文｜证券之星

今年1月9日，浙江高腾机电制造股份有限公司(下称“高腾机电”)正式登陆新三板基础层。挂牌不足半年，公司迅速启动上市进程，目前其IPO申请已获北交所受理。

证券之星注意到，高腾机电此前曾在股改关键期换下公司自成立就担任董事长的茅木泉，由持股比例相同的联合创始人王坚接棒。王坚系大专学历，与茅木泉不仅年龄相仿，两人还交织着长达约三十年的共同创业史。

然而，高腾机电挂牌后即迎来“压力测试”，今年一季度营收净利双降、经营性现金流同比转负，直降191.9%。早在2024年，关税政策的波动就已冲击产品需求，公司合同负债缩水近三成，业绩“蓄水池”明显收窄，而逾6600万元的客户担保余额暗藏偿债风险。

此外，高腾机电销售费用率高于同行、研发投入增速放缓、专科及以下学历的员工占比超九成，这家新三板新贵的增长韧性与长期竞争力正面临多重考验。

前任董事长掌舵近19年，去年突遭换帅

资料显示，高腾机电的前身杭州高腾机电科技有限公司(下称“高腾有限”)成立于2005年6月，由王坚、茅木泉、陈峰、何惠英、周勋共同出资设立。2024年4月，高腾有限整体变更为股份有限公司。

2024年6月25日，高腾机电进入浙江省股权交易中心浙江“专精特新”板培育层；同年12月20日，公司在浙江省股权交易中心终止挂牌。今年1月9日，高腾机电在新三板基础层正式挂牌。

伴随公司股改的推进，董监高也进行了一系列调整，其中包含了董事长的变动。股改后，王坚取代茅木泉成为公司董事长，任期自2024年4月17日至2027年4月16日。值得一提的是，茅木泉自高腾有限成立初就一直担任董事长职务，至2024年4月履职已近19年。卸任董事长职务后，茅木泉担任公司董事、副总经理。

简历显示，王坚出生于1966年12月，大专学历，轻工机械专业。2005年6月至今任高腾机电董事，2024年4月起任公司董事长。

证券之星注意到，茅木泉于1967年11月出生，本科学历，工商管理专业，高级工程师。也就是说茅木泉比王坚小一岁，学历层次也高于对方，且二人均拥有澳大利亚永久居留权。在此背景下，高腾机电为何要对董事长职位进行调整？将在该岗位积累了丰富经验的管理者换下，是否具备充分的必要性？人事变动背后的考量无疑引人关注。

值得关注的是，王坚和茅木泉此前拥有高度一致的企业就职经历。二人曾就职于绍兴县柯桥金达机械厂、杭州高腾科技有限公司。目前，二人还共同对外投资了绍兴金睿贸易有限公司(下称“金睿贸易”)、绍兴金瑔贸易有限公司(下称“金瑔贸易”)等企业。

基于这一背景，高腾机电与金睿贸易、金瑔贸易存在着关联交易。高腾机电向二者租赁厂房，各期关联租赁应付租金分别为443.56万元、443.56万元、473.06万元。由此产生的采购水电费用分别为66.26万元、117.92万元、136.38万元。

截至招股书签署日，高腾机电无控股股东。王坚、茅木泉、陈峰分别直接持有公司26.83%、26.83%和21.47%的股权，王坚系员工持股平台杭州高腾智诚企业管理合伙企业(有限合伙)和杭州高腾智信企业管理合伙企业(有限合伙)的执行事务合伙人，因此三人合计控制公司77.81%的股权，为共同实控人。

其中，王坚和陈峰系兄弟关系，陈峰出生于1970年5月，无境外永久居留权，2005年6月至今任高腾机电董事兼总经理。

高毛利产品销售遇冷，合同负债缩水近三成

高腾机电专注于多系列智能针织设备的研发、生产和销售，现已形成以无缝内衣机、智能手套机为主，智能袜机、电脑横机为辅的智能针织设备产品线。根据中国纺织机械协会数据统计，公司2022-2024年无缝内衣机、智能手套机产品市场占有率在全国同类产品中均位居前二位。

2022年至2024年(下称“报告期”)，高腾机电分别录得营收2.67亿元、5亿元、6.29亿元；归母净利润分别为3334.26万元、7959.63万元、1.34亿元。

高腾机电的核心产品为无缝内衣机和智能手套机，报告期内无缝内衣机的收入占比从26.73%攀升至56.71%；智能手套机的收入占比则从66.69%降至33.27%。利润端上，无缝内衣机的毛利率始终维持在40%以上，智能手套机则维持在29%左右。

招股书显示，今年一季度，高腾机电实现营收1.27亿元，同比下滑11.05%；归母净利润2110.04万元，同比下滑28.35%。高腾机电解释称，业绩下滑主要系公司下游客户需求波动，毛利率较高的无缝内衣机销售同比下降所致。

高腾机电提及，受关税政策调整以及国际贸易形势不确定性影响，公司部分无缝内衣机客户暂缓了产能建设计划并推迟设备采购，导致公司2025年一季度收入和净利润出现下降。

证券之星注意到，一季度业绩下滑或早有端倪。合同负债一定程度上被视为企业业绩增长“蓄水池”，其规模的增长也体现了商家的付款意愿与合作信心。高腾机电的合同负债均为预收货款，各期金额分别为594.44万元、4094.17万元、2987.21万元，2024年合同负债同比下滑27%。

高腾机电坦言，若后续关税等贸易政策较长时间内处于不确定性状态，且公司下游客户未能在产能出海方面取得较大进展，则公司仍将面临下游客户暂缓或减少采购订单的风险，进而出现业务订单和经营业绩大幅度下降的风险。

为吸引客户、提高订单成交率，高腾机电还为客户办理买方信贷或带担保的融资租赁业务。各报告期末，公司提供的担保余额分别为6508.93万元、7375.31万元、6683.36万元。比如，高腾机电为58位客户提供买方信贷业务担保，报告期末担保相关的借款余额为2203.28万元。

但这种行为也潜在一定风险，若出现客户经营困难而无法按期回款的情况，公司需承担差额补足义务，进而对财务状况及盈利能力产生不利影响。

证券之星注意到，伴随业绩下滑的还有现金流的“失血”。报告期内，高腾机电经营性现金流量净额分别为7139.78万元、1.55亿元及7627.68万元，2024年该指标同比下滑约50.93%。今年一季度，高腾机电经营性现金流量净额告负，同比暴跌191.9%至-2932.48万元。对此，公司称系产品销售结构变化使得经营性净现金流减少较多。

销售费用率高于可比公司，研发费用率走低

证券之星注意到，技术、人才壁垒与品牌、客户壁垒共同构成了针织机械行业的进入门槛。

为突破品牌与客户壁垒、拓展市场份额，企业往往需要在销售端持续投入，高腾机电也不例外。报告期内，高腾机电的销售费用分别为2268.63万元、3704.39万元、3915.43万元。其中，职工薪酬与销售服务费占据大头，2023年及2024年销售服务费为第一大支出。高腾机电表示，主要是公司产品的下游客户区域较为集中，公司在该等区域聘请第三方作为销售服务商，再与服务商根据实际销售情况结算服务费所致。

证券之星注意到，高腾机电的销售费用率高于可比公司均值。公司选取了慈星股份(300307.SZ)、泰坦股份(003036.SZ)、浙江百翔科技股份有限公司、福建佰源智能装备股份有限公司作为同行可比公司，报告期内可比公司均值分别为5.98%、5.01%、4.83%，而高腾机电分别为8.51%、7.41%、6.23%。公司解释称，主要系公司为加强本地化客户服务能力和响应速度，配置的销售支持人员数量较多。

高腾机电在招股书中提及，纺织机械行业属于知识密集型和技术密集型行业，专业技术人才是企业赖以生存和发展的关键性因素，拥有较强专业水平、经验丰富的专业技术人才构成了进入针织机械行业的人才壁垒。

员工学历结构方面，高腾机电博士的占比为0，硕士仅3人，占比为0.59%；本科学历的人员42人，占比为8.27%；专科及以下的员工占据绝大部分，人数达463人，占比高达91.14%。其中，公司研发人员的数量为74人，由此可见，研发人员当中有相当一部分人员的学历在专科及以下。

值得一提的是，高腾机电的研发费用增速在显著放缓，各期研发费用分别为1693.83万元、2277.64万元、2644.54万元，2023年及2024年分别同比增长34.47%、16.1%。研发费用率分别为6.35%、4.55%、4.21%，呈逐年下降走势。

虽然公司的研发费用率高于同行，但逐年下降的走势与可比公司先降后升不同，各期可比公司研发费用率均值分别为4.38%、3.49%、3.56%。高腾机电三年研发费用率降幅为2.14个百分点，而可比公司均值的降幅为0.82个百分点。