文｜DataEye研究院

近日，游戏公司半年报陆续出炉。

游戏财经汇注意到，一家游戏股上半年净利润同比下滑近30%，年内股价涨幅却已超100%。

更值得注意的是，该公司即将被纳入MSCI全球小型股指数，相关调整将于2025年8月26日收市后正式生效。

这家游戏股股价为何增长？

一、游戏为表，数字资产为利？数字资产贡献超8成利润

从博雅互动2025年上半年财报来看，公司收入约2.23亿元，同比下滑5.2%，主要因网络游戏收入减少；归母净利润约2.26，同比下滑27.8%，核心原因是上半年数字资产公平值增长金额较去年同期减少。

若剔除数字资产、股权投资合伙企业等金融资产公平值变动等非经营性一次性因素，公司上半年归母净利润同比下滑幅度进一步扩大至42.6%。这主要是由于：一是数字资产公平值本身的减少；二是因购买加密货币导致银行存款缩水，进而使得同期存款利息收入同比预期下降。

从收入结构看，博雅互动仍属典型游戏公司——今年上半年，网络游戏收益占总收益的96.9%，数字资产增值收益占1.7%，其他收益占1.4%，超过95%的收入依赖棋牌类游戏业务。

但从利润贡献看，数字资产的影响已远超游戏业务。自2024年财报单独披露数字资产公平值以来，其对净利润的贡献持续扩大：截至2025年上半年，公司累计获得数字资产公平值收益约11.9亿港元，仅上半年就达1.9亿港元。

这种“收入靠游戏、利润靠数字资产”的结构，让公司属性更显复杂——财报中“Web3”出现31次、“数字资产”出现45次，虽少于“游戏”的75次，但对利润的实际影响权重更高。

从人员构成来看，截至2025年6月底，公司226名雇员中，182人负责游戏开发及运作，33人负责游戏支持，仅11人负责行政及高级管理，核心人力仍聚焦游戏业务。

二、两年抄底30亿港币比特币，位列港股上市公司第一，全球排名前25

自2023年全面转型Web3战略后，博雅互动大手笔“抄底”加密货币：截至2025年6月30日，持有约3353枚比特币（平均成本约58695美元/枚）、298枚以太币（平均成本约1661美元/枚，主要用于Web3游戏开发）；截至8月11日，比特币持仓增至约3416枚（平均成本约59323美元/枚）。

来源：财报

以8月11日10点的价格（比特币突破12.1万美元/枚、以太币突破4300美元/枚）计算，公司加密货币持仓价值已超4亿美元（约合31.4亿港币），其中比特币浮盈约2亿美元（约合15.7亿港币）。

不过，2025年公司增持步伐明显放缓，上半年仅买入79枚比特币。一方面，比特币价格处于高位，风险攀升；另一方面，公司现金储备大幅缩水——截至2025年6月底，定期存款约8990万港元、现金及等价物约5780万港币，而2024年3月时这两项数据分别为超3亿港元、超7亿港元，资金压力限制了增持空间。

当前，博雅互动市值约63.56亿港币，而数字资产价值已占市值的50%，这意味着比特币价格波动直接决定公司利润走向。2025年3月比特币跌至8.3万美元时，公司数字资产未实现公平值亏损约3.156亿港元，直接导致当期归母净亏损2.24亿港元；反之，比特币价格上行则会显著推高净利润。

据BitcoinTreasuries.net数据，博雅互动是港股中比特币储备规模最大的公司，在全球上市公司中排名前25。公司明确将比特币作为主要储备资产，并计划通过股权、债务融资及传统游戏现金流持续增持比特币——这也是其首次提出通过外部融资扩大加密货币持仓，此前资金主要依赖闲置现金储备。

来源：BitcoinTreasuries.net

2025年3月，公司股份被纳入加密资产管理公司Bitwise Asset Management旗下指数股票型基金（Exchange Traded Fund, ETF）Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF（股份代号：OWNB）。在该ETF推出市场时，公司在该基金前十大持仓公司中排行第五（持仓比重为5.75%），是前十大持仓公司中唯一一家港股公司。

综上，博雅互动股价的逆势上涨，与其说是游戏业务的价值重估，不如说是市场对其数字资产持仓价值的认可——比特币价格上行带来的浮盈预期、被纳入国际指数带来的流动性提升，共同支撑了股价表现，而净利润的短期下滑则更多反映了数字资产价格波动的即时影响。