二季度中证白酒指数下跌13.47%，在各行业板块中表现垫底。应该止损还是“抄底”？公募基金经理二季度给出了不同的答案。

几位以重仓白酒而闻名的基金经理，在二季度的选择则出现分歧。今年一季度还在加仓白酒的萧楠，二季度观点“逆转”；胡昕炜、刘彦春对白酒股进行“大甩卖”。张坤则成了“逆行者”，增持多只白酒股。同花顺iFinD数据显示，在二季度加仓贵州茅台的主动权益基金中，张坤管理的易方达蓝筹精选加仓12.44万股，位居第一。

公募整体减持白酒

二季度，多只白酒股遭到公募行业减持。

同花顺iFinD数据显示，按照持股总市值计算，贵州茅台仍为公募基金第二大重仓股，但较一季度持仓数下降了178.8万股，持有贵州茅台的基金数量环比减少了111只。

五粮液、 泸州老窖（000568.SZ）、 洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒四只白酒股，二季度均被减持超过1000万股。洋河股份被减持2495.35万股，在公募基金重仓股的排名中也从一季度的第66名迅速下滑至二季度的110名开外。

兴业证券首席策略分析师张启尧团队，统计了主动偏股基金二季度持仓变化。数据显示，从二级行业来看，白酒是被减仓最多的行业；在个股方面，贵州茅台、五粮液仓位环比下降幅度居前。

胡昕炜、刘彦春大手笔减持

减仓白酒的基金经理中不乏多位消费行业的知名“投手”。

例如易方达基金的萧楠。一季度他曾增持白酒并表示：“当前配置白酒相当于买了一个带有内需看涨期权的高息债券，性价比已经非常高了。”

在最新披露的二季报中，萧楠坦称一季度的增持“给我们带来了较大的损失”，并对部分公司表达了失望情绪：“一些龙头企业面对需求不强的市场，不珍视品牌长期价值，坚持增加供给，以批价大幅度下跌为代价，换取短期业绩小幅度增长。”

图源：易方达消费行业2025年二季报

同花顺iFinD显示，萧楠二季度减持了贵州茅台、山西汾酒，后者二季度持仓数量环比下降近20%，是他减持幅度最大的个股。另外两只白酒股，五粮液获得小幅度增持， 古井贡酒（000596.SZ）持仓保持不变。

与萧楠的态度反复不同，汇添富基金的胡昕炜在管规模最大、时间最长的汇添富消费行业已经连续6个季度减持贵州茅台、连续4个季度减持五粮液。

在今年二季度，胡昕炜几乎是对白酒股“大甩卖”。汇添富消费行业混合二季度持有泸州老窖、五粮液的数量环比分别下降73.53%、64.58%，两只个股也从一季度的第三、第五大重仓股，滑落至第九、第十大重仓股。

景顺长城的百亿基金经理刘彦春减持白酒股的幅度更大。他旗下的6只基金，二季度均不同程度减持了重仓股中的白酒股。其中，景顺长城集英成长此前连续24个季度重仓的五粮液、泸州老窖，连续12个季度重仓的古井贡酒，在今年二季度全部退出该基金前十大重仓股之列。仅剩的2只白酒股贵州茅台、山西汾酒，在二季度也均被减持。

张坤“逆行”

在白酒股不被看好的时刻，“白酒一哥”张坤站出来了。

他在管的易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有三只基金，在二季度全部选择加仓白酒股。其中，张坤代表作易方达蓝筹精选，二季度大手笔增持了泸州老窖、山西汾酒，持仓数量环比增幅均超25%；五粮液、贵州茅台也获得加仓，同花顺iFinD数据显示，在二季度加仓贵州茅台的主动权益基金中，张坤管理的易方达蓝筹精选加仓12.44万股，位居第一。

但是洋河股份却被张坤“区别对待”。二季度同步退出易方达蓝筹精选、易方达优质精选的前十大重仓股。

图源：易方达蓝筹精选2025年二季报

“由于投资久期的不同，投资者在同一个公司上做出相反的判断十分正常。”对于自己与市场截然不同的选择，张坤表现得十分坦然。

白酒股的低估值与红利属性，似乎是张坤此次加仓的原因。他写道：“持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值叠加可观的股东回报的保护，对长期投资者来说是很有吸引力的。”

对于未来，张坤坚信国内需求和经济的悲观预期会在某个时刻被打破，其标志是长期国债收益率不再维持在与经济发展前景不匹配的低水平。他同时强调：“虽然我们难以判断具体的时点，但是投资上判断什么发生比判断什么时候发生要重要得多。”

但是由于白酒板块上半年表现“吊车尾”，张坤加仓白酒的这三只基金，二季度净值增长率全部为负，上半年全部跑输业绩比较基准。同时，这三只基金和张坤在管的另一只产品易方达亚洲精选（QDII），二季度全部遭遇净赎回。截至二季度末，张坤在管总规模再次回落至600亿元以下，为550.47亿元。