出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

近年来，骑行在国内日渐流行,骑友们也将一家折叠自行车企业捧上了IPO。

7月22日，大行科工(深圳)股份有限公司 DAHON TECH (SHENZHEN) CO., LTD.（简称“大行科工”）再次向港交所递交招股书，拟香港主板挂牌上市。

大行的经典款P8在骑行圈受到了广泛好评，不过随着销量增长，大行产能已然饱和，且存在供应链不稳定的隐患。

不惑之年放弃科研去创业，83岁冲刺港股IPO

大行科工的创始人是现年83岁的韩德玮，一名美籍华裔。

根据韩德玮的自传，他们家族是北宋三朝宰相韩琦的后代，他的曾祖父是前清的武举人，他的父亲韩汝智曾考入复旦大学，后弃笔从戎考入广州黄埔军校，毕业后加入了国民党。

1950年，9岁的韩德玮随父母移居中国香港；1960年，19岁的韩德玮随全家移民到美国。

在美国，韩德玮展现出卓越的学术天赋。1962年考入加州大学伯克利分校，2年后又进入加州大学洛杉矶分校学习物理学。

因成绩突出，他被校方推荐到美国南加州大学攻读物理博士学位，同时担任该校的助教。

博士毕业后，韩德玮加入了美国洛杉矶休斯飞机公司（该公司已在1985年被通用汽车以50亿美元的价格收购），开始做激光核聚变发电的研发，尝试在国际石油危机的大背景下寻找更多清洁能源的解决方案。

原本一直走学术路线的韩德玮，在1981年做出了一个令人惊讶且改变了他个人人生的决定。

1981年，当时40岁的韩德玮放弃稳定且前景光明的科研工作，转头去做了折叠自行车。

1982年，韩德玮注册大行品牌和北美大行公司，打算将自己研发的折叠自行车商业化。韩德玮原本想将自己的专利授权给自行车厂商，还曾拜访过凤凰、永久和五羊等国内品牌，可惜都没有合作成功。

于是，韩德玮决定自己生产折叠自行车。

1984年，大行在台湾建厂，第一年生产的6000台折叠自行车迅速售罄。1995年，大行进入内地市场，凭借“折叠后可带上地铁”的卖点，迅速成为北京、上海通勤族的首选。

根据一些媒体的报道，韩德玮被誉为“现代折叠自行车之父”。

不过，世界上第一辆被广泛认为是现代折叠自行车的出现是在1981年，由Andrew Ritchie在英国创立的Brompton品牌推出，这也是前不久马云夜骑西湖所用的自行车品牌。

稍早之前，1887年美国发明家Emmit G.Latta也曾提出折叠自行车专利，但并未实际量产。

从时间线来推断，韩德玮被称为“中国现代折叠自行车之父”或许更合适一些。

目前，韩德玮直接持有大行科工约88.56%股权，为公司控股股东。

产能饱和，供应链稳定性存隐患

大行的折叠自行车按价格划分可以分为三类，分别是零售价低于2500元的大众市场产品、零售价高于2500元但低于5000元的中端产品、零售价高于5000元的高端产品。大行的经典款P8则属于中端产品。

2022年到2024年及2025年前4个月，大行科工分别销售了14.9万辆、15.69万辆、22.95万辆及9.34万辆折叠自行车。

灼识咨询资料显示，按2024年零售量计，大行科工以22.64万辆的销售规模占据全球折叠自行车市场6.2%的份额，排名全球第一；但按销售额来计算，大行排在第二位，次于BROMPTON，主要是因为BROMPTON平均零售价高达1.8万元/辆，而大行科工的平均零售价为3000元/辆。

2022年到2024年，大行科工的收入分别为2.54亿元、3.0亿元、4.51亿元，年复合增长率33.3%。2025年前4个月，大行收入1.81亿元，同比增长47.2%。

从收入来看，大行的收入主要来自中端折叠车。2022年到2024年，中端折叠车在自行车中占比从50.6%提升质69.5%。

销售渠道方面，大行国内销售渠道可分为经销商网络、线下直销、线上直销。

2022年到2024年，经销商渠道收入占比从61.3%提升至68.2%，线下直销收入占比从11.0%降至3.0%，线上直销收入占比从5.6%提升至22.2%；海外收入占比从22.1%降至6.6%。

截至2025年4月，大行在全国30个省份布局了680个零售点，这些网点多嵌入社区、地铁站周边，形成“3公里购车圈”。大行计划在2025年新开200家经销商零售店。

过去3年，大行线上直销收入从1410万元飙升至1.0亿元，年复合增长率166.1%。

线上直销的成功在于大行成功抓住了抖音电商平台的机会。2022年，大行在抖音开设官方账号时团队还只有3人，如今已发展为20人的专项小组。2024年抖音渠道销售额突破8000万元，其中爆款车型“K3”单月销量破万。

毛利率方面，2022年到2024年，大行自行车毛利率分别为30.4%、33.0%、32.2%，2025年前4个月毛利率为32.1%，同比提升0.3个百分点。

2022年到2024年及2025年前4个月，大行净利润分别为3143.4万元、3485万元、5229.9万元及2152.8万元。

在销量不断上涨的情况下，大行正面临产能问题，对代工厂的依赖越来越大。

2022年到2025年前4个月，大行分别有4.4万辆、7.65万辆、13.67万辆及6.6万辆折叠自行车由OEM供应商（代工厂）生产，占当年销量总量的29.5%、45.1%、56.8%及65.5%。

2022年到2025年前4个月，大行的惠州工厂产量分别为10.5万辆、9.29万辆、10.38万辆及3.47万辆，产能利用率分别为105.5%、93%、103.9%及114.1%，产能利用率已饱和。

随着销量的增长，大行正从一家自产为主的公司变成一家以代工为主的公司。

大行供应链的脆弱性在2024年Q2集中爆发。

当时，江苏一家核心代工厂因环保设备改造停产两周，导致大行在京东的订单履约率从98%降至81%，支付违约金超200万元。

目前，大行正在与两家合资格的候选OEM供应商磋商，并且原来的5家OEM供应商中，有3家已同意将产能扩大约40%至55%，以满足大行科工潜在的增量需求。

本次IPO，大行打算将部分募资用于扩产，但直到2027年一季度才有望投产一座20万辆产能的生产设备。