[ 对净投资收益率和总投资收益率的拖累总体较小，根据测算或仅在2BP~3BP，对利润的影响比例亦较小。截至今年一季度末，近35万亿元保险资金中，债券投资余额接近17万亿元，占比达48.6%，国债、金融债均是投资的重点方向。 ]

新发行的国债、地方债及金融债利息收入8月8日起将恢复征收增值税，对于手握约17万亿元债券余额的投资“大户”险资来说，影响程度如何？

“影响不是很大。”一名保险资管人士回应第一财经称。业内分析师也普遍认为，一定程度上确实会影响新增相关债券投资收益，但对净投资收益率和总投资收益率的拖累总体较小，根据测算或仅在2BP（基点）~3BP，对利润的影响比例亦较小。

此前保险公司购买上述债券持有期利息收入免交所得税和增值税，而资本利得税一直没有免税政策。在此次税收调整后，普通自营机构投资国债、地方债、金融债所产生的利息收入增值税率将从0上升至6%，资管产品（含公募基金）从0上升至3%。

据记者从多位保险公司资管人士及财务人士处了解到，由于部分保险资金会委托给下属资管公司或外部资管公司进行管理，由于管理方式的不同，所承担的增值税率也将各有不同。例如保险公司委托下属资管公司进行自有资金投资管理，适用6%增值税率，而如购买旗下资管公司发行的资管产品或购买公募基金产品等，则适用3%增值税率，由资管公司统一申报并代扣代缴。

不管适用哪档税率，无疑都会造成险资债券投资收益的下降。国家金融监管总局数据显示，截至今年一季度末，近35万亿元保险资金中，债券投资余额接近17万亿元，占比达48.6%，国债、金融债均是保险公司债券投资的重点方向。

开源证券数据显示，以10年期国债票息收益1.7%、6%增值税率来计算，险企相关利率债头寸票息收益或下降9.6BP，今年一季度末保险行业债券资产占资金运用余额的约50%，假设其中70%属于国债等利率债，则对险企投资端收益率的影响为下降3BP，对应2024年上市险企平均3.64%的净投资收益率和5.63%的总投资收益率来看，影响较小。

华泰证券亦估计，此次税收调整对新增政府债和金融债收益率的影响约为12BP，每年对整体净投资收益率影响约为2BP，影响有限。

对于整体盈利拖累更为有限。根据中金公司测算，这一变化短期内对各家公司盈利的负面影响将非常小（或不到1%），后期随着存量债券到期再配置，负面影响会有一定扩大，但长期来看整体影响幅度仍然不会很大。

国金证券还表示，由于老券具备避税优势，短期新老券利差会扩大，新发债券预计票息会高于老券5BP~10BP，假设高10BP，以上负面影响预计会被对冲大部分。

从配置角度而言，尽管有分析师认为，此次税收调整可能使险资进一步偏向权益投资，不过从受访的保险公司高管观点来看，权益投资还需考虑偿付能力等多种因素，债券即使面临税收调整带来的收益率下降，但由于资产负债久期匹配等因素，其作为险资重点配置的“压舱石”地位不会改变。

“保险资金由于负债的约束，整体投资以绝对收益风格为主，债券投资占比较大，充当了‘配置基本盘’的角色。我们认为对部分券种的税收调整不改债券作为险资配置‘压舱石’的定位，从久期诉求来看，长久期债券也将继续是险资重点配置的方向。”民生证券行业分析师张凯烽表示。

而在投资委托方向上，中信证券认为，由于资管产品投资国债等品种所征收的利息收入增值税（3%）将低于自营部门，未来银行等机构通过委外公募基金进行相应债权投资的意愿可能会提升。而上述保险公司高管表示，在选择委外方式上除了增值税方面的因素外，还需要考虑所得税、资管机构管理费率等因素，当然最主要的还是其主动管理能力。