协作机器人行业的隐形冠军向港股IPO发起了冲刺。

近日，从事协作机器人研发制造的越疆科技向港交所递交了招股书，其有望成为国内“协作机器人第一股”，同时也有望成为第三家18C上市公司。

深度科技研究院院长张孝荣告诉时代周报记者，协作机器人是机器人产业中具有广泛应用前景的重要组成部分，尤其在工业、服务、特种机器人领域。与传统工业机器人相比，协作机器人更注重轻量化、柔性和安全协作性，能够在工人旁边安全工作，实现人机共融协同作业，这大大提高了生产的灵活性和效率。

根据招股书显示，越疆科技由刘培超以及5名其他股东于2015年7月创立。其中，创始人刘培超毕业于山东大学，现为越疆科技董事长、执行董事兼总经理；截至IPO上市前，刘培超控制越疆科技股东大会31.08%的投票权。

越疆科技创始人刘培超 图源：越疆科技

刘培超是个地地道道的山东人，据媒体报道，刚进入校园的刘培超就展现出了惊人商业才能。大一入学时，同学们需要换新手机卡，刘培超瞅准了时机签下一家营运商的总代理，承包了整个山东大学的手机卡分销，赚了个盆满钵满。

根据灼识谘询报告，按2023年的出货量计，越疆科技在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13%。

因此，越疆科技还未上市就受到了资本的追捧。截至IPO上市前，越疆科技共完成了8轮融资，吸引了深创投、中车创投、中网投、松禾成长、前海股权、中金祺智等创投资本的投资。

在最近一轮的D+轮融资中，越疆科技对价每股人民币为9.81元，筹后估值升至35.31亿元。

值得注意的是，越疆科技近三年业绩持续亏损，2021年至2023年年内亏损分别达到4175.6万元、5247.7万元、1.03亿元，三年累计亏损近2亿元。

就公司盈利能力及业务发展等问题，时代周报记者致电并发送采访提纲给越疆科技，截至发稿尚未获得回复。

图源：越疆机器人微信公众号

销售成本是硬伤？

时代周报记者注意到，越疆科技绝大部分收入来自销售六轴协作机器人及四轴协作机器人。

2021年至2023年，越疆科技收入分别为1.74亿元、2.41亿元、2.87亿元；其中，六轴协作机器人的收入分别为2595.7万元、1.05亿元、1.34亿元，占总收入的14.9%、43.5%、46.8%；四轴协作机器人的收入分别为1.2亿元、1.01亿元及9952.3万元，占总收入的68.8%、41.9%及34.7%。按此计算，来自协作机器人的收入占比合计超过八成。

时代周报记者发现，越疆科技来自六轴协作机器人的收入逐年快速增长，而来自四轴协作机器人的收入却逐年降低。但同时，六轴协作机器人的毛利率普遍低于四轴协作机器人。

2021年至2023年，越疆科技六轴协作机器人的毛利率分别为44.1%、37.0%及47.2%，而四轴协作机器人的毛利率则分别为60.8%、50.4%及54.8%。与此同时，越疆科技的毛利率也存在较大波动，先由2021年的50.5%降至2022年40.8%，再回升至2023年的43.5%，但未恢复至2021年的毛利率水平。

越疆科技表示，不同产品的毛利率往往不尽相同，不同地域市场的毛利率也不尽相同，随着未来推出新的协作机器人产品、升级协作机器人产品矩阵并调整市场拓展，各类别的销售贡献可能进一步波动，且不同产品线及市场的毛利率或会继续变动，从而可能对公司经营业绩造成影响。

另一边，越疆科技还表示，公司实现盈利及可持续增长的能力部分取决于对销售成本的管控。

2021年至2023年，越疆科技销售成本分别达到8623.4万元、1.43亿元及1.62亿元，分别占收入的49.5%、59.2%及56.5%。其中，服务器、电机、控制器、减速器及传感器等各种模块部件的原材料成本分别占销售成本的78.9%、78.6%及76.4%。

此外，时代周报记者发现，除销售成本外，销售及分销开支是越疆科技最大的一项经营支出。

2021年至2023年，越疆科技销售及分销开支分别为6363万元、8927.4万元及1.27亿元，分别占收入的36.5%、37%及44.4%。其中，雇员福利开支占比过半，从3906.8万元增长至6902万元，占销售及分销开支比从61.4%降至54.2%。

相比之下，越疆科技的研发开支却不及销售及分销开支，2021年至2023年分别为4687.3万元、5205.4万元和7052.7万元，分别占收入的26.9%、21.6%和24.6%。同时，截至2023年期末，公司共有研发人员124人，占总人数的24.12%；而同期的销售与营销人员达到163人，占总人数的31.71%。

盈利能力仍存挑战

时代周报记者还注意到，尽管越疆科技六轴协作机器人的收入逐年快速增长，但其平均售价也在逐年下降。

2021年至2023年，越疆科技六轴协作机器人平均售价分别为6.59万元/台、6.14万元/台、5.66万元/台。相较之下，四轴协作机器人平均售价比较稳定，2021年至2023年分别为8200元/台、8100元/台、8400元/台。

越疆科技表示，协作机器人产品配件通常根据各客户的要求连同协作机器人一起出售，其配件主要包括视觉传感器、力传感器、电动夹爪等模块化部件等等。不过，越疆科技在销售渠道上对经销商的依赖程度较高，2021年至2023年，其来自经销商的收入分别占总收入的74%、66.8%和59.2%。

越疆科技透露，分销仍是公司销售网络的重要组成部分，经销商的流失、订单减少均可能会对公司获得客户、销量及收入产生不利影响。经销商于重叠市场销售相同产品可能会导致经销商之间出现蚕食甚至竞争。经销商可能无法有效管理其存货水平，也可能无法追踪其销售及存货水平，这可能导致公司错误地预测销售趋势，并可能损害其分销网络的稳定性。

此外，2021年至2023年，越疆科技存货分别为7090万元、1.32亿元、1.42亿元，存货周转天数分别为248天、256天、304天。

对此，越疆科技表示，存货周转天数相对较长，主要是因为公司尚未形成较大的业务规模，并备存大量协作机器人产品及相关材料以满足客户需求。2021年、2022年的存货周转天数相对稳定，2023年由于扩大产品线及为海外业务扩张增加库存致存货周转天数进一步增加至304天。

尽管市场占有率排名较高，但越疆科技业绩仍无法扭转亏损。越疆科技坦言，公司短期内可能继续产生亏损净额，但对实现盈利持乐观态度，未来将继续扩大业务规模及提高营运效率。

对于越疆科技的盈利能力，张孝荣对时代周报记者表示，尽管目前业绩持续亏损，但公司在全球协作机器人行业中排名靠前，市场份额较大，这表明公司具备一定的市场竞争力。未来，越疆科技可以通过技术研发来提高产品竞争力，通过拓展市场、加强成本控制等措施来提升盈利能力。

“不过，越疆科技也面临着一些挑战，比如全程核心技术能力提升难度较大，产品同质化、价格竞争、以及国际市场的不确定性等。此外，协作机器人行业虽然发展迅速，但整体市场规模相较于传统工业机器人仍较小，企业需要不断创新和优化产品以适应市场需求。”张孝荣补充道。

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