反内卷行情继续演绎，相关标的在上周呈现先回调后反弹的走势。这显示目前市场对反内卷政策及其效果仍有分歧，多空力量博弈。

我们认为不应低估反内卷政策效果，并且，考虑到从个别行业的自律行为到相关行业价格企稳回升，需要一定时间来观察，能否推动整体通胀水平的回升仍有较强不确定性，反内卷行情预计是偏长叙事的交易逻辑，每次遇到催化的时候走出一波行情。

上周六的雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式引起社会关注，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。雅鲁藏布江下游水电工程有望拉动水泥、钢铁等基建相关需求。

目前反内卷行情仍然在预期交易阶段，感兴趣的投资者可以考虑逢低分批布局。具体到“反内卷”投资机会看，钢铁、建材、煤炭、光伏行业值得关注。

（1）钢铁基本面在2025年本身就有一个边际改善的趋势，包括需求拖累减弱、成本端价格下行，再叠加“反内卷”政策，钢铁行业面临多重利好。

（2）建材中的水泥行业价格持续下行，有非常紧迫的“反内卷”需求，并且它的集中度相对来说比较高，推进“反内卷”政策的难度较小。

（3）煤炭行业自身的基本面处在盈利底部，行业基本面的拐点或许已经到来，此外煤炭行业也具有高股息、高分红的特征，在低利率时代具有较强的配置价值。

（4）光伏行业是这一轮几个行业当中竞争格局最恶劣的行业，所以其对“反内卷”政策的响应程度很高，往后看，供需格局边际改善的弹性也非常大。

总结来说，这一轮“反内卷”政策的必要性较强，并且高层的重视程度较高，如果后续相关行业的供需格局有所改善，相关行业的弹性和空间都是比较可观的。可以关注钢铁ETF（515210）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、光伏50ETF（159864）的投资机会。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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