华为、百度等科技巨头的激烈竞争，同时传统车企自研系统的趋势也在挤压第三方供应商的生存空间。例如，华为鸿蒙座舱已搭载于问界、极狐等车型，其生态整合能力与斑马智行形成直接竞争。

国内的新能源主机厂都倾向于使用自研汽车操作系统，例如蔚来（09866.HK）自主研发SkyOS▪天枢整车全域操作系统，覆盖智能驾驶、智能座舱、车控域，通过软硬解耦实现算力共享和快速迭代；小鹏（09868.HK）推出天玑系统，聚焦智能驾驶与智能座舱的融合，支持端到端架构开发，并计划未来扩展至车控域底层；理想（02015.HK）有开源星环OS，通过虚拟化引擎实现多系统兼容，适配主流车规芯片（如英飞凌、地平线），并将AEB刹停距离缩短7米。

小米（01810.HK）汽车使用的是其自研的澎湃OS，更方便其与自身的服务生态形成闭环。比亚迪（01211.HK）于2018年也推出了自研系统DiLink，是国内最早实现“整车OTA”的自研系统之一。

由此可见，电动汽车主机厂都倾向于自研操作系统，更利于其掌握和分析用户数据，并据此进行快速更新迭代，也更方便它们与其服务生态形成闭环，因为服务生态的订阅服务才是其可持续的高利润营收来源。

所以，尽管智能汽车的市场空间很大，但斑马智行的发展空间却未必有那么宽广。

结语

对于持续亏损，斑马智行的解释是，其需要进行大量前期投资布局，包括对基础技术的大量前期投资、为加速市场采纳及获取定点而采取战略定价，以及具有长期变现潜力的早期业务线部署，其部分新业务（如车载平台服务）仍处于商业化初期阶段。

该公司表示，这些投资已开始见效，实现了快速的市场扩张，深化了与主机厂的合作关系，并提升了核心软件模块的复用性和可扩展性，其预计随着技术日益模块化及运营效率的提升，将逐步提升运营杠杆。此外，该公司表示正通过扩大市场份额以构建规模效应和商业杠杆、通过内容与服务提供商变现及车载服务扩大高利润率的经常性收入、提升效率等，推动业务向可持续盈利转型。

为此，该公司计划通过赴港IPO，将筹得的资金用于研发、进一步扩大市场份额和扩展全球市场、业务收购和扩张，以及营运资金和一般公司用途。

但其更现实的考验或在于“技术变现”的平衡。尽管该公司将亏损归因于“前期战略投入”，但研发开支持续高于营收、经营现金流常年净流出的现状，已让资本市场对其盈利路径打上问号。

IPO筹得的资金或许能为研发与全球化“输血”，但要实现“可持续盈利”的目标，仅靠规模扩张远远不够——如何将技术优势转化为高毛利的订阅服务？如何进一步拓展非上汽客户？如何在华为及其他同行的夹击中找到差异化的生态突破口？这些问题，才是决定其能否从“技术领先者”真正蜕变为“商业成功者”的关键。

文：毛婷